隨着美國總統特朗普的廣泛貿易戰引發對美國經濟衰退的擔憂，全球投資者似乎轉向了新避難所：中國股市。MAGA 策略似乎產生了意外的效果。自 2021 年以來，美國股市的表現遠遠超過全球大多數股市。但目前，特朗普在關税問題上反覆無常的言論，以及削減聯邦政府支出的舉措，打擊了美國股市的吸引力。百達資產管理公司駐香港高管 Andy Wong 表示，投資者已經從相信 “TINA”（美國資產無可替代）轉變為相信 “TIARA”（存在真正的替代選擇）。<h2>東昇西降</h2>自特朗普今年 1 月入主白宮以來，中國香港恒生指數上漲了 17%，許多中國大公司都在該指數上市。相比之下，標普 500 指數下跌了約 9%，該指數的市值也從上個月的歷史高點蒸發了 4 萬億美元。標普 500 跌入調整區間，華爾街唱衰美股週四，對關税的擔憂再次擾亂了華爾街，推動標普 500 指數進入調整，跌至六個月來的最低點。標普 500 指數下跌 1.4%，連續三週下跌超過 10%，達到了回調的技術門檻。今年以來下跌了 6% 以上。以科技股為主的納斯達克 100 指數也在調整中，下跌 1.9%。道瓊斯工業股票平均價格指數下跌 1.3%，較去年 12 月創下的歷史紀錄低 9.3%。數據顯示，標普 500 指數從 2 月 19 日的高點下跌了 16 個交易日，這是自 1929 年以來有記錄以來的第七快回調。這種規模的七次最快拋售中有三次發生在特朗普總統任內，分別是 2018 年、2020 年和現在。儘管最近的數據顯示美國經濟仍有韌性，但投資者情緒正在惡化。這種悲觀情緒表明，特朗普的政策，尤其是貿易方面的政策，在多大程度上擾亂了華爾街的情緒。與此同時，聯邦機構的解僱潮和驅逐威脅削弱了人們對勞動力市場實力的信心。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250314/1741942683533623.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1741942683533623.png" alt="image.png" width="1280" height="701" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250314/1741942683533623.png"/>包括滙豐、高盛和花旗在內的華爾街策略師近期對美國股市變得更加謹慎。本週，高盛策略師將標普 500 指數的年終目標從 6500 點下調至 6200 點，理由是政策不確定性增加，尤其是關税，以及對經濟增長前景的擔憂。花旗和滙豐的分析師本週也下調了對美國股市的看法，理由是對經濟的擔憂，並指出其他地方有更好的機會。摩根大通和加拿大皇家銀行資本市場等銀行的市場預測人士也調低了對 2025 年美股的看漲預期。中國股市上漲，估值具有吸引力中國股市的反彈在很大程度上是由科技股引領的，到目前為止，科技股在 2025 年上漲了 29%，上週達到了三年多來的最高水平。與許多新的中國股市多頭一樣，Wong 説他看到了科技、國防和麪向消費者的股票的機會。對中國股市樂觀的一個關鍵原因是：中國股票價格低廉，目前比 2021 年的高點低 30%。根據 LSEG 數據，恒生指數的 12 個月預期市盈率為 7 倍（這是衡量股票價值的常用指標），而標普 500 指數的預期市盈率為 20 倍。在中國人工智能初創公司 DeepSeek 推出其 R1 推理模型後，中國科技股大幅上漲，投資者看到了很大的上行空間。中國財政刺激措施也有望提振消費，這是另一個有利因素。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250314/1741942703821813.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1741942703821813.png" alt="image.png" width="1196" height="720" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250314/1741942703821813.png"/>美媒對十幾位基金經理和策略師的採訪顯示，儘管全球對中國股市重新產生的興趣部分是以美國股市為代價的，但投資者也在撤出處境艱難的韓國和印度股市。摩根大通信貸、貨幣及新興市場銷售主管 Serene Chen 指出，過去幾周有創紀錄數量的美元等被兑換成港元，這表明資金正大舉流入香港股市。Greenwoods 資產管理公司的 Leo Gao 説，在 DeepSeek 面世後不久，他在 2 月初賣掉了投資組合中的所有美國公司。這位亞洲最大對沖基金之一的高級投資組合經理 3 月份告訴投資者，他現在特別看好中國的科技公司和其他迎合消費者習慣變化的公司。<h2>轉向中國股市</h2>特朗普拒絕排除世界最大經濟體陷入衰退的可能性，加劇了市場的擔憂。投資者也對白宮決策的波動性做出了負面反應，儘管白宮在最後一刻推遲了對加拿大和墨西哥的關税。不斷放緩的經濟數據進一步引發了人們對美國經濟增長能否在更長時間內超過其他發達國家的懷疑。而且美國股市估值高得離譜，任何麻煩跡象都很容易帶來衝擊。到目前為止，特朗普一直淡化市場動盪，並一再表示 “關税將使我們的國家富裕”。Principal Asset Management 駐紐約首席執行官 Kamal Bhatia 表示，長期投資者喜歡可預測性。他表示：“即使是非常老練的大型投資者，也不希望他們的投資理念在三年內發生變化。”與此同時，中國一直在推出刺激和支持經濟和市場的措施。摩根士丹利的數據顯示，在連續三個月撤資後，2 月份外資基金在中國股市投資了 38 億美元。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250314/1741942738286771.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1741942738286771.png" alt="image.png" width="1055" height="720" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250314/1741942738286771.png"/>在這種背景下，花旗策略師將美國股票評級從增持下調至中性後，同時將中國股票評級上調至增持，稱 “美國例外論” 至少暫停了。花旗宏觀研究和資產配置全球主管 Dirk Willer 在一份報告中寫道，自 2023 年 10 月以來，花旗一直增持美股，但美股跑贏大盤能力的裂縫已經變得更加明顯。與此同時，他説，考慮到 DeepSeek 在人工智能技術方面的突破、政府對科技行業的支持以及估值仍然很低，即使在最近反彈之後，中國股市看起來也很有吸引力。Willer 寫道：“未來幾個月，來自美國經濟的消息可能不及世界其他地區，因此，至少從戰術上講，美國例外論不太可能捲土重來。” 他補充説，對美國股市的中性看法是在三到六個月的時間框架內，預計美國將公佈更多負面數據。有趣的是，特朗普將歐盟與中國列為關税政策目標時，歐洲和中國股市迎來反彈。Baird 駐美國投資策略師 Ross Mayfield 表示：“特朗普政府對外國政府施加的壓力……實際上，在很多情況下，導致這些國家的表現優於其他國家。”Pictet 的 Wong 表示：“隨着投資者適應敍事的變化，資金將從先前熱門的贏家手中流出。”在特朗普此前表示考慮放棄北約領導權後，歐洲可能出現財政支出飆升，這也推高了該地區防務公司的股價。歐洲股市長期以來一直面臨不利因素，包括企業税率上升、經濟增長放緩以及缺乏大型科技公司。DWS 高級投資組合經理 Lilian Haag 表示：“過去 10 天的情況非常清楚地表明，採用地區多元化配置策略是值得的。”

特朗普的貿易戰引發對美國經濟衰退的擔憂，全球投資者轉向中國股市作為新避難所。自 2021 年以來，美國股市表現優於全球大多數市場，但特朗普的關税政策和政府支出削減打擊了其吸引力。標普 500 指數下跌約 9%，而香港恒生指數上漲 17%。投資者情緒惡化，華爾街對美股變得更加謹慎。

- 美國股市因特朗普的貿易政策和經濟數據下滑而遭遇調整。  
- 中國股市因科技股反彈和低估值吸引投資者。  
- 花旗將美國股票評級下調至中性，同時上調中國股票評級至增持。

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MAGA 逆轉：特朗普讓美國股市低迷，反而讓中國股市再次偉大