智通財經 APP 獲悉，受地緣政治以及美國關税政策等多重因素影響，避險資金湧入黃金市場，金價節節攀升。3 月 18 日，上期所黃金主力合約突破 700 元大關，再創歷史新高。截至收盤，滬金 2504 合約漲 0.81%，報 700.7 元/克，年初至今累漲 13%;倫敦現貨金站上 3000 美元大關，年初至今累漲 15%。黃金期貨價格突破 700 元大關，是一個前所未有的歷史性突破，標誌着黃金進入全新的價格區間，突破了人們心理的一個重要關口。國信證券指出，年初至今金價表現強勢，主要是因為：1) 地緣風險，美國對外加關税推升避險情緒;2) 倫敦金逼倉風險，由於擔心美國對黃金加徵關税以及對諾克斯堡金庫進行審查，Comex 黃金相較於倫敦金有明顯溢價，倫敦金被大量運往美國;3) 中美之間博弈，國內 AI 領域技術創新有重大突破，弱化美元，美元指數下行也利好黃金;4) 美聯儲主席偏鴿派的表態。具體來看，美元信用方面，美元在全球外匯儲備佔比長期呈現下降趨勢，驅動金價中樞持續上行。年初至今，美元指數快速調整，主要影響因素包括：1) 美國近期有部分宏觀經濟數據表現不佳，引發市場交易其衰退的風險，美聯儲仍處在降息的通道當中，美債利率中樞下行;2) 美國財政體系持續承壓，美國財政部表示，本財年前四個月，美國聯邦預算缺口擴大至創記錄的 8400 億美元;3) 美國對外加徵關税，美元的避險屬性逐步受到市場的質疑。央行購金方面，全球央行購金量連續 3 年超過 1000 噸，遠超 2010-2021 年平均 473 噸的水平。展望 2025 年，地緣政治風險和經濟不確定性依然會使得各央行很有可能再次將黃金作為穩定的戰略資產。地緣風險方面，美國對全球的貿易戰愈演愈烈，或持續觸發避險情緒。另外，俄烏衝突和中東局勢前景仍不明朗，或持續擾動市場情緒。利率框架方面，美聯儲年內降息預期有所提升。美國 2 月製造業 PMI 為 50.3，低於預期的 50.8;2 月 CPI 同比增加 2.8%，低於預期的 2.9%;2 月失業率 4.1%，高於預期的 4.0%;2 月非農就業人口增加 15.1 萬人，低於預期的 16.0 萬人。近期美國各項經濟數據有所反覆，市場交易今年預計會有 3 次總計 75bp 的降息。值得注意的是，隨着金價和黃金股股價有所背離，後者估值有望修復。從一年維度來看 (2024 年年初至今年 3 月 14 日)，滬金漲幅約 41%，申萬有色指數漲幅約 19%，黃金股票指數漲幅約 27%，金價表現更優，其主要原因包括：產量方面：前兩年產量增速放緩，未來兩年有望提速。根據統計和預測，A 股 5 家核心金礦企業 2023 年礦產金產量約 85.98 噸，同比增長 2.54%，2024 年產量約 92.27 噸，同比增長 7.32%，2025 年產量將達到 108.30 噸，同比增長 17.37%，2026 年產量將達到 122.30 噸，同比增長 12.93%。業績方面：企業利潤有所起伏，兑現度有望持續穩步提升。從 2020 年初至今，金價基本上呈現季度均值逐季度上升的趨勢，對於金礦企業的利潤而言，理應也是呈現季度利潤逐季度上升的趨勢，但是企業在實際經營過程中並非如此，總會有各種各樣的障礙，使得企業利潤總體有所起伏。隨着金價一直保持強勢，企業連續幾年實現高利潤狀態之後，資產負債表持續改善，資產質量持續改善，未來業績兑現度有望持續穩步提升。估值方面：黃金股估值持續下降，2025 年估值性價比高。根據統計數據顯示，A 股黃金股估值從 2020 年年初開始持續下降，動態 PE(TTM) 約從 2020 年初 50 倍下降至目前 25 倍。預計 2025 年黃金均價同比 2024 年仍會有明顯提升。若按照滬金均價為 650 元/克測算，預計 2025 年主流金礦企業 PE 在 10-15 倍之間。後市來看，支撐黃金價格的因素還繼續存在，並沒有消退。比如地緣的衝突、債務壓力，黃金供給的約束。黃金的上漲邏輯從過去的週期性驅動，變到現在傳統美元貨幣體系框架是否重置的驅動。因此，金價長期還是有望逐步抬高。澳新銀行 (ANZ) 將三個月金價預期上調至每盎司 3100 美元，將六個月金價預期上調至 3200 美元，理由是貿易緊張局勢升級、貨幣政策寬鬆和央行買盤強勁。麥格理大宗商品策略主管 Marcus Garvey 表示，仍然認為黃金可能會迎來一些實質性的看漲走勢，沒有看到任何跡象表明這輪反彈正處於狂熱或者過度的區域。他上週將黃金的高端目標從 3000 美元上調至 3500 美元。相關概念股：紫金礦業 (02899)：2020-2024 年礦產金產量 CAGR 12%，增速在全球主要金礦企業中亦位列前茅;24-28 年繼續規劃銅/金產量 CAGR 均 8-10%;且兑現能力佳，14-23 年銅/金產量規劃平均完成率分別為 104/96%。同時公司具備較強的高性價比並購及內生資源裂變能力，23 年銅/金資源量較 14 年翻了 6/3 倍。招金礦業 (01818)：公司坐擁稟賦極其優秀的黃金資源，現有礦山穩健生產，併購鐵拓以及海外項目投產為公司未來業績增長提供持續動力。目前地緣政治風險升級提升資金避險需求以及美聯儲降息方向確定、美元信用弱化等因素，金價有望在中長期內有望保持上升趨勢，增強公司整體盈利能力。山東黃金 (01787)：考慮到公司庫存情況以及仍有多個新建和擴建項目正在推進，且母公司山東黃金集團黃金資源豐富，未來也存在資產注入預期，同時目前金價也仍存上行空間。預測公司 24-26 年歸母淨利潤分別為 30.30、50.83、59.38 億元。靈寶黃金 (03330)：截至 2023 年底公司國內外總黃金儲備及資源約 137.40 噸，平均品位高達 5.44g/t，其中國內約 103.5 噸，以河南、新疆、內蒙古為主，海外 (吉國) 約 34.0 噸。公司旗下桐柏縣老灣金礦儲量豐富，具備非常大增儲潛力，2011-2019 年老灣金礦整裝勘查區已完工鑽孔 166 個，進尺 11.58 萬米，見礦率達 94%，提交金資源量 208 噸。同時公司放眼全球，實施 “走出去戰略”，2024 上半年成立海外事業部聚焦海外優質資源。

金價因地緣政治和美國關税政策影響持續上漲，倫敦現貨金突破 3000 美元，年初至今累漲 15%。國信證券分析認為，金價強勢主要受避險情緒、美元信用下降及美聯儲鴿派表態推動。全球央行購金量連續三年超 1000 噸，預計未來仍將把黃金視為戰略資產。

- 避險資金湧入黃金市場，金價創歷史新高，滬金報 700.7 元/克。  
- 地緣政治風險和美國關税政策推升避險情緒，推動金價上漲。  
- 預計 2025 年金價將繼續上升，央行購金量持續增加。  

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