<img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/cb476313-1e88-45b8-b91d-069c88ac1102.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1280" height="960" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/cb476313-1e88-45b8-b91d-069c88ac1102.jpeg"/>作者 | 王小娟
編輯 | 周智宇
首款車上市不到一年，雷軍以一份 “史上最強財報” 交卷。
3 月 18 日，小米集團發佈 2024 全年及 Q4 財報。財報顯示，2024 年小米集團總收入同比增長 35.0% 至人民幣 3659 億元；經調整淨利潤同比增長 41.3%，達人民幣 272 億元。
汽車業務的出圈，帶動小米整個業務生態重塑，不斷拔高小米的市值。過去一年裏，隨着小米汽車一次次超預期的表現，讓投資者總能對其另眼相待。
今年以來，小米以超 63% 的累計漲幅，在恒生科技指數成份股裏位居前列。在財報發佈後，小米 ADR 一度上漲超 6%。不過 3 月 19 日一開盤，小米在港股卻跌超 1%。
史上最強財報與交卷後的下跌，形成強烈反差。投資者對於小米的熱情似乎正在退去，包括瑞銀、摩根大通等強烈看好小米的機構，也先後下調小米的目標價或評級，核心理由是小米當前市值已經充分體現了對其業務的估值。
無論是小米仍在努力爬坡的汽車產能，還是手機高端市場硝煙四起，都讓小米之後的突圍戰並不好打；而在眼下競爭最激烈的 AI 領域，一年 75 億研發投入，在一眾頭部大廠裏又不夠看。
雷軍不能提前開香檳，他還要持續地高壓投入，帶着小米打響一場硬核科技的突圍戰。在投資者重估中國科技資產的評價體系裏，小米也會是一個核心參考標的。
在汽車產業的變革與 AI 技術的激變之中，雷軍和小米的挑戰，才剛剛開始。
<h2>汽車營收不到 10%</h2>
一年前的 3 月，小米 SU7 的定價還沒有出爐，各種真假消息充斥在互聯網上。市場對於小米的第一款新車，既有期待，又有懷疑。新車的定價之難，也直接體現在雷軍的面容憔悴上。
好在，正式上市後，小米 SU7 訂單很快就爆了，此前市場的懷疑也煙消雲散。
進而小米開啓了持續高光的一整年，各項業務都在去年實現了最好的業績。
2024 年總營收 3659 億元，同比增長 35%，創歷史新高；第四季度單季營收 1090 億元，同比激增 48.8%，刷新單季紀錄。去年全年，小米的整體毛利率也提升至 20.9%。
整體來看，儘管智能汽車第一年的營收就趕上不少經營多年的車企，但當前，小米的現金牛依舊是智能手機與 IoT，這兩部分貢獻着小米 8 成左右的營收，可以説，當前小米還是依靠手機業務來 “養車”。
具體而言，在過去一年，小米的智能電動汽車等創新業務收入 328 億元，僅佔到總收入的 9%。
儘管去年該業務的經調整淨虧損為 62 億元。但第四季度，該業務的毛利率為 20.4%，在三季度的基礎上進一步增長。此外，第四季度，智能電動汽車等創新業務經調整淨虧損人民幣 7 億元，已經大幅收窄，並且，這一虧損也低於市場預期。
在各項業務中，智能手機業務依舊是最大頭的收入，為 1918 億元（佔比 52.4%），全球出貨量 1.69 億台，同比增長 15.7%。
在過去的數年，小米一直在手機上着力高端化。
從小米手機在價格段的佔比來看，高端的成效已經開始顯現。在國內市場，2024 年小米在 3000 元及以上的智能手機市場市佔率達 23.3%，同比提升 3 個百分點。其中，在 4000–5000 元價位段的智能手機市佔率排名第一，達到 24.3%；在 5000–6000 元價位段的智能手機市佔率達到 9.7%。體現在毛利率上，手機業務的毛利率也有所增長，達到了 12.6%。
另一個穩健的利潤奶牛業務是 IoT 與生活消費產品，在地方補貼和國補政策下，這部分業務短期還有進一步增長的空間。
具體而言，該部分的收入為 1041 億元（佔比 28.4%），首次突破千億，其中，智能大家電（空調、冰箱、洗衣機）出貨量分別達 680 萬、270 萬、190 萬台，同比增速超 30%，利潤率也超過了 20%。
小米一直都希望被定義為互聯網公司，這也可以理解，其互聯網業務的毛利率達到 76.6%。但互聯網業務收入佔比並不高，2024 年該業務收入達 341 億元，約佔總收入的 1 成。在這部分收入中，海外互聯網服務有所增長，而國內主要是是廣告收入。
在投入方面，當前，小米的研發還在較高投入階段。
2024 年全年，小米研發支出 241 億元，同比增長 25.9%，五年累計投入超 1050 億元，研發人員佔比達 48.5%。而在 2025 年，小米表示研發投入將達到 300 億。
<h2>汽車成為 “流量接口”</h2>
當前，在營收上，汽車還沒有成為小米的當家花旦，小米汽車業務整體也還在虧損狀態，僅以去年第四季度的銷量數據和虧損金額來計算，小米 SU7 每賣一輛淨虧約 1 萬元，這已經比第二季度的 6.6 萬元少虧 5.6 萬元。
不過，今年，小米汽車最不愁的便是訂單。也因為訂單樂觀，市場非常看好小米，這從小米汽車上市之後，小米的股價飆升中得以窺見。
並且，因為雷軍本人將大部分精力放在小米汽車上，汽車也成為了小米的流量接口。
就汽車業務本身而言，2024 年，汽車業務全年交付 13.68 萬輛，是新勢力當中交付最快的車企。到 3 月 18 日，雷軍在微博上宣佈，第 20 萬輛小米 SU7 也已經交付；20 天前發佈的 SU7 Ultra，也僅用了 3 天時間，就提前完成全年 1 萬台目標。
汽車上面的成功戳中用户情緒之後，小米的其他業務也承接到了小米汽車的流量。
有意思的是，最近因為衞生巾與護墊在 3·15 集中塌房，不少用户又在雷軍評論區許願，希望小米能造衞生巾；而近期，天眼查顯示，“小米” 商標中，包含消毒濕巾、救急包、衞生護墊、醫用眼罩等商品服務。 
這樣的流量承接在其他品類上早已得到體現。小米集團總裁盧偉冰在財報電話上就介紹了汽車加入之後對於小米整體新零售的變化。
盧偉冰表示，因為小米汽車巨大的流量，小米在新店的佈局上可以選擇到更好的點位。也因為小米汽車的流量，小米之家整體的客流也有所提升，用户進店之後，可能不一定購買小米汽車，但會關注到小米的其他產品而購買。
其進一步表示，今年的目標是淨增 5000 家線下門店，其中 500 平方米以上的融合大店達到 400 家，不僅可以擺放小米汽車，還要展示小米所有的產品。
顯然，小米造車之後，不僅新增了業務曲線，更是讓小米的生態得以實現循環。
不過，賣車這件事不是説用户下訂就萬事大吉了，還得交付給用户。當前，儘管小米一再表示在提升產能，但小米汽車的交付速度依舊是不少用户最不滿意的一點。
小米汽車 APP 顯示，如果當前訂車，小米 SU7 Max 版本的交付週期為 30-33 周，另外兩個版本的時間則更長，SU7 Ultra 交付週期也更長，在 40 周左右。未來隨着小米 YU 7 的加入，小米的產能壓力還將進一步加大。
所以，儘管訂單的增長總是很快，但就算加上小米二期工廠的產能以及通過雙班生產等方式提升，小米在一兩年內的產能還難以與佈局多年的同行對比。
這也意味着，盯着小米汽車的訂單意義並不大，汽車業務未來一兩年的想象力就在可預見的產能上。
目前，訂單支撐着小米汽車的預期，而到新車上，市場競爭加速，跨過新手保護期，新車能不能再成為爆款，以及用户們對交付速度的容忍，可能不如小米 SU7 這般有耐心，這對小米來説也是新的挑戰。
<h2>加大 AI 領域投入</h2>
在過去的幾年，小米的重點就是衝刺高端，到今年小米 SU7 Ultra 正式上市並獲得認可，小米的高端化故事似乎已經取得了不錯的成效。
但今年，針對這些大廠們，市場關注的話題是 AI，每家大廠都希望能借力 AI 讓自己被重估。在這一波浪潮中，小米並沒有抓住。儘管爆火的公司不少是行業新貴，但阿里、騰訊、字節這些互聯網廠商，都有自己的代表性產品。
小米一直希望將自己定義為互聯網公司，但其在過去很長一段時間，是典型的產品週期驅動型的成熟硬件股估值。
在這一波 AI 浪潮中，儘管其去年就曾挖角了 DeepSeek 團隊關鍵角色，準備在 AI 方面大展拳腳，但在這個變化極快的行業，小米也沒有推出重磅的產品，進而沒有獲得更多聲量。
到了今年，對於小米而言，AI 方面的投入，已經不是為其提供新想象力的工具，而是不得不押注的方向。不論是手機行業還是汽車行業，各家都在佈局 AI，沒有大手筆押注就可能會在未來掉隊。
就拿雷軍主要作戰的汽車行業來説，今年，AI 定義汽車是行業的主旋律，各家都在強調全民智駕、科技平權，小米也在最近向用户推送了端到端智駕系統。
另外，汽車行業的不少新勢力，都在強調要成為 AI 科技公司，提前押注未來的方向，理想、小鵬等都有這樣的計劃。
盧偉冰表示，“2025 年小米研發預算達 300 億元，其中四分之一（約 75 億元）投向 AI 領域。另一重要的任務是，全力推動 AI 技術在各個終端產品的落地，未來將用 AI 重構澎湃 OS 底層，目標是 2 到 3 年完成向 AIOS 的進化。”
這也意味着，儘管發力晚，但小米的 AI 有着商業化落地場景，因此，市場也相對看好。高盛在研報中稱，小米在 AI 和 IoT 領域的戰略佈局，通過構建操作系統級別的 AI 代理——小愛同學和全球最大的 AIoT 生態系統，未來幾年有望實現強勁增長，成為 AI 行業最終的贏家。
除了 AI 之外，小米汽車出海方面的進度也更加明朗。盧偉冰表示，“現在的目標是到 2027 年成為我們小米汽車出海的元年。”
目前，新勢力們出海主要還是國內生產出海銷售，這也意味着，儘管小米目前還沒有表示會不會在海外建設生產基地，但是建設週期本身很長，前期主要還是在國內生產。如果要在兩年後開啓出海，小米除了要面對目的市場的各種複雜問題，還要在兩年內將產能提升到支持出海的水平。
當前，小米汽車在國內獲得不錯的認可，但其能否在全球市場複製中國式成功，仍是一場技術、資本與用户信任的馬拉松。

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小米集團(ADR)

小米集團-W

- 小米集團 2024 年總收入增長 35% 至 3659 億元，淨利潤 272 億元。  
- 汽車業務仍在虧損，收入佔比僅 9%，但訂單樂觀。  
- AI 領域投入加大，2025 年研發預算達 300 億元，重構操作系統。

雷軍還不能開香檳