美聯儲繼續按兵不動，4 月起放慢縮表，預計年內降息官員減少，下調今年經濟預期、上調通脹預期

要點：

美聯儲連續兩次會議暫停降息，符合市場預期。

聲明刪除就業和通脹目標風險大體均衡的説辭，稱經濟前景不確定性增加。

放慢縮表的方式為，將美國國債的每月贖回上限從 250 億美元下調至 50 億美元，機構 MBS 贖回上限不變。

本次決議有一人反對，美聯儲理事沃勒希望保持當前縮錶速度不變。

利率預測中值保持不變，仍預計今明年各兩次 25 個基點降息。

點陣圖中，預計今年不降息者由一人增至四人，降息兩次者降一人至九人，降息三次者降一人至兩人。

下調今明後三年 GDP 增長預期，今年增速由 2.1% 降至 1.7%，小幅上調今年失業率至 4.4%，上調今明兩年 PCE 通脹預期及今年核心 PCE 通脹預期，核心 PCE 升幅最大，由 2.5% 升至 2.8%。

“新美聯儲通訊社”：聯儲今年的通脹和失業率預期更高反映了關税可能的影響。

特朗普政府的關税政策初現衝擊威力，美聯儲選擇繼續按兵不動，但調整美國經濟增長和通脹的展望體現了聯儲對經濟陷入滯脹的警惕。

美東時間 3 月 20 日週三，美聯儲在聯儲的貨幣政策委員會 FOMC 會後宣佈，聯邦基金利率的目標區間繼續保持在 4.25% 至 4.5% 不變。這是美聯儲連續第二次貨幣政策會議決定暫停降息。聯儲自 2022 年 3 月至去年 7 月累計加息 525 個基點，去年 9 月起連續三次會議降息，合計降幅 100 個基點。

同時，美聯儲公佈，將從下月起放慢縮減資產負債表（縮表）的步伐。這是聯儲自去年 6 月以來首次調整縮表。自 2022 年 6 月至去年底，美聯儲已累計縮表近 2 萬億美元。

本次暫停降息完全在市場預料之中。因經濟增長擔憂加劇，市場開始預計今年內將有三次降息，可能 6 月開始。到本週二收盤，芝商所（CME）的工具顯示，期貨市場預計美聯儲本週保持利率不變的概率達 99%，5 月也不降息的概率超過 84%，6 月降息的概率將近 75%。

本次會後美聯儲公佈的利率預測點陣圖顯示，聯儲官員和去年末一樣，仍預計今年會有兩次降息，但這些官員下調了 GDP 增長的預期，上調了通脹預期，體現了他們對特朗普政策對經濟和通脹影響的預判。

有 “新美聯儲通訊社” 之稱的資深美聯儲報道記者 Nick Timiraos週二發文指出，美聯儲主席鮑威爾面臨經濟滯脹的威脅，貿易戰帶來的關税上漲可能推高物價，經濟增長卻可能因此停滯或放緩。

本週三美聯儲決議公佈後，Timiraos 評論稱，美聯儲此次延長了暫停降息的時間，看待經濟前景比此前黯淡，聯儲官員預計的今年通脹和失業率都比之前高，反映了關税可能的影響。他指出，幾乎所有美聯儲官員都預計經濟增長有下行風險、並認為失業率和通脹預期有上行風險。

經濟前景不確定性增加 通過下調美國國債贖回上限放慢縮表 理事沃勒投反對票

相比 1 月末的上次 FOMC 會後聲明，本次美聯儲的決議聲明有三大變化。一是不再繼續重申 “實現就業和通脹目標的風險大體均衡”。

本次聲明刪除了這句話，並將上次聲明中 “經濟前景不確定” 的説辭改為：

“經濟前景相關的不確定性增加。”

二是繼去年 6 月之後，進一步放慢縮表這一量化緊縮（QT）行動的步伐。

除了重申將繼續減少其持有的美國國債、機構債務和機構抵押貸款支持證券（MBS），聯儲本次的聲明還增加了兩句話：

“從 4 月開始，（FOMC）委員會通過將美國國債的每月贖回上限從 250 億美元下調至 50 億美元，放慢減少證券持倉的步伐。委員會將保持機構債務和機構 MBS 每月 350 億美元的贖回上限不變。”

最後一個不同之處是，本次會後決議並未得到 FOMC 的全體投票委員贊成，有一人反對。投反對票的美聯儲理事沃勒（Christopher Waller）支持繼續暫停降息，但不主張放慢縮表，希望保持當前縮錶速度不變。

本次聲明的其他內容和 1 月末的完全一致，連續第三次表示，在考慮對政策利率新 “調整的程度和時機時”，FOMC 將 “仔細評估未來的數據、不斷變化的前景和風險平衡。”

本次繼續照搬了去年 9 月聲明新增的對就業目標更加關注內容，包括稱 FOMC“堅定致力於支持充分就業”、稱 FOMC“關注雙重使命面臨的兩方面風險。”

以下紅字可見本次決議聲明相比上次的刪減和新增內容。

點陣圖中預計今年不降息者增至四人、降息兩次者降至九人

會後公佈的美聯儲官員利率預測中位值顯示，聯儲官員本次的利率展望完全和 12 月相同，沒有任何調整。

具體預測的中位值如下：

2025 年底的聯邦基金利率為 3.9%，持平 12 月預期。
2026 年底的聯邦基金利率為 3.4%，持平 12 月預期。
2027 年底聯邦基金利率為 3.1%，持平 12 月預期。
更長期的聯邦基金利率為 3.0%，持平 12 月預期。

以此計算，美聯儲官員目前預計，今年會有兩次 25 個基點的降息，明年也會是同樣的降息幅度。

下圖可見美聯儲點陣圖體現的聯儲官員利率預期走勢變化，黃點代表本次 3 月點陣圖預期，灰點代表上次 12 月點陣圖預期。

雖然總體預測的今明兩年降息力度不變，但點陣圖顯示，美聯儲內部傾向更鴿派降息的人現在轉為偏鷹，因為預計今年會降息至少兩次的人數減少，預計不會降息和降息僅一次的人數增加。

根據本週三會後公佈的更新後點陣圖，相比去年 12 月美聯儲公佈的上次點陣圖，在 19 名提供預測的聯儲官員中：

本次有四人預計今年不會降息，上次只有一人；
本次有四人預計今年有一次降息，上次有三人，
本次有九人預計今年有兩次降息，上次有十人；
本次只有兩人預計今年有三次降息，上次有三人；
本次無人預計今年有四次降息，上次有一人。

下調今明後三年 GDP 增長預期 上調今明兩年 PCE 及今年核心 PCE 通脹預期

會後公佈的經濟展望顯示，美聯儲官員本次下調了今明後三年的 GDP 增長預期，其中今年的下調幅度最大，略為上調今年失業率預期，上調了今明兩年的 PCE 通脹預期以及今年的核心 PCE 通脹預期，其中，對核心 PCE 通脹預期的 上調幅度最大。

具體預測如下：

• 預計 2025 年的 GDP 預期增速為 1.7%，較 12 月預期增速 2.1% 下調 0.4 個百分點，2026 年預計增速為 1.8%，12 月預計為 2.0%，2027 年預期增速為 1.8%，12 月預計為 1.9%，更長期預期增速為 1.8%，持平 12 月預期。
• 2025 年的失業率預期為 4.4%，較 12 月預期 4.3% 上調 0.1 個百分點，2016 年和 2027 年的預期為 4.3%，均持平 12 月預期的 4.3%，更長期失業率預期為 4.2%，也持平 12 月預期。
• 2025 年 PCE 通脹率預期為 2.7%，較 12 月預期 2.5% 上調 0.2 個百分點，2026 年預期為 2.2%，12 月預期 2.1%，2027 年和更長期的預期均為 2.0%，均持平 12 月預期。
• 2025 年核心 PCE 預期為 2.8%，較 12 月預期 2.5% 上調 0.3 個百分點，2026 年的預期為 2.2%，2027 年預期為 2.0%，均持平 12 月的各自預期。

值得一提的是，通過經濟展望可以發現，有的美聯儲官員對明後兩年的經濟增長前景極為悲觀，2026 年和 2027 年的最低 GDP 預期增速都只有 0.6%。