突破 1 萬美元后，銅價還能漲多久？

LME 倫銅價格站上 1 萬美元關口之際，大摩認為結構性緊縮或將持續，但需警惕關税政策的任何變化。

3 月 19 日摩根士丹利發表研報稱，對美國關税的擔憂或將持續刺激銅價上漲，截至今年年初，COMEX 和 LME 的銅價分別上漲了 26% 和 13%。儘管關税尚未實施，且調查期可能長達 270 天，但市場已提前作出反應。

2 月 25 日特朗普簽署行政命令啓動 232 條款調查，指示調查銅進口和國外的銅生產是否對美國經濟和國家安全構成風險。隨後 COMEX 銅價相對全球其他基準價格明顯走強，目前已接近 2024 年第二季度創下的歷史高點，而 COMEX 銅價漲幅明顯強於倫銅漲幅。

不過摩根士丹利警告稱，雖然基本面目前仍提供支撐，包括庫存下降、期限結構收緊和礦山供應受限，但關税政策的任何變化都可能導致市場逆轉。

供需基本面依舊穩固

大摩認為供給端的緊縮或將持續。

年初至今，全球銅礦約有 25 萬噸產量下調，而智利 1 月銅產量環比下降 25%，遠高於 13% 的季節性平均下降幅度。這反映在精煉加工費持續下降上，突顯了銅精礦市場的緊縮。冶煉廠也做出了反應，據報道，銅陵有色正在削減精煉銅產量，同時全球冶煉活動自 2024 年 10 月以來首次出現下降。

此外，投機性持倉量持續增加，尤其是倫敦市場。美國關税預期導致倫敦金屬交易所亞洲倉庫的註銷倉單（提貨指令）增加了 10 萬噸，現貨庫存已回落至 2024 年中期水平。

這也導致倫敦金屬交易所和上期所的期限價差趨緊，這可能會吸引投資者資金流入。

銅價上漲的風險在哪裏？

摩根士丹利認為，雖然銅價短期內或將繼續上漲，但投資者必須密切關注美國關税政策的進展。美國對銅的需求與關税預期息息相關，因此任何變化都可能導致市場逆轉，特別是因為美國可能囤積大量其不需要的材料。

此外，摩根士丹利指出當前銅股也普遍落後於銅價的上漲，這可能表明由於關税帶來的不確定性，市場對未來需求存在擔憂。值得警惕的是，目前持倉量正在上升，尤其是在倫敦金屬交易所。

大摩表示，儘管目前增長幅度暫時沒有 2024 年第二季度那麼極端，但仍是潛在的風險。