智通財經 APP 獲悉，國金證券發佈研報稱，美聯儲 2025 年 3 月會議將聯邦基金目標利率區間維持在 4.25%-4.50%，符合市場預期，這也是本輪降息週期開啓後的連續第二次 “暫停”。特朗普 2.0 的政策主張對經濟的含義更多是偏 “負面” 的，2 月至今陸續公佈的美國經濟數據多數走弱且低於預期，經濟意外指數持續下滑並位於負值區間，“滯脹” 風險延續升温，此次 FOMC 也提供了一定的佐證，4 月 2 日特朗普的 “對等關税” 落地是下一個重要觀察節點。與此同時，美聯儲降息自由度受限，或可能加快美國經濟衰退風險從 “擔憂” 向 “現實” 的轉換，屆時一旦確認 “硬着陸”，美聯儲繼續推進降息週期甚至更大幅度的降息仍是基準情形，持續關注的失業率或仍是決定降息時機的核心指標，最新 SEP 中對 2025 年 4.4% 的預測提供了一個重要參考閾值。資產配置上，靜待美國 “硬着陸”，金價將繼續創歷史新高，驅動力包括美聯儲降息週期的重新推進、美元趨勢性貶值、各國央行購金支撐、美元流動性外溢後的 “二次拉動” 等。而在美聯儲降息週期下，A 股、港股創新藥均存在上漲機會且具備超額收益，行業基本面上，短看毛利率改善及 IRR 回升，中長期營收亦有望迎來改善。<h2>國金證券主要觀點如下：</h2>美聯儲 2025 年 3 月會議將聯邦基金目標利率區間維持在 4.25%-4.50%，符合市場預期，這也是本輪降息週期開啓後的連續第二次 “暫停”。此次會議聲明和經濟預測摘要 (SEP) 最大的變化在於，進一步反應了在特朗普極高的政策不確定性背景下，對美國經濟 “滯脹” 風險的擔憂。一方面，本次聲明的主要變化如下：1) 增加了 “經濟前景的不確定性增加” 的表述，刪除了原有的 “就業和通脹目標的風險大體均衡”；2) 宣佈 “放緩 QT 步伐”，將美國國債的每月贖回上限從 250 億美元降至 50 億美元，MBS 贖回上限則保持不變。另一方面，更新的經濟預測摘要 “下調增長預測，並上調了通脹和失業率預測”：1) 2025/26/27 的實際 GDP 增速預測下修 0.4pct/0.2pct/0.1pct 至 1.7%/1.8%/1.8%，2025 年失業率預測上修 0.1pct 至 4.4%，2025 年核心 PCE 同比預測上修 0.3pct 至 +2.5%，並且值得注意的是，與會者對增長的預測風險顯著傾向於下行，對失業率的預測風險顯著傾向於上行；2) 點陣圖顯示的利率預測中位數不變，以 25bps/次的降息幅度計算，對應年內降息次數仍然為 2 次，但從分佈上來看，其中預計年內降息一次或不降息的政策制定者人數從 12 月份的 4 位上升至 8 位。“經濟前景不確定性” 和 “關税通脹” 成為 3 月 FOMC 焦點，值得關注的要點如下：1) 通脹前景：關税對通脹的影響及由此帶來的對美聯儲降息自由度的制約，成為了市場參與者最關心的問題，也是本次新聞發佈會中的焦點，鮑威爾指出過去兩個月強勁的商品通脹讀數，已經反映了關税推動的 “囤貨” 行為推升通脹，但其並未對關税引發的潛在通脹衝擊表達過度擔憂，一方面認為基準情形下，關税對通脹的影響或仍然是 “暫時性”(transitory) 的，儘管這存在許多不確定性，另一方面，其以紐約聯儲的通脹預期調查和市場交易的通脹預期為證，反覆駁斥了有關長期通脹預期上升的説法。2) 經濟增長前景：鮑威爾承認，以關税為代表的一系列特朗普新政影響已經被納入經濟預測中，並強調 “預測的高度不確定性”，但同時也淡化了近期調查數據 (soft data) 快速惡化下的 “衰退擔憂”，認為一些 hard data 依然不錯。3) 勞動力市場：此次會議總體對勞工市場討論較少，鮑威爾認為 “失業率非常接近自然失業率水平”，當下處於 “低解僱、低招聘” 環境，如果裁員人數大幅增加，由於招聘率低，將相當快地轉化為失業率的攀升。國金證券認為，特朗普 2.0 的政策主張對經濟的含義更多是偏 “負面” 的，2 月至今陸續公佈的美國經濟數據多數走弱且低於預期，經濟意外指數持續下滑並位於負值區間，“滯脹” 風險延續升温，此次 FOMC 也提供了一定的佐證，4 月 2 日特朗普的 “對等關税” 落地是下一個重要觀察節點。與此同時，美聯儲降息自由度受限，或可能加快美國經濟衰退風險從 “擔憂” 向 “現實” 的轉換，屆時一旦確認 “硬着陸”，美聯儲繼續推進降息週期甚至更大幅度的降息仍是基準情形，持續關注的失業率或仍是決定降息時機的核心指標，最新 SEP 中對 2025 年 4.4% 的預測提供了一個重要參考閾值。配置建議黃金：靜待美國 “硬着陸”，金價將繼續創歷史新高，驅動力包括美聯儲降息週期的重新推進、美元趨勢性貶值、各國央行購金支撐、美元流動性外溢後的 “二次拉動” 等。醫藥 (尤其創新藥)：美聯儲降息週期下，A 股、港股創新藥均存在上漲機會且具備超額收益，行業基本面上，短看毛利率改善及 IRR 回升，中長期營收亦有望迎來改善。美股：調整是趨勢性而非暫時性的，經濟下行風險增加分子端盈利增長前景擔憂，科技巨頭資本開支預期邊際放緩也導致業績不確定性放大，估值水平需要修正。美債：衝高提供配置機會，年內仍有兩次降息的點陣圖預測，疊加對美國經濟 “硬着陸” 的判斷，年內美債利率中樞大概率仍將下移。風險提示美國通脹二次反彈風險，令美聯儲加息力度再次超預期。

國金證券

國金證券發佈研報指出，美聯儲降息自由度受限，可能加速美國經濟衰退風險的現實化。預計 2025 年 3 月美聯儲將維持聯邦基金目標利率在 4.25%-4.50% 不變，符合市場預期。經濟數據走弱，滯脹風險上升，失業率成為降息時機的核心指標。資產配置方面，金價有望創歷史新高，A 股和港股創新藥也存在上漲機會。

- 國金證券研報稱，美聯儲將利率維持在 4.25%-4.50% 符合預期。  
- 特朗普政策對經濟影響偏負面，滯脹風險升温。  
- 美聯儲降息自由度受限，經濟衰退風險加大。  

國金證券：美聯儲降息自由度受限 衰退風險或從 “擔憂” 轉向 “現實”

國金證券：美聯儲降息自由度受限衰退風險或從 “擔憂” 轉向 “現實”