大逆轉？H 股會比 A 股貴嗎？

多重因素驅動 A/H 溢價溢價降至五年低點。

3 月 20 日，瑞銀中國股票團隊的 James Wang、Tommy Tang 等發佈研報稱，中國 A/H 股溢價在過去三個月內已下降約 20%，接近五年低點。這一趨勢受到 AI 驅動的 H 股上漲、A 股基金流入有限以及中美關係緩和等多重因素影響。

報告表示，基於歷史數據和市場分析，目前可能是配置雙重上市公司 A 股的良好時機，特別是那些 A/H 溢價處於歷史低位的股票。

A/H 溢價收窄背後的四大驅動力

報告分析了導致 A/H 股溢價收窄的四大關鍵因素。

首先是 AI 熱潮偏向 H 股。報告表示，DeepSeek 引發的市場熱潮讓 H 股獲得更多收益。由於 H 股此前估值相對 A 股更低，這波人工智能熱潮給 H 股帶來更大上漲空間，壓縮了 A/H 股之間的溢價水平。

市場數據顯示，AI 相關板塊在 H 股市場的漲幅明顯高於 A 股市場，這導致兩個市場的相對估值差距縮小。

其次是，中國經濟復甦節奏温和，市場對政策的預期相對較低。

第三是境內資金流動有限。報告顯示，A 股市場的共同基金流入有限，影響了 A 股整體表現。相比之下，港股市場南向資金持續流入，記錄顯示南向資金淨流入佔港股市場總市值的比例不斷上升。

最後一點是中美關係緩和。報告稱，地緣政治風險在 A/H 溢價中扮演重要角色。目前市場似乎已經消化了大部分地緣政治擔憂，市場"地緣政治恐懼指數"處於相對較低水平，這意味着市場預期中美關係不會急劇惡化。

而且歷史上，當地緣政治風險增加時，A 股往往比 H 股更具韌性，因為 A 股的國際投資者參與度較低。

長期看，A/H 溢價或將低於歷史水平

報告表示，長期看，由於南向資金持股在香港市場的份額不斷增加（目前基於持股計數已達到 11.2%，與外國主動基金持股水平相當），正常化的 A/H 溢價可能持續低於歷史水平。

報告同時補充道，由於 A/H 股之間存在流動性差異，且 H 股設有準入門檻等因素，一定程度的永久性 A/H 的溢價仍存在。

報告還發現，在 A/H 溢價擴大前一個月，週期性行業（如白酒和消費金融）往往表現出色。而目前，白酒和餐飲板塊已開始表現良好，這可能預示着溢價可能即將反轉。

關注 A/H 溢價低位的雙重上市公司

瑞銀稱，隨着 A/H 溢價接近歷史低點，境內共同基金在港股持倉處於歷史高位，加上宏觀經濟出現改善跡象，A/H 溢價可能會回升。

報告還提供了一份 A/H 溢價處於歷史低位的大盤雙重上市公司清單，作為潛在的 A/H 溢價反轉標的。

報告特別提到了中國電信、重慶農村商業銀行和中煤能源，這些股票的 A/H 股溢價均處於歷史低位。此外，招商銀行、比亞迪、藥明康德、美的集團等公司的 A/H 溢價也處於相對較低水平。

1. A 股缺乏做空機制