2024 年 Q4 美團財報簡評：驚嚇沒有 驚喜不大

季度經營利潤 67 億 VS 市場預期 81 億，miss 了 14 億，比我個人的預期差了 30 億出頭。

What the hell ?

老實説，粗看美團四季報，我也小小驚嚇了一下，仔細一看，原來是未分配項目裏有一筆 40 億的季度 “虧損”：

未分配項目主要包括：以股份為基礎的薪酬開支；價值變動計入當期損益的其他金融投資；其他收益（虧損）等等。

2023 年 Q4“以股份為基礎的薪酬開支” 是 18.57 億，今年 Q4 下降到了 17.72 億，所以問題肯定不是出在這裏。

根據財報原文，原因在於：

主要是由於內部往來產生的未實現匯兑收益╱（虧損）的波動，以及税收優惠和理財投資之公允價值變動及收益的減少。

税收優惠較去年四季度少了大約 6 個億，其他大約少了 20 個億，不過這些變動並不是真正的虧損，只是財務統計上的季度變化，這是國際通用會計準則。

如果按照非國際通用會計準則，季度淨利潤 98.5 億，跟市場預期的 99 億就基本一致了。

算是虛驚一場。

驚嚇説完，我們來説説驚喜的部分。

先説結論：目前來看，本季度財報展示的小驚喜很多，但是整體上都不算大。

不過，由於市場本身預期較低，週一的市場反應可能會偏中性。大漲或者大跌的概率應該都不高。

細看各個業務板塊的經營利潤，核心本地商業季度經營利潤 129 億，比市場預期的 117 億高出 12 個億，經營利潤率 19.7%，環比下降主要是季節性因素，同比增長 60.8%。

新業務虧損 21.8 億，比市場預期的 22.6 億虧損金額略少一點點，算是符合預期吧，不過環比擴大，虧損率從上季度的 4.2% 拉大到 9.5%，原因是中東出海增加了幾個億投入，外加小象、單車、電單車、充電寶、餐飲 SaaS 等業務的總體盈利因季節性減少，疊加優選的供應鏈和年貨節前置投入。

季度經營性現金流 168 億，大超市場預期，比我個人預期亦高出近 40 億，可能是本次季報最大的驚喜。

季度營收 885 億，比市場預期的 878 億多 7 個億，同比增速 20.1%，仍然是中概已公佈業績的大公司中增速最快的。

核心本地商業部分 656 億，比市場預期的 653 億高 3 億，同比增速 18.9%，新業務 229 億，比市場預期的 227 億高 2 億，同比增速 23.5%。

成本和開支方面，本季度毛利 334 億，毛利率 37.8%，略勝預期。

研發和行政開支比較剋制，均低於市場預期，營銷支出與市場預期基本持平，環比小幅下降，呼應季節性變動趨勢，算是中規中矩，總體上體現較高的財務紀律性。

年度營收 3376 億，同比增長 22%。

美團的收入主要由配送、佣金和廣告三部分組成。

配送屬於虧錢在做的業務，因為這部分錢收來要給騎手們開工資、繳社保，本身就要補貼才能打平，當然根本原因是消費者習慣了免運費，從商家那兒收來的那點配送費根本覆蓋不了騎手的工資，在可預見的未來，這部分收入都很難看到盈利的可能性。

尤其隨着各項社保福利逐漸上馬，配送部分賺錢更不可能了，當然這也為廣義的即時零售提高了准入門檻，無形中給美團創造了很高的護城河。

佣金和營銷服務收入都是高毛利業務，不過美團的佣金除了用來日常運營、研發、營銷，還有很大一部分投入了用户和商户的補貼，擱在以前，美團基本上只需要補貼騎手和消費者即可，2024 年四季度以來，中國線上零售平台的營商環境發生了較大的變化，各大平台輪番開始補貼商户，也就是説要消費者和商户兩頭補貼，本質上是在對抗通縮，在為國分憂，客觀來説，這種事情，責任的大頭本應該是政府承擔的。

真正能帶來高利潤的部分，其實是營銷服務收入，這部分錢是商户主動花的，而且毛利率非常高，多數情況下可以達到 85% 左右水平，全世界都差不多，不計算其他關聯業務的話，EBITA 利潤率可以達到 70% 左右。

所以，這部分收入的表現、規模、增速其實是非常非常重要的。

目前來看，這部分收入的增速雖然最低，但是已經有了企穩的跡象。增速與三季度基本上持平，絕對值也接近歷史記錄。

如果我們考慮到以下因素：

1.2024 年以來美團到店酒旅業務調整了打法，基本上取消了商户通類固定費用，這筆費用原本屬於廣告分部；

2.外賣業務進入成熟期，閃購、小象雖然是潛在的廣告高增速業務，但畢竟他們的體量尚小；

3.大力投入的下沉市場，商家廣告支出能力有限，新店鋪投入廣告的滯後性，以及特價團購、直播等高折扣產品本身不具備太高的廣告支出能力。

那麼我們可以對廣告業務的增速感到滿意了。

更重要的是，上述因素 1 在 2025 年將基本消失，或者至少負面影響是大幅減弱的，因素 2 則趨向積極，因為閃購和小象的規模正與日俱增，因素 3 同樣如此，隨着商家的運營能力愈發成熟，主動投入廣告獲客的需求將愈發強烈。

如果我們對營銷服務業務的增長有更高的長期期待，那麼美團在 AI 技術上的投資和進展將是決定性的，它需要在技術層面大幅提升中小商家的營銷能力、效率，同時提升消費者發現、獲取商品和服務的便捷性。

AI 會顛覆電子商務和本地生活，尤其是到店酒旅這類輕資產業務。

所以，再談既有的行業競爭格局，什麼外賣潛在競爭者、新進入者、到店酒旅市佔份額變化巴拉巴拉，其實意義不是很大了。

決勝未來的關鍵，是誰能掌握更先進的 AI 生產力。

未來的購物、線上消費大部分會變成管家式，人會越來越懶，你會懶得搜索，懶得比價，懶得瀏覽詳情頁，懶得看完商品介紹視頻。

你會對你的機器人管家簡單説一句：“hi，……，我想喝啤酒了。”

然後你的機器人管家會在 10 秒鐘之內給你一個唯一的選項，並諮詢你的意見：“主人，我給您選了百威純生 500 毫升裝一打啤酒，價格……，……會在 30 分鐘內送到您手上，您看可以嗎？”

你的管家知道你喜歡喝什麼品牌，知道你曾經喝過什麼規格，也知道市場上公允的產品價格是怎樣的，還會保證服務、時效的基礎上，儘量找一個有折扣的供應商。

在絕大多數情況下，你們不需要多輪對話，這是信任堆積起來的，你不用擔心價格、服務、時間，就像你在超市裏買東西會擔心這些嗎，你不會的，因為基本上你已經對它建立了信任，你知道大超市裏童叟無欺，價格公道。

在服務零售領域同樣如此，你需要按摩、K 歌、做美容，一個理想的機器人管家會在一個簡短的句子裏理解你的意圖，因為你們之間已經建立了充分的信任。

那麼你告訴我，今天費勁巴拉地去搜索、比價、查找、看評論、諮詢客服這些動作還有多少必要？所有這一切，未來都應該由 AI 驅動的智能管家在 10 秒鐘內幫你完成，這個管家會內置在一個智能體裏，它可能是你的手機、機器人、汽車、手錶、耳機……任何智能設備，也有可能是所有這一切，不同終端之間無縫銜接。

當然，這是一個漸進的過程，但未來已來，糾結於過去沒有意義。

對了，美團這季度開始不再在財報裏披露即時配送單數了，可能不想被扒得太細，也可能是其他原因，比如外賣單量增速來到個位數了？看看業績會後有沒有信息披露吧，如果不再披露，那麼下面是之前做業績前瞻時的預測，僅供參考，也許數據需要稍微下調一下，長文點評裏我會做調整。

剛看了下業績會的文字版，有些數據可以分享一下：

2024 年年活躍交易用户數 7.7 億，年活躍商家數 1450 萬。

香港市場排名第二的外賣平台户户送退出，Keeta 有望在單量第一後，實現 GTV 層面的第一，並實現盈虧平衡。

中東市場 Keeta 四季度開拓了沙頭首都利雅得，一季度已經鋪開到沙特所有主要城市。

2024 年即時零售日單量峯值達到 9800 萬，立秋當天實現。

截止 2024 年底，無人配送車已經實現 490 萬單，無人機完成 145 萬單。

到店業務年度單量同比增長 65%。

神會員訂單佔核心本地商業總單量的比例在四季度超過了 40%。

超過 70% 的到店酒旅商家已經支持神會員。

神會員很快會改名為美團會員。

以上。

本文作者：走馬的漢子，來源：走馬財經，原文標題：《2024 年 Q4 美團財報簡評：驚嚇沒有 驚喜不大》

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