高盛對沖基金主管：目前市場難度極高！最重要的是 “保住本金”

在經歷了上個月的市場動盪後，美國股市上週交易量和波動性有所減弱，勉強收穫小幅上漲。

高盛對沖基金業務負責人 Tony Pasquariello 提醒投資者，當前市場環境複雜多變，操作難度極高，保全資本比追求收益更重要。目前美國經濟增長已明顯放緩但並未崩潰，投資者需密切關注貿易政策、財政政策和潛在的監管改革帶來的衝擊，以及美聯儲可能的政策轉向。

美國經濟：放緩但並未崩潰

Pasquariello 認為，現在的交易環境與過去幾年完全不同：

一方面，美國經濟明顯放緩但並未崩潰，最新數據顯示增長仍在持續；

另一方面，如果市場繼續考慮衰退風險，市盈率將面臨顯著壓力。

高盛認為，當前情況與 2018 年的相似之處在於，市場認為政策"底線"被設定得過遠。2018 年是美聯儲被認為不願支持增長，而現在則是美國政府。只要投資者認為這是一個錯誤，市場就會對任何增長疲軟跡象高度敏感，直到有跡象表明政策立場正在轉變。

後金融危機時期的市場由美聯儲無限制政策、美國財政支出和科技優勢主導，但現在這些因素都在發生變化。當前環境複雜性之高使得保全資本變得至關重要。

關税整體不利用經濟增長

關於美國政策不確定性對經濟增長的影響。高盛認為，市場對近期增長風險的評估大致正確。投資者預期關税總體增加約 9 個百分點（高盛預期 10 個百分點），財政政策將使預算赤字基本保持不變。關税提高面臨的約束較少，明顯不利於經濟增長。

4 月 2 日的關税公告可能會帶來負面驚喜。在關税不確定性消退後，焦點將轉向財政政策：國會領導人應該在 4 月中旬前敲定財政方案目標，淨税收減少約 1000 億美元/年（GDP 的 0.3%）以及類似規模但更加後置的支出削減。

目前高盛已下調了 2025 年美國 GDP 預測至同比 1.7%，但 12 個月衰退概率僅從 15% 小幅上調至 20%。小幅上調衰退概率部分原因是私營部門基本面仍然健康，DOGE（政府就業）裁員或驅逐出境的宏觀影響預計不會太大。

另一個關鍵因素是，關税是自傷行為，若經濟明顯走弱，預計特朗普政府會軟化其關税立場。

高盛認為，今年早些時候對消費者的擔憂大多被誇大了，上週更強勁的零售銷售報告證明了這一點。當前消費者基本面仍然穩健。

然而，如果特朗普在 4 月 2 日將有效關税率累計提高 10 個百分點，就業增長應會放緩，通脹上升將侵蝕消費者收入和購買力。因此，高盛預測 2025 年實際收入增長將放緩至 2.0%（之前為 2.5%），實際消費支出增長將放緩至 1.9%（2024 年為 3.1%）。

在美聯儲方面，高盛認為鮑威爾目前的立場略偏鴿派，對基準降息兩次感到相當滿意，對密歇根通脹預期上升並不擔憂。雖然高通脹和通脹預期意味着降息的門檻將高於 2019 年，但風險也大得多。如果經濟數據疲軟到足以讓 FOMC 擔心失業率可能開始上升，美聯儲可能會降息。

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