高位配股，小米缺錢了？

作者 | 王小娟

編輯 | 周智宇、黃昱

紅得發紫的小米，在一紙配股公告之後，迎來震盪。

3 月 25 日，小米集團宣佈以每股 53.25 港元的價格配售 8 億股新股，籌資 425 億港元。小米表示，這筆資金主要用於業務擴張、研發投資及其他一般用途。

從市場反饋來看，這一高位配股的消息引發了市場的 “慌張”，小米股價當日暴跌超 6%，市值蒸發近千億港元，3 月 26 日，股價也僅微漲 1%。

雷軍一直被稱為 “北京現金王”，小米最近又發佈了 “史上最強財報”，理應不缺錢。截至 2024 年底，小米現金儲備總額達到 1751 億元，並且去年四季度，汽車業務虧損幅度也在減小。

因而，市場仍對此次融資的必要性及管理層動機提出質疑：在賬面現金儲備充足的背景下，小米為何選擇高位折價配股？

這就又回到小米創新業務中的汽車和 AI。汽車業務雖然訂單量很高，但產能還在 “地獄”，工廠建設需要大筆投入，後續車型也是 “吞金獸”；另外，AI 亦是小米不能不搏的賽道，這亦是需要高密度的研發投入。

當下，這兩項業務都在生死時速的競賽中，小米必然要準備充足的彈藥。

不過，對於投資者而言，既沒有等到過分紅，當前又要面對股權被攤薄的損失，自然是有所不滿。

市值蒸發近千億港元

在本次配股中，小米採用的 “先舊後新” 配售方式，是港股市場特有的快速融資工具。

其具體操作方式是，大股東先將其持有股份借給上市公司，公司再將這些股份配售給第三方投資者；發行新股後，上市公司將這些新股還給大股東，來償還之前借出的股份。

體現在小米的配股中，就是大股東雷軍將持有的舊股借予上市公司配售給機構投資者，隨後公司增發新股返還雷軍。在配股結束之後，雷軍持股比例從 24.1% 降至 23.4%，但由於 A 類股份（每股 10 票）的存在，小米最終實現融資，且保持雷軍投票權僅從 64.9% 微降至 64.1%，控制權整體穩定。

這一機制雖然高效且保證了控制權的穩定，卻引發一些市場的質疑與慌張。表現在股價上，3 月 25 日收盤，小米股價跌幅超 7%，市值蒸發近千億港元。3 月 26 日，股價小幅上漲 1%，回升並不明顯。

不少投資者擔心大量新股的發行會攤薄每股收益。並且，當前小米股價處於高位，配售價較前一日收盤價折讓 6.6%，機構投資者低價獲配後，可能拋售原有持倉以鎖定價差，加劇市場拋壓。

配售完成後，其他股東合計持股比例從 75.9% 降至 73.6%，未參與配股的投資者權益被攤薄，這也引發這部分投資者的質疑。

另外，不少投資者不滿的點還在於小米當前現金充足，現金儲備超 1700 億元，如若缺錢，為何不先動用自有資金，而是從資本市場募集呢？

這就要説到小米財報中的另外一些指標。

截至 2024 年末，小米的流動比率為 1.28、速動比率是 0.93，已是 2017 年以來的最低水平。這兩個指標代表了企業的償債能力，指標越高，説明短期償債能力越強。也就説，儘管小米當前看起來資金充裕，但是在巨大的投入之下，償債能力也被影響。另外，去年小米的資產負債率也較前一年有所增長，上升至 53.06%。

這一配股也讓市場想起 4 年前小米配股事件。2020 年 12 月，正值小米正式宣佈造車前夕，小米以較前一日收盤價折讓 9.4% 的配售價、即 23.7 港元/股配售 10 億股，籌資約 240 億港元。彼時，小米股價也經歷大幅下跌，下跌約 10%。

不過，上一次配股之後，小米的股價在幾個月後又實現了反彈。當時，小米的手機和 AIoT 均大幅增長，且雷軍宣佈全力為小米汽車而戰，給了市場新的想象空間。

但當前，小米的股價已經處於高位，後續回彈能力存疑。

摩根大通在近期的報告中將小米評級由 “增持” 下調至 “中性”，其認為，小米的基本因素繼續保持強勁，核心盈利穩健增長，電動車出貨勢頭強勁，但在近期強勁的表現後，今年留給市場的驚喜空間已經不大。

燒錢業務需充足資金

投資者不滿的情緒只是其中的一方面，募集資金的背後，更是小米在造車與 AI 等賽道卡位中生死時速的競賽，這是更長遠的未來，是想象兑現的關鍵。並且，這兩項都是足夠燒錢的遊戲。

就拿造車來説，當前如此之卷的造車賽道，很少有公司會覺得自己的資金足夠充裕，不論是已經實現盈利的還是還沒有盈利的，都在到處找錢，以應對接下來幾年的市場出清。

3 月初，比亞迪也以每股 335.20 港元配售 1.298 億股新 H 股，扣除佣金和估計費用後，配售所得款項淨額預計約為 434 億港元。比亞迪表示，這些資金將用作集團研發投入、海外業務發展、補充營運資金以及一般企業用途。當時，比亞迪的股價也經歷了短時間大跌。

畢竟，在造車這件事上，現金豐沛也抵不過持續的重資產投入。

今年初在直播中，雷軍表示，“小米在汽車研發上的投入已經超過了 130 億元人民幣，並且考慮到工廠建設、門店開設以及超過一萬員工的薪資等綜合開支，至今為止整個項目的總投入接近 300 億元人民幣。” 而 2024 年，小米交付 13.7 萬輛車，虧損了 62 億元，平均賣一輛車要虧 4.5 萬元。

2025 年，小米汽車還需要持續在產能和未來車型方面長期輸血。就拿產能而言，這是限制小米當前規模的最大因素，也是一段時間以來投入最重的方面之一。

3 月 11 日，北京市規劃和自然資源委員會經濟技術開發區分局公佈了一則重要地塊規劃方案，該地塊規模約 52 公頃，位置毗鄰小米汽車工廠。據市場消息稱，小米計劃利用該地塊擴大在建的二期工廠，屆時二期工廠面積將從原先的 53 公頃擴展至約 105 公頃，以應對持續增長的訂單需求。

面積擴大也意味着建造成本的擴大，這就是直接擺在眼前要投入的錢。

在供應鏈方面，小米也在通過自身投入佈局來解決產能問題。此前，小米汽車科技有限公司 N3 前副車架焊接生產線項目已正式落地武漢市江夏區金港新區，項目建成後預計年產小米 N3 前副車架 30 萬套。

產能之外，小米今年年中還要上新小米 YU7，未來還有計劃中的增程車型，每一款車型的上新，都需要真金白銀來支撐。接下來幾年，小米汽車還要佈局渠道、出海等，每一項都是大筆的投入。

另外，最近大廠們都在角逐 AI 高地，小米儘管表示今年要在 AI 領域投入 75 億研發投入，但這也在一眾頭部大廠當中不夠看。這也意味着未來想要在 AI 領域獲得一定的聲量，也需要更多的投入。

可見，儘管小米當前勢頭很好，但未來預期兑現的條件極為嚴苛，小米需要足夠努力去實現這些想象，市場才會進一步認可小米的兑現能力。

瑞銀的分析師表示，小米目前股價已達到分析師最樂觀的情景預期，進一步上漲的催化劑存在，但所需執行條件極為苛刻。分析師還認為，小米電車業務方面將受限於產能瓶頸，目前估值已包含電車業務 2026 年的高增長預期。

這次提前募集資金，也是因為歷史上小米曾面臨多次資金緊繃，雷軍也不願日後再陷入同樣困境，進而未雨綢繆。

去年，極越 “閃崩”，連員工社保都交不上時，雷軍的一段發言被翻了出來。在發言中，雷軍表示，“有一次公司發不出工資，我焦慮得很多個晚上都睡不着，以至於後來，我一定要在公司的賬上留一筆現金，就是天塌了都不許動，要確保能發 18 個月的工資。”

當前，小米已經選擇汽車與 AI 這種重資產的賽道，面對生死時速的競賽，只有大筆投入，小米才能再次突出重圍。

從 “性價比之王” 到 “高端化賭徒”，雷軍的每一個野心實現都需要資金的鋪路。小米的 425 億港元配股，是其駛向未來的燃料。在汽車產業的變革與 AI 技術的變局之中，雷軍和小米的挑戰，才剛剛開始。