本文來源：BayesCrest最近幾日關於數據中心建設過剩的新聞越來越多了！不管是阿里蔡崇信預警歐美數據中心過度建設，還是 TD cowen 爆出微軟已經在美國和歐洲市場上拋棄任何新的、設計耗電量達到 2 GW 的數據中心項目，都表明關於 AI capex 的調整正在進行時！這些消息也引發了算力產業鏈的一輪接一輪的調整。<h3 id="9mv2bd1hs">為什麼是微軟為何最先收縮 capex？</h3>作為 OpenAI 的最大支持雲 CSP，微軟在 2024 年下半年至 2025 年初階段的資本開支（CapEx）增速位居前列：<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/cms/2025/0/6dERBaueEWT3Zvft9MqJr8D4V5APVLeZ.jpg?x-oss-process=style/lg" width="1362" height="912" original-src="https://pub.pbkrs.com/cms/2025/0/6dERBaueEWT3Zvft9MqJr8D4V5APVLeZ.jpg"/></figure>微軟 Azure 在過去一段時間內承接了大規模 AI 算力需求（包括內部與合作伙伴的 AI 訓練及推斷），需要快速建設高密度數據中心來支撐 AI 相關業務的高速增長。微軟在財報中也多次提及，將繼續增加針對數據中心、服務器以及網絡基礎設施的投資，以推動雲與 AI 服務的發展。微軟自 2023 年起與 OpenAI 合作緊密，相關 AI 模型訓練與應用部署都需要海量 GPU/TPU 集羣和配套數據中心。雖然報告中並未詳述 OpenAI 對微軟的具體算力請求規模，但從其他公開信息以及微軟管理層表態來看，支撐大規模模型訓練和推斷的基礎設施建設，一度成為微軟此輪 CapEx 提升的重要動力之一。報告指出，微軟在財報中列示的 CapEx 包含了一部分 “融資租賃” 形式的投入；這種會計處理方式在短期之內會顯著拉昇列示的資本開支規模。從報告與行業消息來看，微軟在大舉投資之後，近幾個季度開始對租賃和新建數據中心進行更精細化的評估和調整，包括在北美及歐洲市場出現了對部分第三方數據中心租約的取消或推遲。之所以出現這種現象，可能有以下幾個主要原因：① 階段性供需錯配在前期為支持 AI 訓練需求而快速擴張後，微軟發現部分區域產能存在一定 “超前” 或 “閒置” 風險，因此在需求進入相對平穩或換擋期時，會對尚未落地或尚未完全簽署生效的外部租賃合同進行重新審視。這並不代表微軟對雲和 AI 長期需求的判斷髮生了根本變化，而是更偏向於 “盤活現有資源、控制短期投入節奏” 的調配。②內部項目與合作需求的變化如果微軟自身或 OpenAI 在部分階段的訓練需求減速、或切換到其他更高效率的硬件/算力平台，也可能在短期對數據中心的容量需求進行調整。報告中提到微軟現階段更注重中期和長期的部署節奏，一些超大規模建設項目（尤其是靠租賃第三方數據中心來承載）在簽約前被取消或延後，也可視作公司內部項目/合作策略的調整。各大廠商的 ROIC（投入資本回報率）在 2024 年四季度出現明顯回升；對於微軟來説，保持相對健康的 ROIC 水準同樣重要。在資本投入激增的同時，若邊際收益和 ROIC 階段性承壓，管理層會審慎評估新的產能擴張計劃，以確保整體資本利用效率。谷歌、Meta 在國際市場和美國本土 “回補” 或 “接收” 了部分微軟釋放的空間；OpenAI 也可能更多地自建或與多家第三方合作。除微軟外，谷歌和 Meta 也在積極擴充數據中心。當下行業格局正在變化：在此背景下，微軟短期放緩數據中心擴張也可以視為已有資源整合與戰略重新評估的正常行為。<h3 id="22wbl4gvl">與其他雲廠商對比：微軟 CapEx 調整的行業意義</h3>不改雲廠商整體高投入趨勢，亞馬遜、谷歌、Meta 等巨頭的 24Q4 及後續年度的資本開支均大幅上行，説明雲計算與 AI 市場在中長期依然景氣。微軟的 “收縮” 更多是一個階段性的策略微調，而非行業進入下行或轉折點的信號。不同公司節奏與策略各異，微軟 CapEx 前期激增幅度大，現在的回調更明顯；而 Meta、谷歌在過去一兩年一度出現投入增速放緩，如今則反彈較快。各家廠商在面對 AI 和雲業務需求時，“擴張—調整—再擴張” 的節奏有所錯位，但大趨勢是整體投入仍在不斷增加。<h3 id="xm39k3xa">對比微軟、Meta 與谷歌與亞馬遜：24Q4 及 2025 年 CapEx 節奏，可以窺探一些端倪：</h3>下表依據報告提供的 2024 年四季度（自然年口徑，下同）數據及 2025 年部分指引，對四大廠商的資本開支情況進行簡要對比。注：微軟的 “24Q4” 對應其 FY25Q2 財季。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/cms/2025/0/MpER79Y1mPyF6QHfAvDSTyn6BAm9XJAS.jpg?x-oss-process=style/lg" width="1398" height="624" original-src="https://pub.pbkrs.com/cms/2025/0/MpER79Y1mPyF6QHfAvDSTyn6BAm9XJAS.jpg"/></figure>從上表可以看出：微軟：在 24Q4 的資本開支同比增速仍然很高（+96.52%），但近期對數據中心的部署節奏進行了一些 “最先” 的收縮或租約調整，以追求更好的資源利用率和 ROIC。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/cms/2025/0/VkUSKGLcLohHrtm55Y8j7d1dwuDyHT1m.jpg?x-oss-process=style/lg" width="1348" height="876" original-src="https://pub.pbkrs.com/cms/2025/0/VkUSKGLcLohHrtm55Y8j7d1dwuDyHT1m.jpg"/></figure>Meta：在 24Q4 的 CapEx 同比漲幅最高 (+116.8%)，並明確提出在 2025 年將繼續大規模投入，以支持生成式 AI 和核心社交/廣告業務需求。大幅度擴張 capex 基本上從 24Q4 開始落後微軟 4 個季度左右。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/cms/2025/0/EzbxsVMPxVjaR3ZkMhtAUgZtkD4PT7Sd.jpg?x-oss-process=style/lg" width="1338" height="782" original-src="https://pub.pbkrs.com/cms/2025/0/EzbxsVMPxVjaR3ZkMhtAUgZtkD4PT7Sd.jpg"/></figure>谷歌：則保持相對平穩的擴張節奏（同比 +28.98%），但在絕對金額上依舊龐大，且在 2025 年進一步加大對 AI（Google DeepMind）和雲平台（GCP）的投入。結合市場實際情況來看，微軟最先大幅提高 CapEx 屬於搶佔 AI 先機的常見做法，而現在對部分閒置或尚未正式啓動的數據中心租約進行取消或推遲，也是一種相對理性的投資調整。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/cms/2025/0/ogeaSDRtTaMZXvDBK162ywoKJB1ZbSr4.jpg?x-oss-process=style/lg" width="1338" height="900" original-src="https://pub.pbkrs.com/cms/2025/0/ogeaSDRtTaMZXvDBK162ywoKJB1ZbSr4.jpg"/></figure>從資本開支（CapEx）節奏來看，微軟和亞馬遜在 2023 年年中（或更早）就顯著加大對數據中心、服務器等基礎設施的投入，並在後續季度持續走高；而谷歌、Meta 雖然同樣在 24 年起進入 “加速期”，但與微軟、亞馬遜相比，整體啓動時間略晚了約 4 個季度左右。微軟（Microsoft）：2023 年 Q3（自然季度）開始出現 CapEx 同比大幅上升，隨後幾個季度都處在高增速區間；2024 年 Q4（對應微軟 FY25Q2）仍實現了 +96.52% 的同比增幅。2025 年 1 月，公司管理層明確表示，微軟有望在 FY25 全年投資 800 億美元建設 AI 數據中心，CapEx 總規模仍將處於高位，但鑑於前期基數過高，2025 年 Q1 的同比增速或將放緩。微軟在 2023 年就已率先啓動 “AI+ 雲” 相關的大規模投入，當前在部分區域出現了租約或投建的 “微調”，但絕對支出金額依舊龐大。亞馬遜（Amazon）2023 年 Q2 時，CapEx 曾降至單季約 104 億美元的相對低谷，隨後在 2023 年 Q3-Q4 快速攀升；24Q4 達到 263 億美元（同比 +97.74%），創近年新高。由於 AWS 雲業務與 AI 需求同步擴張，亞馬遜在北美與國際市場均加大了技術基礎設施的佈局；同時，公司從 2025 年 1 月起將部分服務器的使用壽命從 6 年縮短至 5 年，也顯示了硬件更新節奏和財務折舊方面的調整。與微軟類似，亞馬遜在 2023 年中後期就開始快速放量投入，24Q4 環比、同比增幅均處高位，預計 2025 年也將維持較高水平。谷歌（Google）2023 年 Q4 時，谷歌 CapEx 同環比大幅上行，並在後續季度保持相對高位；但到了 2024 年 Q3，其同比增速出現一定下滑；最新的 2024 年 Q4 投資為 142.76 億美元（同比 +28.98%）。從節奏來看，谷歌對服務器（特別是 AI 訓練/推斷集羣）及數據中心的投資優先級略滯後於微軟和亞馬遜，但在 “谷歌雲（Google Cloud）+Google DeepMind” 加持下，後勁十足。2025 年資本開支或達 750 億美元，第一季度預計在 160-180 億美元之間。谷歌的投入在 2023 年底至 2024 年初開始加速，相比微軟、亞馬遜晚了一到數個季度，但增量部分主要集中在 AI 基礎設施（DeepMind、GCP 等），規模依然龐大。Meta在 2021-2022 年期間，Meta 的 CapEx 波動較大，2022 年 Q3 曾達到 95.2 億美元的峯值；隨後有所回落。進入 2024 年後，公司由於大模型（生成式 AI）與核心社交業務需求，再次迎來 CapEx 快速上揚；2024 年 Q4 投入 148.4 億美元（同比 +116.8%），創近三四年來新高。2025 年預計在 600-650 億美元之間，相比 2024 年的 392.3 億美元大幅提升。Meta 在 2024 年迎來新一輪大額支出，略晚於微軟、亞馬遜，類似於谷歌在 AI 領域的 “補漲” 節奏。所以，微軟對第三方數據中心租約做出取消或推遲，是在多重考量下的階段性現象，並不代表雲計算或 AI 行業需求見頂。長期趨勢上，AI 驅動的雲計算需求仍在不斷推高數據中心升級和建設投資，無論微軟、谷歌、Meta、亞馬遜還是 OpenAI，都在持續投入超大規模算力基礎設施。所以，微軟最先 “收縮”，並非意味着整體行業下行，相反，Meta 和谷歌在本階段依舊保持較快擴張；行業整體由 AI 及雲需求驅動的高資本開支趨勢並未改變。階段性 “收縮” 背後，是供需和財務考量，微軟早前在 AI 訓練風口階段加速擴張；當短期需求節奏或硬件選型出現變化時，需要調整對外租賃或新建的速度，以保持 ROIC 健康。中長期仍將保持高投入，三家巨頭的 2025 年 CapEx 指引（或外界預測）均在高位。隨着 AI 對雲計算收入的持續拉動，高密度數據中心和服務器投入依舊是各家核心戰略方向。

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算力產業鏈大跌背後，微軟為何最先收縮資本開支？