<h2 id="19tqoavsg">一、 徵税範圍多廣？</h2>對等關税政策最早在 2 月 13 日宣佈，當時特朗普對此的説法是，“任何國家對美國商品徵收多少關税，美國將對其商品徵收相同的税率，不多也不少”，強調關税公平、對等。但近期，特朗普表示對等關税政策也有 “靈活性”，他 “可能會給很多國家減免”，但必須保證對等的原則。美國財政部長貝森特上週曾表示，特朗普或將對等關税的重點放在美國貿易逆差的主要來源地。這符合我們此前在《特朗普 “對等關税” 的內容及影響》中的判斷，即 “對美順差和税率都更高的國家和地區，更可能成為被對等關税所針對的對象”。基於此，我們聚焦美國商品貿易逆差最大的 15 個經濟體（圖表 1），2024 年美國從這些經濟體的進口額佔據了美國商品進口總額的 86%，美國對其出口額約佔美國商品出口總額的 74%。圖表 1：前 15 大美國商品貿易逆差來源地<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/85f7005646b8cdc8ac961eccefd5db37?x-oss-process=style/lg" width="866" height="888" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/85f7005646b8cdc8ac961eccefd5db37"/></figure>資料來源：CEIC，中金公司研究部若特朗普將關税重點放在主要國家，可能出於幾個考慮：第一，這些經濟體涵蓋了美國最大的貿易逆差來源地，優先針對它們能發出更明確的信號，即希望縮小貿易逆差，促進製造業回流。第二，通過聚焦重點經濟體，更有利於加快其與美國的談判，主動在關税、非關税壁壘（如增值税、產業補貼）、對美投資等問題上讓步。例如，3 月 24 日韓國現代汽車在白宮宣佈將對美國增加 210 億美元的投資，特朗普表示，“這項投資清楚地表明關税非常有效”。第三，聚焦也有助於為美國企業和消費者提供 “最大確定性”，方便其對未來決策進行規劃。但我們也一直強調，關税會打亂現有資源配置，推高物價，降低增長，加劇經濟短週期波動。<h2 id="b4qgd5nnj">二、 關税率多高？</h2>對等關税旨在拉平美國與其貿易伙伴之間的關税率差距，同時，特朗普也將增值税（VAT）和數字服務税等税收政策視為不公平競爭手段。因此我們認為，特朗普可能在對等關税中加入一些增值税。我們列舉了美國商品貿易逆差最大的 15 個經濟體的最惠國關税率和它們的增值税率（圖表 2）。根據 WTO 公佈的 2023 年數據，在這 15 個經濟體中，有 12 個經濟體的加權平均關税率高於美國的 2.2%。疊加增值税率後，除日本以外，其餘經濟體的税率都高於美國，其中印度、歐盟、南非、墨西哥、韓國的税率都超過了 18%。如果按照增值税率徵收對等關税，這些經濟體將受到較大的影響。圖表 2:15 個經濟體和美國的關税率和增值税率<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e91b32d5d27e94234a16478f8caac186?x-oss-process=style/lg" width="813" height="892" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e91b32d5d27e94234a16478f8caac186"/></figure>注：歐盟的增值税率為歐盟各國平均；印度商品和服務按五種不同的税率分類：0%、5%、12%、18% 和 28%，沒有標準税率，但大多數服務的税率為 18%；日本徵收的是消費税，美國和馬來西亞徵收的是銷售税，因而不在圖中列出。 資料來源：https://www.dits.deloitte.com/#DomesticRatesSubMenu（於 2025 年 3 月 26 日訪問），《World Tariff Profiles 2024》，WTO，中金公司研究部此外，由於中國已經被美國徵收了 20% 的額外關税，因此在對等關税的框架下反而不會因為關税率過高而被針對。然而，特朗普在其就職後第二天曾簽署行政命令《美國優先的貿易政策》，指派相關機構對 2020 年與中國達成的第一階段貿易協定進行審查。這份報告將在 4 月 1 日公佈，值得關注。<h2 id="9uaxv7w6u">三、 有無豁免？</h2>墨西哥和加拿大可能得到一些豁免。一方面，北美供應鏈深度綁定，墨西哥和加拿大分別是美國第一和第二大貿易伙伴，2024 年雙邊貿易額合計佔美國外貿總額的 30%。倘若對墨、加兩國加徵高額關税，可能對美國的消費和企業產生較大沖擊。另一方面，美國與墨加之間簽署過 “美國 - 墨西哥 - 加拿大貿易協定”（USMCA）。該協定旨在為北美貿易提供穩定的框架，減少不確定性。由此，特朗普可能以加徵關税作為手段，“倒逼” 與墨加重新修訂 USMCA 內容，或者加強貿易執法力度，以關閉通往美國的 “後門”。但在關税實施過程中，可能予以一定的豁免，比如延長即將於 4 月 2 日到期的對符合 USMCA 優惠條件的進口商品給予的豁免。<h2 id="8sfahmo04">四、 可能的情形</h2>在此之前，特朗普政府已經對中國徵收 20% 額外關税，對鋼鋁產品徵收統一的 25% 關税，並對墨西哥和加拿大加徵關税。3 月 26 日，特朗普又簽署公告，宣佈將對進口汽車和某些零部件徵收 25% 關税。在此基礎上，我們列舉了三種對等關税的可能情形，具體如下：► 基準情形：美國拉平與 15 個經濟體的最惠國關税率，併疊加三分之一的增值税率。對墨西哥和加拿大的關税降低至 15%。至此，美國有效關税率將從 2.4% 上升 13.9 個百分點，至 16.3%（圖表 3）。► 温和情形：美國拉平與 15 個經濟體的最惠國關税率，不疊加增值税。對墨西哥和加拿大的關税降低至 15%。美國有效關税率將上升至 13.3%。► 極端情形：美國拉平與 15 個經濟體的最惠國關税率，併疊加三分之二的增值税率。對墨西哥和加拿大的關税維持在 25%。美國有效關税率將上升至 20.2%。這種情況下，美國的關税率將達到 1933 年《斯穆特 - 霍利關税法案》實施後的水平。圖表 3：三種情形下美國有效關税率的變化<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/4457b25a073064b7f58462507b4acd97?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="476" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/4457b25a073064b7f58462507b4acd97"/></figure>注：1900-1918 年和 2024 年為美國政府財年，1919-2023 年為日曆年，2025 年為中金宏觀估算 資料來源：USITC，Wind，中金公司研究部最後，我們測算關税對美國經濟的影響。我們假設美國消費者和海外生產者平分關税損失，即一半的成本增加轉嫁給美國消費者，另外一半由貿易伙伴承擔，並假設美國一年內的税收乘數約為 1。結果顯示，在基準情形下，若不考慮匯率變化，關税將推高 PCE 通脹 1.1 個百分點，增加美國財政收入 4530 億美元，降低美國實際 GDP 增速 0.8 個百分點。在温和情形下，關税將推高通脹 0.9 個百分點，增加財政收入 3532 億美元，降低美國實際 GDP 增速 0.6 個百分點。在極端情形下，關税將推高通脹 1.5 個百分點，增加財政收入 5791 億美元，降低美國實際 GDP 增速 1 個百分點。若美元升值，對通脹和增長的影響都將減小。在基準情形假設下，假如美元升值 5%，上述關税將推高 PCE 通脹 0.7 個百分點，降低 GDP 增速 0.5 個百分點。若美元貶值，負面影響將加劇。本文作者：肖捷文，林雨昕等，來源：中金點睛，原文標題：《中金：特朗普 “對等關税” 前瞻》風險提示及免責條款市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

中金公司分析特朗普的對等關税政策，強調其公平性與靈活性。特朗普可能會對主要貿易逆差來源國實施關税，以縮小貿易逆差並促進製造業回流。分析指出，2024 年美國從 15 個主要經濟體的進口占總額的 86%。此外，關税政策可能影響資源配置、物價和經濟增長。

- 特朗普的對等關税政策旨在縮小貿易逆差，聚焦主要經濟體。  
- 關税可能推高美國通脹，影響 GDP 增速，增加財政收入。  
- 墨西哥和加拿大或獲豁免，關税實施可能影響北美供應鏈。  