近期，市場目光高度聚焦於 “4 月 2 日”，即美國可能升級進口關税的日子。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/2bcae934e39682a816d634fde711e2a7?x-oss-process=style/lg" width="696" height="517" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/2bcae934e39682a816d634fde711e2a7"/></figure>然而，美國銀行策略師 Michael Hartnett 認為，“4 月 2 日” 或被過度炒作，真正的 “分水嶺” 是 4 月 4 日公佈的美國 3 月非農就業數據。Hartnett 分析稱，為避免引發第二波通脹壓力，特朗普政府可能會刻意淡化 4 月 2 日的影響。而 4 月 4 日的就業報告將更清晰地顯示經濟是否實現軟着陸，併為 4 月市場方向提供更可靠的指引，因而更值得市場關注。<h2 id="nw2kno3y1n">4 月 4 日：真正的市場轉折點，兩種可能的市場反應</h2>在最新 “資金流向報告”（Flow Show）中，Hartnett 表示，特朗普政府可能會刻意淡化 4 月 2 日的影響，而非像市場預期的那樣大肆渲染。其主要原因是避免引發第二波通脹壓力——考慮到通脹仍是美國經濟和政治的敏感話題，特朗普政府有充分動機避免關税政策引發新一輪價格上漲。相比之下，Hartnett 強調 4 月 4 日發佈的 3 月就業報告將成為判斷經濟軟着陸或硬着陸的關鍵指標，並將更直接地主導市場 4 月走勢。報告中，Hartnett 詳細描繪了兩種就業數據情景及其可能的市場反應：軟着陸情景（新增就業 10-20 萬）：表明經濟未進入衰退，標普 500 指數近期 5500 點低位將得到有效支撐，零售和房屋建築股票有望出現明顯反彈。（換句話説，Hartnett 認為，這一情景將緩解市場對經濟硬着陸的擔憂，支持風險資產價格穩定。）硬着陸情景（新增就業不足 10 萬）：標普 500 指數可能在 4 月創下新低，全球股市、銀行股和信貸市場將隨之下跌，特朗普政府可能被迫迅速轉向推動減税政策刺激經濟。（換句話説，Hartnett 認為，這將確認經濟放緩速度超出預期，引發市場避險情緒急劇上升。）此外，Hartnett 還認為，美國銀行股的表現仍是判斷市場健康狀況的核心風向標，能否守住 BKX 120 點這一重要技術關口值得密切關注。具體而言，Hartnett 先是強調了美國銀行股作為市場&#34;風向標&#34;的關鍵作用。然後特別指出，儘管信貸市場此前相對穩定，但高收益信用違約掉期 (CDS) 最近擴大至 400 個基點，顯示信貸風險正在上升。更值得警惕的是，由黑石 (BX)、KKR、凱雷 (CG)、阿波羅 (APO) 和幾大銀行股（摩根大通、美國銀行、富國銀行、花旗）組成的私募股權指數在過去兩個月下跌了 22%，表明市場壓力明顯加劇。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/7f09eaae576d9419b28b8d68e1e338d3?x-oss-process=style/lg" width="797" height="596" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/7f09eaae576d9419b28b8d68e1e338d3"/></figure>私募股權行業現已與商業地產、小型股和住房市場一道，加入需要美聯儲迅速且大幅降息的陣營。Hartnett 警告説，如果美國銀行指數 (BKX) 無法守住 120 點關鍵支撐位，市場可能面臨&#34;巨大風險&#34;。<h2 id="zqj76c29n">投資者情緒與核心疑問</h2>報告深入分析了當前市場情緒狀態。雖然華爾街投資情緒繼續惡化（主要受日常價格波動影響），但美國看跌/看漲期權比率尚未顯示&#34;恐懼&#34;情緒達到峯值，表明市場修正可能尚未結束。Hartnett 透露，他的客户最常問的問題是：&#34;什麼能阻止 DOGE 和關税休克療法？&#34;這表明投資者尚未完全做空風險資產，仍在尋找投資確定性。對於後一個問題，Hartnett 給出了具體答案：通脹跳升導致債券收益率上升、特朗普支持率下降、共和黨失去眾議院控制權、或賓夕法尼亞、威斯康星、密歇根等關鍵搖擺州失業率上升。這些因素都可能改變當前市場的基本面預期。值得注意的是，Hartnett 強調美國家庭持有的美國股票（38 萬億美元）佔金融資產的比例已達創紀錄的 29%，超過了 1968 年和 2000 年的前期峯值。而在 1968 年和 2000 年後的 10 年，標普 500 指數的年化回報率分別僅為 3.5% 和-0.4%，表現極為糟糕。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/6a68bd26c044927a45212543dbc462d0?x-oss-process=style/lg" width="782" height="625" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/6a68bd26c044927a45212543dbc462d0"/></figure>

美國銀行

4 月 4 日發佈的 3 月就業數據才是真正決定 4 月市場走向的關鍵，美國銀行股表現仍是判斷市場健康狀況的核心指標。

- 市場關注 “4 月 2 日” 關税升級，但真正關鍵在於 “4 月 4 日” 就業數據。  
- Hartnett 認為，特朗普政府可能淡化關税影響，以避免通脹壓力。  
- 就業報告將決定市場走勢，軟着陸或硬着陸情景影響顯著。  

忘了 “4 月 2 日” 吧，這一天對市場更關鍵