智通財經 APP 獲悉，高盛發佈研報稱，維持愛康醫療 (01789) 買入評級，將 2025-2026 年每股收益 (EPS) 下調 2.7%/3.1%，以體現對帶量採購後毛利率改善持稍保守態度，並引入 2027 年預測。該行給予 12 個月目標價 79 港元 (原目標價 76 港元)，基於 2027 年預期市盈率 21 倍 (較 2024 年下調，因市場波動)，三年每股收益複合年增長率 (CAGR) 為 11%(較原 20% 下調，因 2025 年基數較高)，折現率為 10%(隱含股權成本)。該行稱，與盈利預喜相符，公司營收 (6.89 億元人民幣，同比增長 54.8%) 和淨利潤 (1.35 億元人民幣，同比增長 172%，淨利率 19.5%) 均在改善。隨着監管環境常態化，行業逐漸復甦，尤其是 2023 年基數較低的情況下。帶量採購 (VBP) 的髖、膝關節置換產品銷量增加，毛利率微降至 59.4%，低於 2023 年下半年的 60.6% 和 2023 財年的 61.7%，主要因 VBP 產品佔比提高。經營現金流從 2023 財年的 3.44 億元人民幣大幅提升至 2024 財年的 4.50 億元人民幣，源於庫存天數減少 (369 天對比 424 天)，採購量減少 (3.80 億元人民幣對比 4.24 億元人民幣)，以及更積極的管理。受春節假期影響，1 月手術量疲軟，2 月手術量略有回升。管理層預計 2025 年淨利潤與機構市場預期相符 (截至 3 月 27 日，預期為 3.3-3.4 億元人民幣)，淨利率有望穩定在 20% 左右，毛利率因 VBP 續約提升、海外業務盈利增加而改善，不過新工廠投產產生的費用會部分抵消這一利好。管理層指出，疾病診斷相關分組/病種分值付費 (DRG/DIP) 影響有限，價格無顯著下降。國內爭取更多頂級醫院市場份額按最新上報銷量，愛康目前國內市場銷量佔比 20%，並持續把握進口替代機遇。未來重點關注頭部醫院，其在頭部 10 家醫院的植入物市場份額從 2023/22/21 年的 16%/11%/8% 升至 2024 年的 19%，而小品牌因服務密集型的骨科特性難以維繫。海外業務，特別是新興市場實現較高增長海外營收同比增長 21%(納入合作銷售後同比增長 38%)，產品註冊增多，市場拓展至新興市場。公司採用雙品牌戰略，目標是未來五年將海外營收佔比從 2024 財年的 20% 提升至 30%。數字化骨科平台有望在 2-3 年內貢獻更多營收第二代膝關節機器人系統預計 2025 年獲國家藥品監督管理局 (NMPA) 批准。全膝關節置換、全髖關節置換及部分膝關節置換機器人系統預計 2025 年 4 月獲批。管理層預計將推出綜合解決方案，包括智能骨科手術系統 (ICOS) 及耗材，預計 3 年內營收達 1 億元人民幣。主要下行風險包括：1) 反腐影響超預期;2) 新產品投產進度慢;3) 電動手術器械復甦緩慢;4) 關鍵組件 (如陶瓷原材料) 供應鏈短缺。

愛康醫療

高盛維持愛康醫療 “買入” 評級，目標價 79 港元。預計 2025 年淨利潤與市場預期相符，淨利率穩定在 20% 左右。毛利率因 VBP 續約和海外業務盈利改善，但新工廠投產費用將部分抵消利好。2025-2026 年每股收益 (EPS) 下調 2.7%/3.1%，營收和淨利潤均在改善，經營現金流顯著提升。

高盛：維持愛康醫療 “買入” 評級 目標價 79 港元

高盛：維持愛康醫療 “買入” 評級目標價 79 港元