天風證券：降息預期疊加避險情緒共振 支撐金價上漲

智通財經 APP 獲悉，天風證券發佈研報稱，周初美國初請失業金與房屋銷售等數據較好，降低市場對美國經濟降温的判斷，美元連續收漲，抑制金價上漲空間。但地緣政治和經濟的不確定性揮之不去，金價仍受到逢低買盤和避險買盤支撐。隨後美國消費者信心指數大滑坡，拖累美元和美債收益率走勢，疊加特朗普政府關於汽車關税的決定引發市場擔憂，其政策的不確定性促使資金加速流入黃金市場。儘管部分國家可能獲得豁免，但關税政策的具體落地時間及範圍仍不明朗，市場的謹慎情緒為黃金提供了直接支撐。

天風證券主要觀點如下：

基本金屬：銅價衝高回落，社庫去庫放緩

1) 銅：銅價回落，滬銅收盤於 80450 元/噸。宏觀方面，本週宏觀面對銅價的擾動仍在，特朗普可能對銅徵收 25% 關税，COMEX 銅價格飆至歷史新高。此外美國宣佈對進口汽車進行 25% 的關税，關税政策阻礙全球貨物流通性。週四美聯儲官員警示貿易壁壘將加劇輸入型通脹壓力，美元借勢走強打壓商品價格，銅價承壓下行。國內方面政策持續發力，商務部召開擴消費專題新聞發佈會介紹，將開展汽車流通消費改革試點，出台離境退税針對性措施。

基本面方面，供給端智利 Altonorte 冶煉廠突發不可抗力事件，疊加全球銅礦供應趨緊態勢，供應端給予銅價支撐，但近期高銅價下，終端用銅企業畏高多維持剛需，社會庫存去庫動作緩慢。宏觀面消息的多空交織，使得銅價激烈變化，下週臨近清明假期，下游或進行一定的補庫需求，預計銅價有止跌企穩的可能性，下跌幅度有限。

2) 鋁：本週 (2025.3.21-2025.3.27) 鋁價下跌，滬鋁收盤於 20580 元/噸。氧化鋁價格不斷下行，市場鋁錠成交冷淡，疊加外盤鋁價連續下行，本週現貨鋁均價下跌。供應方面：本週電解鋁企業增產為主，主要集中於四川、新疆以及青海地區，電解鋁行業供應繼續增加。需求方面：本週鋁板行業理論產量增加，增量集中於廣西地區，鋁棒行業理論產量減少，減量集中於內蒙古地區。

綜合來説，對電解鋁的理論需求變化有限。宏觀方面，本週國家發佈多項提振消費政策，表現國家拉動消費增長的決心。庫存方面：本週 LME 鋁庫存較上週減少，目前 LME 鋁庫 47.31 萬噸，較上週 48.91 萬噸減少 1.6 萬噸。中國方面，本週鋁錠社會庫存持續減少，目前庫存 83.7 萬噸，較上週 86.21 萬噸減少 2.51 萬噸。

建議關注：中孚實業 (600595.SH)、神火股份 (000933.SZ)、雲鋁股份 (000807.SZ)、中國宏橋 (01378)、紫金礦業 (601899.SH)、洛陽鉬業 (603993.SH)、金誠信 (603979.SH)、五礦資源 (01208)。

貴金屬：降息預期 + 避險情緒共振，推動本週黃金價格上漲

截至 3 月 28 日，國內 99.95% 黃金市場均價 711.19 元/克，較上週均價上漲 0.97%，中國白銀市場均價 8330 元/千克，較上週均價下跌 0.19%。

周初美國初請失業金與房屋銷售等數據較好，降低市場對美國經濟降温的判斷，美元連續收漲，抑制金價上漲空間。但地緣政治和經濟的不確定性揮之不去，金價仍受到逢低買盤和避險買盤支撐。隨後美國消費者信心指數大滑坡，拖累美元和美債收益率走勢，疊加特朗普政府關於汽車關税的決定引發市場擔憂，其政策的不確定性促使資金加速流入黃金市場。儘管部分國家可能獲得豁免，但關税政策的具體落地時間及範圍仍不明朗，市場的謹慎情緒為黃金提供了直接支撐。

建議關注：山金國際 (000975.SZ)，招金礦業 (01818)，中國黃金國際 (02099)，山東黃金 (600547.SH)，赤峯黃金 (600988.SH)。

小金屬：海外市場避險情緒趨濃，錫價重心偏沉

周內央行再度釋放利好預期，國內宏觀環境偏暖，但海外美國 3 月標普全球綜合 PMI 初值高於預期，疊加特朗普關税政策的不確定性亦使得市場避險情緒趨濃。佤邦明確曼相礦區可在辦理相關手續後，有序推進復工復產，該消息仍壓制內外錫價盤面走勢，整體周內錫價重心微沉。

稀土永磁：受緬甸地震影響，週五價格上行明顯

由於週五的地震，讓本就脆弱的緬甸供應再現波折，無錫盤鐠釹價格上漲近 0.5 萬元/噸。現貨方面，本週輕稀土氧化鐠釹收至 43.4 萬元/噸;中重稀土氧化鏑下降 1.3% 至 171.23 萬元/噸。受突發事件影響，原本談好庫存放開的緬甸礦可能遭遇變故，整體礦端緊張方向並未扭轉，下游礦源緊張，而需求側正迎來上半年旺季。稀土價格中樞提升，而權益端未充分反映，看長一點，稀土板塊正迎 “基本面 + 情緒面” 共振向上時期，要足夠重視板塊的 “戰略性機會”。同時，磁材將受益機器人為代表的從 “0 到 1” 產業投資機會。

建議重點關注：板塊核心公司廣晟有色 (600259.SH)、中國稀土 (000831.SZ)、北方稀土 (600111.SH) 及磁材領域頭部公司金力永磁 (300748.SZ)、正海磁材 (300224.SZ)、寧波韻升 (600366.SH) 等。

風險提示

需求回暖不及預期的風險，上游供給大增的風險，庫存大幅增加的風險。