這是金礦 “40 年一遇” 的大機會啊

今年以來，現貨黃金屢創新高，遙望後市，未來金價怎麼走？

花旗在 28 日發佈的研報中認為，當前黃金市場出現了三個異常情況：現貨價格處於歷史高位、美國利率極高、美元相對強勢。

這些異常情況共同作用下，花旗預測黃金生產商的利潤率達到了 40 年來的最高水平。換言之，這是金礦 “40 年一遇” 的大機會。

報告預測，到 2025 年第四季度，金價可能達到每盎司 3600 美元。市場對黃金的投資需求仍然很高，而美國股市和對經濟增長的擔憂是 2025 年投資的主要驅動力。

三大反常現象推高金礦利潤

報告指出，黃金生產商目前的利潤率處於自 1980 年代以來的歷史高位，這主要得益於高金價和相對較低的生產成本。

使用 5 年遠期價格計算，黃金生產商的邊際利潤率達到 40 年來的最高水平，這為生產商提供了巨大的利潤空間。

5 年遠期金價預測為每盎司 3650 美元，與 90% 的完全開採成本曲線之間存在高達每盎司 1700 美元的巨大差距。

報告指出，金礦利潤率的飆升是由於三個主要的市場反常現象造成的：

• 現貨價格處於歷史高位。 報告指出，黃金 5 年遠期價格比現貨價格高出約 20% (右側)，是近二十年來最高的溢價，這主要是由於高企的美國利率造成的。

• 美國利率維持在高位。 報告強調，高利率是影響黃金遠期價格的關鍵因素，使得 5 年遠期價格保持高位。

• 美元相對堅挺。 美元的強勢也對金價和遠期價格造成影響，進一步推高了遠期價格溢價。

報告強調，黃金市場的這種現象是獨特的。與其他大宗商品（如銅和石油）相比，長期黃金價格與邊際成本之間出現了脱節。銅和石油的長期價格通常與其邊際生產成本保持一致。造成這種差異的原因是，黃金市場的生產商套期保值相對較少，而消費者（主要是央行）對黃金現貨的需求量很大，導致長期黃金曲線的流動性相對較高。

花旗：黃金市場迎來新機遇

使用 5 年遠期價格計算，黃金生產商的邊際利潤率達到 40 年來的最高水平，這為生產商提供了巨大的利潤空間。

報告指出，隨着美國利率的下降，預計可能會對 5 年遠期金價造成影響。報告預測，到年底，較低的美國利率可能會使 5 年遠期金價下降約每盎司 200 美元。

此外，由於金價處於歷史高位，珠寶廢金供應也可能增加。報告估計，珠寶庫存約為 100,000 噸，即使廢金回收率僅提高 0.5%，也會增加 500 噸的供應量，相當於礦山供應量的 15%。

花旗還指出，黃金投資佔礦山供應的比例超過 90%，且仍在上升，這正在推動金價上漲。報告預測，到 2025 年第四季度，金價可能達到每盎司 3600 美元。報告認為，對黃金的投資需求仍然很高，而美國股市和對經濟增長的擔憂是 2025 年投資的主要驅動力。

花旗預測，官方部門的黃金需求將保持強勁，特別是在 “特朗普 2.0 時代”。俄烏衝突後，官方部門的黃金需求激增，這主要是由新興市場需求驅動的，預計在特朗普 2.0 時代，這種需求仍將保持強勁。

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