特朗普關税大棒落地在即，美股成長股成避風港？

隨着 “4 月 2 日” 的關税衝擊波即將到來，花旗建議投資者關注成長股。

在 3 月 28 日發佈的研報中，花旗表示，2025 年第二季度的投資風向標正從平衡轉向 “成長導向”，面對宏觀經濟 “低谷” 風險和特朗普政府關税政策的不確定性，花旗認為 “增長即防禦”。

報告進一步指出，重點關注在 Q1 估值受壓但基本面穩健的成長型板塊，同時警惕關税可能帶來的衝擊，尤其是週期性和防禦性板塊。

在成長板塊中，報告將信息技術（半導體及半導體設備、軟件與服務）、通信服務（媒體與娛樂）和醫療保健（製藥、生物技術和生命科學）的評級上調至增持。

成長股 Q1 大幅回調，預計特朗普關税陰雲持續籠罩

回顧 Q1，市場經歷了劇烈波動。花旗指出，正如預期的那樣，特朗普政府相關政策的噪音在 Q4 財報季引發了管理層的謹慎評論，導致 24 年全年盈利預期上調 5 美元，但 25 年預期卻同步下調 3 美元。

更引人注目的是大型成長股的回調，其跌幅超過了指數從 2 月 19 日至 3 月 13 日低點期間 10% 的回撤。

進入 Q2，特朗普政府的關税政策成為市場焦點。花旗預計，相關的基本面不確定性將持續存在，管理層關於關税的指引可能導致 25 年全年盈利預期下調。

目前尚不清楚這會引發投資者 “半杯滿” 還是 “半杯空” 的反應——獲得更清晰（即便不完美）的影響信息可能是一個 “出清事件”，但也可能導致持續的不確定性，進一步打擊投資者信心。

花旗還強調，關税影響是當前市場的 “熱門話題”，並表示，關税可能對其全年基本面預期產生 “改變遊戲規則” 的影響。

未來幾周值得關注的一個動態是，個別股票對關税風險的定價是過高還是過低。管理層在即將到來的 Q1 財報季中的評論將至關重要，可能為市場提供一定的清晰度，但也可能加劇不確定性。

策略核心轉向：擁抱 “防禦性增長”

報告明確指出，其 Q2 策略將放棄 Q1 倡導的平衡集羣方法，轉向更偏向 “成長” 的行業組和板塊配置。

簡而言之，在經濟 “低谷” 風險顯現、宏觀擔憂演變的背景下，“增長即防禦” 的邏輯再次被強調。

值得注意的是，Q1 的價格走勢導致幾個成長型行業組（IGs）經歷了超乎尋常的估值壓縮，但其基本面大多未變。花旗認為，這種估值修正，疊加仍然可見的結構性增長動力，可能有助於應對不斷變化的宏觀/消費擔憂。

基於 “增長即防禦” 的邏輯，花旗對科技板塊進行了重要調整。將軟件與服務（Software & Services）評級提升至增持，與維持增持的半導體與半導體設備（Semiconductors & Semi Equipment）並列。這一調整直接將信息技術（Information Technology）板塊的整體評級推升至增持。

報告同時將科技硬件與設備（Technology Hardware & Equipment）維持低配，反映了對其的謹慎態度，尤其考慮到潛在的關税風險和相對較高的估值。這對科技股 “七姐妹” 的構成部分將產生直接影響。

週期股：銀行仍受青睞，能源降温

在週期性板塊方面，花旗繼續看好銀行（Banks），維持增持評級，認為其基本面依然穩固，估值並未過度拉伸，且隱含增長預期提供了充足的安全邊際。

然而，花旗將其在能源（Energy）板塊的反向增持下調至市場權重。花旗坦言，並未預料到能源會成為年初至今表現最佳的板塊，並且對其相對回報勢頭能否在不利的大宗商品價格預期下持續表示信心不足。

此外，花旗繼續維持對非必需消費品（Consumer Discretionary）、工業（Industrials）和材料（Materials）的低配評級，主要基於對這些領域將持續受到關税干擾的預期。

同樣維持低配的還有汽車零部件（Automobiles & Components）板塊，報告稱考慮到特斯拉在本季度承壓，因此選擇獲利了結。

防禦策略調整：醫療保健領銜，電信、必需消費品黯然失色

在防禦性配置上，醫療保健（Health Care）仍然是花旗的首選，主要由製藥、生物技術與生命科學（Pharmaceuticals, Biotechnology & Life Sciences）驅動，該子行業維持增持評級。

花旗認為醫療保健並非完全不受關税影響，但必需消費品（Consumer Staples）可能面臨更大的負面風險，因此維持對必需消費品的低配評級，並將食品飲料煙草（Food, Beverage & Tobacco）降至低配。

電信服務（Telecommunication Services）在一季度表現強勁後被下調至市場權重，花旗選擇獲利了結，因該板塊盈利預期走低、空頭興趣上升且處於超買狀態。

房地產投資信託（REITs）和公用事業（Utilities）維持市場權重，如果經濟趨勢指向進一步疲軟和更多美聯儲寬鬆政策，它們可提供一定的壓艙石作用。

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