4 月 2 日，美國新一輪關税政策即將落地。花旗認為，這或成為 “貿易戰 2.0” 的階段性節點，而非終點。新一輪貿易戰可能成為觸發資本流向逆轉的導火索，特別當歐洲財政政策轉向寬鬆、美國消費者支出疲軟之際。短期市場可能因關税衝擊出現 “膝跳反應”——美元走強、美股與美債收益率承壓，但長期風險在於貿易戰對美經濟增速的拖累被低估。花旗的 Adam Pickett 分析師團隊在最新研報中寫道：<blockquote>4 月 2 日即將到來，更多美國關税也近在眼前，除非出現延遲或後續撤銷。幾乎可以確定的是，關税公告將在 4 月 2 日發佈——如果沒有任何變故的話。我們希望能獲得一些明確信息，或至少了解更多計劃細節。歸根結底，4 月 2 日很可能標誌着貿易戰 2.0 開始的結束，而非結束的開始。未來還會有更多截止日期、更多更新和更多政策轉向。我們將這一事件風險視為可以增加短期明確性的因素，但這種明確性不會持續太久。</blockquote>Pickett 還指出，當前全球投資者對美股的配置處於歷史高位，若貿易衝突升級，資本流動失衡或加劇市場波動。投資者需關注四大關鍵變量：關税規模、國家/行業的針對性、執行風險及報復性措施。<h2 id="4zfxa4xos">近憂：4 月 2 日市場或受到衝擊</h2>從短期來看，市場對關税公告的反應可能會沿着貿易條件惡化的邏輯展開。花旗認為，如果美國宣佈的關税措施規模較大且範圍較廣，那麼市場可能會出現 “膝跳反射” 式的調整：<blockquote>美元匯率上升，因為貿易保護主義在短期內可能被市場解讀為對美元的相對支撐；全球股市整體下跌，尤其是新興市場和歐洲股市，因為貿易緊張局勢加劇了市場的避險情緒；美國 10 年期國債收益率下降，資金流向避險資產。</blockquote>當前市場定價顯示，投資者預期的結果較為温和——接近 10% 的加權平均關税漲幅，採取有針對性的方法和豁免。花旗的股票策略師對美國加權平均關税上升 10% 的壓力測試顯示，歐洲斯托克 600 的每股收益（EPS）可能會下降 12%，而標普 500 指數的 EPS 可能會下降 5%-6%。報告指出，全球投資者對美國資產的持倉從未如此之高，尤其是美國股票。花旗研究顯示，全球投資者對美國資產的超配程度前所未有，這種配置是購買流動和相對價格大幅跑贏的混合結果。這使美國在股票市場可能出現持續下跌時尤為脆弱，因為美國股票市場支撐了美國雙赤字的很大部分，並佔家庭財富的 30%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/3300cb6779e51dcbfe4ae9d1f0585cc8?x-oss-process=style/lg" width="868" height="397" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/3300cb6779e51dcbfe4ae9d1f0585cc8"/></figure><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/c7b0cd40c244d5d714cf6a4369b0f678?x-oss-process=style/lg" width="602" height="392" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/c7b0cd40c244d5d714cf6a4369b0f678"/></figure>花旗研究表明，雖然短期內投資者已開始減少對美國股票的超配，但仍存在結構性的美國資產超配需要被消化。因此，除非出現最鷹派的關税情景，美國股票可能會表現不如世界其他地區。<h2 id="gomt6v3xf">遠慮：“美國例外論” 再度面臨挑戰</h2>花旗強調，從長期來看，美國經濟的脆弱性可能面臨被市場低估的風險。報告指出，美國相對於世界其他地區的優勢正在下降。三個關鍵轉變正在發生：<blockquote>相對財政赤字方面，歐洲相對於美國的寬鬆趨勢更為明顯，特別是考慮到特朗普政府對財政擴張的有限熱情；美國科技股的主導地位受到質疑，估值泡沫和商業模式風險引發投資者擔憂；<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/6c3b8ad035ea5dcbfe47a2cebd15307c?x-oss-process=style/lg" width="886" height="387" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/6c3b8ad035ea5dcbfe47a2cebd15307c"/></figure>美國增長故事出現裂痕，勞動力市場疲軟，而廣泛的美國關税對美國本身的傷害可能大於對其他地區；</blockquote>如果美國提高關税後，主要貿易伙伴也採取同等幅度的報復性關税，花旗的經濟模型顯示，美國的 GDP 增長可能會在第一年下降 0.5% -0.7%，並且在後續幾年內難以恢復到之前的增長水平。<h2 id="1qtin1ryg">4 月 2 日需要關注什麼？</h2>花旗為投資者梳理了在 4 月 2 日當天需要密切關注的四個關鍵角度：<blockquote>總體規模：美國進口籃子的加權平均關税增幅。花旗認為 10-15% 符合市場預期，高於此為鷹派，低於此為鴿派。國家和行業數據：這對匯率、相對利率和股市板塊輪動至關重要。關於是否引入基於增值税（VAT）的互惠關税是關鍵變量，特朗普總統近期評論暗示可能 “比互惠更寬鬆” 但具體情況具體分析。花旗認為，若以 VAT 作為指導，歐洲風險敞口明顯。實施風險： 一是宣佈日（4 月 2 日）與實際執行日之間的時間差。使用 IEEPA 法案可能更快但面臨法律挑戰，而採用 1974 年貿易法案的 232 或 301 條款可能更穩妥但耗時更長。二是官僚機構的延遲，美國貿易代表辦公室（USTR）人手有限，處理複雜關税調整可能面臨執行瓶頸，正如近期的 de minimis（小額豁免）規則調整所經歷的延遲（引用 路透社 2 月 7 日報道）。報復風險：花旗經濟學家的模型顯示，若僅美國加徵 10% 關税，美國 GDP 受衝擊最初大於其他地區，但隨後會反超。然而，若主要貿易伙伴實施 10% 的報復性關税，美國 GDP 將遭受更深、更持久的打擊，且無法反超其他地區。報告認為，市場可能低估了廣泛貿易戰（尤其是有報復的情況下）對美國 GDP 的負面影響。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/33ddcc2cb751940a7dc4feed08597863?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="431" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/33ddcc2cb751940a7dc4feed08597863"/></figure></blockquote>

花旗

花旗認為，4 月 2 日或成為 “貿易戰 2.0” 的階段性節點，而非終點。花旗預計，短期市場可能因關税衝擊出現 “膝跳反應”——美元走強、美股與美債收益率承壓，但長期風險在於貿易戰對美經濟增速的拖累被低估。

- 4 月 2 日，美國新一輪關税政策將發佈，可能引發 “貿易戰 2.0”。  
- 短期內，市場可能因關税衝擊出現波動，美元走強，美股下跌。  
- 長期看，貿易戰對美國經濟增速的拖累風險可能被低估。  

“4 月 2 日” 交易手冊：市場的近憂、遠慮，與四大看點