天量債務已經是美國政府的 “不可承受之重”，降低赤字已經迫在眉睫，其中控制美債收益率以減少利息支出成了當務之急。然而，收益率下降又會直接影響海外 “大金主” 們對美債的需求，反而推動收益率走高。既要減赤字、又要保美債，美國政府左右為難之間，還有什麼招？巴克萊銀行在 3 月 31 日的報告中提出了數個應對之法，包括政府削減開支、財政部穩定國債供應、鼓勵美國國內銀行購買國債等方式，以此穩定收益率並維持對美債的需求。<h2 id="zwqebgfpg">美債海外需求成難題</h2>外國投資者一直是美國固定收益證券的主要買家。在過去幾年中，外國投資者平均每年購買了近 1 萬億美元的長期固定收益證券，其中約有一半是美國國債。截至 2024 年 12 月，外國投資者持有約 13 萬億美元的美國長期固定收益債務，其中 7 萬億美元是美國國債，約佔未償還國債的 33%。然而，由於近期美國提高進口關税以及其他國家實施財政寬鬆政策，外國對美國資產的需求前景變得黯淡，這可能會導致美國經常賬户餘額下降，進而削弱外國對美國資產的需求。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/377bf99a49cd4b80dedf915b9328b389?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="608" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/377bf99a49cd4b80dedf915b9328b389"/></figure>外國投資者對美國債務證券（國債、機構債、地方債和公司債）的購買量，與美國經常賬户赤字之間的密切關係根據 IMF 的預測，美國的經常賬户赤字將逐漸縮小，從 2024 年的 9500 億美元降至 2029 年的 7500 億美元，佔 GDP 的比例從 3.25% 降至 2%。德國等國家的財政擴張也可能導致儲蓄留在國內，減少對海外的出口。而如果外國投資者減少購買，國內投資者需要填補這一空缺，這通常會導致期限溢價上升，進而推高整體收益率。報告指出，外國需求每年減少 1 個百分點的 GDP，可能使收益率上升 30-35 個基點。<h2 id="lvso64aib">“多管齊下” 控制美債收益率</h2>儘管海外需求可能下降，但巴克萊認為，有一些方式可以緩解美債收益率上升的壓力：<blockquote><ul><li>財政措施：如果美國國會實施支出削減，並提高關税收入，財政赤字可能會減少。例如，如果國會實施提議的 2 萬億美元的強制性支出削減，預算赤字在 2028 年底時可能會減少 0.5 個百分點。</li><li>穩定供應：美國財政部可以通過維持較長時間的票據和債券拍賣規模來穩定供應。美國財政部長貝森特表示，近期內不會改變債券的發行計劃，將延緩債務期限。</li><li>需求端政策：監管機構正在努力通過重新調整槓桿要求來鼓勵銀行購買美國國債。報告估計，這可能釋放約 6 萬億美元的額外槓桿敞口，從而增加對美國國債的需求。</li><li>基本面因素：美國當前的政策組合可能會導致經濟增速放緩，從而保持對美國國債等安全資產的需求。</li></ul></blockquote>

巴克萊銀行

巴克萊提出，一旦海外 “大金主” 對美債需求受到抑制，仍可以通過政府削減開支、財政部穩定國債供應、鼓勵美國國內銀行購買國債等方式，來穩定收益率並維持對美債的需求。

- 美國政府面臨天量債務，降低赤字迫在眉睫。  
- 外國投資者對美債需求下降，可能導致收益率上升。  
- 巴克萊建議通過削減開支和穩定國債供應來控制收益率。  

既要減赤字、又要保美債，美國有什麼招？