日股跌跌不休，都怪美國

日本股市調整的序幕可能才剛剛揭開。

本週，日本股市遭遇 “黑色星期一”，日經 225 指數大跌 4.05%，創下 2024 年 9 月 30 日以來的最大單日跌幅，使日股淪為今年亞洲最差市場。

花旗分析師 Ryota Sakagami、Keishi Ueda 當天發佈報告稱，日本股市的回調不僅受到美國關税的直接影響，更因為市場開始充分考慮到美國經濟衰退的風險。

野村證券分析師 Tomochika Kitaoka 認為，關税風險尚未完全反映在日本市場估值上，“對等關税” 政策落地後日股仍有下跌空間，東證指數的盈利能力將被拉低。

截至今日午間收盤，東證指數下跌 0.64%，報 2644.63 點。

花旗：東證指數或跌至 2550 點

花旗預計，若美國經濟衰退被市場定價，東證指數可能跌至 2550 點，相當於市盈率 (PER) 12.5 倍。

報告進一步指出，這一目標點位基於三個關鍵因素：一是美國經濟前景的不確定性仍是近期風險；二是美股雖已大幅調整，但尚未完全反映經濟衰退；三是日本企業在財年業績發佈時可能提供保守指引，這將進一步壓制股市。

在當前環境下，花旗建議投資者關注價值股、低風險股和反轉股——這些股票在市場調整時可能表現出較強的抗跌性。

花旗指出，如果美國經濟擔憂持續存在，日本和美國的長期利率可能會下降，並且可能更多體現在實際利率下降而非通脹預期下行上。

根據歷史數據分析，當日本和美國實際利率同時下降時，國內需求和防禦性板塊通常表現較好，如服務業和食品業；而外部需求板塊和週期性板塊，以及金融板塊如證券、保險和銀行則傾向於表現不佳。

此外，價值股、低風險股和反轉股的表現通常較強。

野村：仍有 40% 的關税風險尚未被定價

野村證券持相同的觀點，認為當前日本市場的估值反映了部分經濟放緩和盈利下降的預期，但還不夠充分。

野村在週一發佈的研報中指出，市場對關税風險的反應通常滯後於事件發生後的兩到三週，目前日本市場可能已經消化了超過 60% 的關税風險，但尚未完全反映所有潛在風險。

報告援引歷史數據稱，在特朗普第一屆政府期間，關税相關的政策落地後，東證指數在兩三週內平均下跌了 2.5%，隨後幾周內有所回升。

野村預計，對等關税政策將導致美國銷售額下降 12.5% 或 25%，基於 20% 的貢獻毛利率，東證指數的經常性利潤將分別下降約 3.8% 或 7.7%，運輸設備、橡膠製品、醫藥和零售貿易等行業將面臨較大的下行風險。

報告進一步指出，如果是在經濟衰退的情況下，基於 13 倍的市盈率的估算，東證指數的底部可能在 2500 點左右。

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