花旗認為儘管硬數據尚未全面轉弱，但 3 月非農數據可能成為經濟下滑的首個明確信號。週一，花旗發表 3 月非農前瞻報告，預計3 月新增就業崗位可能僅為 9.5 萬個，失業率將達到 4.2%，這將是勞動力市場進一步放緩的首個明確信號，而且這僅是夏季前可能出現更嚴重疲軟的前奏。勞動力市場疲軟將使美聯儲可能在 5 月恢復降息，全年降息幅度或達 125 個基點。花旗分析師表示，市場預期正迅速轉向悲觀，美國經濟面臨關税成本上升、消費支出疲軟、政府資金和就業削減以及高度不確定性的多重壓力。然而，除了消費支出數據走弱外，大部分硬數據尚未明顯惡化，特別是勞動力市場—失業率仍保持在 4.0-4.2% 區間，三個月平均就業增長仍遠超每月 10 萬個。根據花旗研究預測，在已然動盪的市場背景下，尤其是 4 月 2 日關税公告後，低於預期的就業數據可能成為顯著的避險催化劑。但如果 3 月就業數據強於預期，也不應過度樂觀，因為勞動力市場真正的疲軟高峰很可能在 6-7 月才會出現。<h2 id="n2sadmhi">招聘放緩，經濟下行的前奏</h2>根據初請失業金人數數據，花旗強調裁員量仍保持在低水平，但招聘疲軟將成為限制就業增長的主要因素。花旗表示，春季和夏季通常是招聘增加的季節，但今年這一模式可能被打破。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/c390e76b02758dd13f98a8a3f528e46a?x-oss-process=style/lg" width="584" height="429" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/c390e76b02758dd13f98a8a3f528e46a"/></figure>花旗指出，不確定性增加、聯邦政府裁員和資金削減，以及關税成本上升可能會進一步抑制企業招聘意願。<blockquote>具體行業方面，建築業、休閒和酒店業、專業服務和零售貿易的就業增長可能放緩。移民淨流入減少可能會限制建築業和休閒/酒店業的招聘，但住房建設下降和消費需求疲軟也會從根本上削弱這些行業的勞動力需求。2 月約 1 萬工人返崗可能會提振 3 月零售業就業，但消費支出疲軟可能會限制該行業的新增勞動力需求。</blockquote><h2 id="qxyk3ue2t">薪資增長放緩，失業率上升，美聯儲政策轉向的催化劑</h2>花旗預計 3 月薪資增長放緩，失業率未來將持續上漲，維持美聯儲將在 5 月恢復降息並在 2025 年全年降息 125 個基點的預測。2024 年底工資增長有所回升後，花旗預計 3 月平均時薪將增長 0.2%。<blockquote><ul><li>跳槽工人的工資增長已在過去一年中顯著放緩，回落至疫情前水平。</li></ul><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/2bbe392e3afbaea39d0fe145f5feddf1?x-oss-process=style/lg" width="582" height="505" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/2bbe392e3afbaea39d0fe145f5feddf1"/></figure><ul><li>工資壓力減弱也表明關税和短期通脹預期上升可能不會引發更廣泛的通脹。</li></ul></blockquote>在失業率方面，花旗研報中表示：<blockquote><ul><li>招聘疲軟將導致未來幾個月失業率進一步上升。2 月失業率為 4.14%，預計 3 月將升至 4.19%（四捨五入 4.20%），與 3 月家庭調查參考周的持續失業救濟申請略微上升相一致。</li><li>2 月參與率下降後可能反彈，以及未來幾個月參與率可能上升（例如應屆畢業生進入勞動力市場），都可能對失業率構成上行風險。</li></ul></blockquote>此外花旗強調，美國政府裁員的影響可能在家庭調查中比在工資統計中更早體現出來。美國政府部門可能會在 3 月數據中出現温和裁員跡象。<blockquote><ul><li>雖然 2 月中旬許多政府僱員被解僱，但他們在 3 月中旬又被重新僱用並獲得了補償，這意味着這部分工人可能不會從 3 月薪資統計中消失。</li><li>我們預計州和地方政府就業數據將放緩，導致 3 月政府就業總數下降 1 萬個職位，此前 2 月美國政府就業僅因招聘凍結就減少了 1 萬個職位。</li><li>更多的政府員工裁員可能會在 5-9 月出現，預計約 30 萬美國政府職位流失可能會使失業率上升 0.1-0.3 個百分點。</li></ul></blockquote>

花旗

花旗表示，在已然動盪的市場背景下，尤其是 4 月 2 日關税公告後，低於預期的就業數據可能成為顯著的避險催化劑。但如果 3 月就業數據強於預期，也不應過度樂觀，因為勞動力市場真正的疲軟高峰很可能在 6-7 月才會出現。

- 花旗預計 3 月非農新增就業崗位僅 9.5 萬個，失業率升至 4.2%。  
- 勞動力市場疲軟可能促使美聯儲在 5 月恢復降息。  
- 招聘放緩和關税成本上升將抑制企業招聘意願。  

本週非農，拉響美國經濟警報？