滯脹壓力下，即使經濟和股市走弱，美、日央行或也難以放鬆貨幣政策。
4 月 1 日，野村分析師 Tomoaki Shishido 團隊在研報中認為，鑑於日本和美國面臨的滯脹風險，預計美聯儲將繼續不願降息，而日本央行將堅持繼續加息的計劃。
美國 3 月份消費者物價指數（PCE）核心指標超預期，加劇了市場對美國滯脹的擔憂。野村認為，雖然近期美股因關税陰雲出現回調，但這更像是一次短期調整，不會導致經濟大幅放緩。
對於日本，儘管經濟疲軟且股市表現不佳，但考慮到國內通脹壓力，野村認為日本央行可能仍將維持加息立場。5 月加息概率低，6 月會議或 “真正活躍”。
<h2>美國：滯脹擔憂再起，但經濟衰退風險尚不明顯</h2>
自特朗普政府宣佈關税政策以來，美國股市對經濟放緩的擔憂重新浮現，導致恐慌指數 VIX 自 25 日連續三天上漲，低貝塔因子和防禦性板塊表現優異。
與此同時，3 月 28 日公佈的美國核心 PCE 價格指數環比上漲 0.4%，超出市場預期，密歇根消費者信心指數 (修正數據) 顯示長期 (5-10 年) 通脹預期為 4.1%，高於初步數據，創 1992 年以來最高水平。這些數據印證了市場對美國滯脹的擔憂。
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然而，野村認為，目前尚未看到美國金融條件緊縮的跡象，這表明不會出現經濟急劇放緩。近期股價下跌可能只是一次短期調整，預計將在一兩個月內結束，類似於 2024 年 8 月的情況。
<h2>日本：5 月加息可能為時過早，但 6 月會議將成&#34;真正的活躍期&#34;</h2>
日本方面，3 月上旬和中旬東京核心和超級核心 CPI 分別超出市場預測 0.2 個百分點和 0.3 個百分點，服務業等低波動性類別價格明顯上漲。4 月 CPI 數據將反映新財年初大量價格調整，預計商品和服務價格可能會顯著上漲。
野村證券認為，除非特朗普總統取消或推遲大部分關税政策，否則在 5 月貨幣政策會議（MPM）上加息對日本央行來説為時過早。
日本央行行長植田和男在 3 月 19 日的貨幣政策會議 (MPM) 後的新聞發佈會上表示，如果美國關税政策的細節在一定程度上變得清晰，且金融市場和企業、家庭情緒穩定，央行可能在 4 月 30 日至 5 月 1 日的 MPM 上加息。
然而，野村指出，鑑於特朗普宣佈新汽車關税後股市的反應，預計未來幾周股市波動性將非常高。截至 3 月 31 日上午，隔夜指數掉期（OIS）市場僅反映了 5 月 MPM 加息的可能性略高於 20%。如果特朗普政府在 4 月 2 日宣佈大規模關税，這一概率可能會在 4 月底跌破 10%。
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野村預計日本央行將繼續傾向於加息，即使經濟和股市疲軟。6 月份的 MPM 會議可能 “真正活躍”。由於物價上漲可能導致執政黨在 7 月日本參議院選舉中失去席位，日本央行 7 月 MPM 前後的政治不穩定性風險很高。野村認為，即將到來的參議院選舉不太可能推遲加息時間，反而可能提前。野村繼續預測 7 月 MPM 加息，但同時認為 6 月加息的可能性也很大。

野村認為，雖然市場對美國滯脹的擔憂加劇，疊加關税導致美股回調，但這更像一次短期調整，不會導致經濟大幅放緩，預計美聯儲將相對不願降息。對於日本，央行可能仍將維持加息立場。5 月加息概率低，6 月會議或 “真正活躍”。

- 美、日央行在滯脹壓力下難以放鬆貨幣政策。  
- 美國 3 月 PCE 核心指標超預期，加劇滯脹擔憂。  
- 日本央行可能在 6 月會議上加息，5 月加息概率低。  

滯脹考驗下，美日央行難 “轉鴿”