作者：周源/華爾街見聞最近，嘀嗒出行（02559.HK）發佈了其上市後的首份年報。嘀嗒出行是北京暢行信息技術有限公司於 2014 年創立的互聯網出行平台，主要從事順風車和智慧出租車業務。2024 年 6 月 28 日，嘀嗒出行在港交所主板上市，成為中國共享出行第一股。據嘀嗒出行 2024 年財報顯示，去年該公司業績呈現 “收入下滑、利潤虛增” 特徵：核心業務面臨增長瓶頸，戰略轉型尚未見效。與此同時，嘀嗒出行順風車業務迎來強勁對手——哈囉，正在形成對嘀嗒出行越來越大的市場壓迫，他們是怎麼做到的？<h2 style="text-align: left">頹勢：都是紙面利潤？</h2>2024 年，嘀嗒出行總營收 7.87 億元，同比下降 3.4%；營收主體順風車業務，佔比 95.81%，去年實現收入 7.54 億元，同比下降 2.7%；智慧出租車服務板塊、廣告及其他服務板塊的收入分別為 615.4 萬元、2755.1 萬元，同比分別下降 45.7% 和 7.4%。儘管淨利潤看上去非常漂亮，報告期內淨利潤同比暴增 234.4% 至 10.04 億元，但這一增長几乎完全依賴優先股公允價值變動（8.7 億元）；若剔除這塊非經常性損益，經調整後，嘀嗒出行淨利潤為 2.11 億元，同比還下降了 6.6%。這就説明，嘀嗒出行在 2024 年超過 10 億元的淨利潤，主要靠投資收益，與主營業務無關。對於這種 “核心業務缺失的紙面利潤”，資本市場態度鮮明：自嘀嗒出行上市後，從每股 6 港元的發行價，跌至 2025 年 4 月 2 日收盤的 1.18 港元/股，股價跌幅超過 80%。華爾街見聞注意到，去年嘀嗒出行營收主體順風車業務，成本同比增加 10.2% 至 2.07 億元，但通過大幅削減司機及乘客獎勵（從 6707 萬元降至 3846 萬元，降幅 42.66%），同時提升客單價，故而分部利潤（Segment Profit）降幅較小，僅下降 2.3% 至 5.08 億元。增效方面，嘀嗒出行 2024 年營銷開支實現同比減少 26.8% 至 1710 萬元，主要依賴算法優化實現精準獲客。這説明，嘀嗒出行正在通過 “降補貼、提效率”（降本增效）的方式維持盈利能力。嘀嗒出行 CFO 姜震宇在年度業績會上表示，順風車行業在國內還處於發展階段，市場需求尚未被充分釋放，未來將通過與第三方平台深度合作獲取更多的增長。但是，應當看到，儘管大幅削減司機及乘客獎勵，在短期內 “頂住” 了順風車業務的淨利潤下滑幅度壓力，但卻喪失了市場吸引力。財報數據顯示，截至 2024 年底，嘀嗒出行順風車認證車主數 1890 萬，同比雖然增超 21%，但訂單量同比卻下降了 8.5%（從 2023 年的 1.3 億次到 2024 年的 1.19 億次）；單車主年均接單量也從 8.3 次降至 6.3 次，降幅 24%，反映了新增車主活躍度較低，平台存在 “殭屍車主” 風險。值得注意的是，嘀嗒出行的競對——哈囉在順風車業務上，對嘀嗒出行形成較大壓迫。綜合諮詢機構弗若斯特沙利文（F&amp;S：Frost &amp; Sullivan）報告、哈囉順風車公開數據、嘀嗒出行和滴滴出行 2024 年年報數據推算，佔 2024 年中國市場順風車交易額榜首的是哈囉，佔比 47%，嘀嗒出行居第二，市佔率 31.8%，滴滴出行排第三，份額 17.3%；其他平台分享剩餘市場份額。從份額排名看，嘀嗒出行明顯落後於哈囉。除此之外，哈囉順風車認證車主數量在 2024 年超過 3300 萬，比嘀嗒出行多 1410 萬。<h2 style="text-align: left">挑戰者哈囉的武器</h2>哈囉成立於 2016 年 9 月，從最初的單車業務起步，用 8 年多時間構建了由兩輪共享服務、四輪出行服務以及新興本地生活服務組成的 “出行 + 本地生活” 業務版圖，累計註冊用户已超 7.5 億。2022 年，哈囉出行宣佈將品牌升級為 “哈囉”，開啓從移動出行平台向本地出行及生活服務平台轉型的全新發展階段。哈囉主營業務分三塊：1、共享兩輪出行服務（單車 + 助力車），這是哈囉業務基石，佔絕對主導地位；2、順風車及四輪出行服務，這是戰略增長點，輕資產模式下的高毛利業務；3、新興本地生活服務（包括酒店、到店團購、貨運等），這部分業務是生態延伸試驗田。為啥哈囉的順風車業務，比以此項業務為主體的嘀嗒出行表現更好？原因之一，在於哈囉推出了高速費分擔機制、訂單 PK 模式等創新功能，有效提升用户體驗和車主積極性。哈囉順風車於 2023 年率先在行業內推出高速費磋商功能，允許乘客在發佈訂單時主動表達支付意願及分攤比例（如全額承擔、部分承擔），車主可根據乘客意願選擇接單。這項措施，大幅提升了用户體驗。據哈囉官方公開消息顯示，因高速費問題導致的用户投訴率降低 25%。2024 年，哈囉又推出訂單 PK 模式：按照接單距離、順路度、完單率表現、服務評價等標準，對參與特定訂單 PK 的車主計算綜合得分，得分更高的車主才可以接到相應的訂單。據哈囉當時對外公開透露：“今年調研了上萬名用户，95% 以上的乘客都希望平台增加接單車主的篩選標準。而在車主羣體中的調研中，約 82% 的車主也希望引入訂單競爭機制。”華爾街見聞注意到，雖然順風車市場交易規模佔中國出行市場的整體比例較小，但據 F&amp;S 推測，2024 年，中國順風車市場規模為 371 億元；到 2028 年，總體規模將達 1039 億元，年複合增長率 29%+。就眼下來説，順風車市場正在快速回暖，這與宏觀經濟背景下用户消費行為的轉變密切相關。隨着居民出行理性消費意識增強，順風車以低於網約車約 50% 的價格優勢，成為跨城通勤、節假日返鄉等場景的首選。據國內多家媒體報道顯示，2025 年春節順風車全行業出行需求約有 1.2 億單。其中，《財經》援引哈囉官方消息稱，“預計今年春節假期，將會有超 6000 萬單順風車合乘出行需求，較去年有上漲，創平台有史以來的新高”。有證據顯示，哈囉仍在擴大這種競爭優勢。華爾街見聞從權威渠道獲悉，哈囉順風車業務部門近期正在顯著加碼品牌投入。有行業權威人士向華爾街見聞透露，基於對順風出行市場較好預期，哈囉順風車業務部門已 “打響”“增長戰役”，第一目標將瞄準營銷和品牌推廣，以期擴大市場優勢地位。<h2 style="text-align: left">轉型：上市公司助力</h2>哈囉為什麼在此時增加順風車業務投入？這可以從哈囉間接控股 A 股上市公司 “永安行（603776.SH）” 切入觀察。今年 3 月 14 日，通過一系列資本動作，比如股權轉讓、放棄表決權和定增預案的方式，哈囉間接全資控股的上海哈茂商務諮詢有限公司（以下簡稱上海哈茂），以及哈囉聯合創始人兼 CEO 楊磊個人持股，以約 15 億元的代價獲得永安行 38.4% 的表決權。3 月 16 日，永安行公告確認，控股股東變更為上海哈茂，實際控制人變更為楊磊。從 3 月 17 日開始，到 3 月 21 日，永安行連續拉出 5 個一字漲停板，原因是市場將此解讀為哈囉曲線上市的前奏，將永安行稱為 “共享單車第一股”。3 月 19 日，永安行做出 “澄清”：未來 12 個月內無資產注入計劃。儘管永安行否認短期資產注入，但市場普遍認為，哈囉可能在 36 個月後，也就是從 2028 年 3 月開始，逐步通過定增或重組舉措，將其核心業務（如順風車、本地生活服務）注入永安行。哈囉順風車市佔率高達 47%+，佔據市場優勢地位，而永安行的公共自行車用户與順風車用户存在重疊（如通勤族），哈囉可通過場景聯動提升用户粘性。據公開消息顯示，哈囉兩輪業務累計投入 33 億元研發費用，AI 調度、天眼監控系統、騎行安全監測等安全管理能力均為行業首創。通過控股永安行，哈囉可整合智慧交通數據（如有樁單車停放熱力分析），優化順風車路徑規劃算法，將接單距離縮短 10%，提升跨城訂單的匹配效率。此外，依託 7.5 億註冊用户的流量池，哈囉可能有意整合多品牌的共享單車資源，構建 “出行 + 生活” 服務閉環。哈囉第一大業務 “共享單車” 兼具出行用户基因和本地服務特點，有助於哈囉鞏固和提升在順風車業務領域的市場和競爭優勢。通過 “高頻出行帶動低頻消費” 的飛輪效應，以及共享出行領域的規模效應與協同效應，有望為哈囉在順風車市場的龍頭地位築牢根基。在可見的未來，哈囉將以共享出行作為增長飛輪的基礎，在前端通過共享出行服務獲客並留住用户，其他服務則在此基礎上不斷衍生，以此做深價值鏈。由此，哈囉將由眼下日益褪色的 “共享單車玩家” 轉型 “綜合出行服務商”。嘀嗒出行 2024 年報的疲軟業績與哈囉的強勁增長，標誌着順風車行業進入 “馬太效應” 主導的新階段。哈囉通過規模壁壘（3300 萬車主）、技術創新（高速費分擔/訂單 PK 模式）、生態協同（7.5 億用户矩陣）構建的三重護城河，將形成難以複製的競爭優勢。在沙利文預測的千億市場紅利下，哈囉龍頭地位不僅難以撼動，更有望重塑中國共享出行產業的整體格局；而依賴單一業務的玩家，可能會面臨市場份額與資本價值的雙重萎縮。

- 嘀嗒出行 2024 年財報顯示，營收下滑 3.4%，順風車業務面臨哈囉競爭壓力。  
- 淨利潤 234.4% 增長主要依賴非經常性損益，核心業務缺失。  
- 哈囉順風車市佔率 47%，通過創新提升用户體驗，市場地位穩固。  

賽道 Hyper | 嘀嗒 2024 年報折射順風車行業變局