<section id="nice">
<p>“<em><strong>有時候幾十年什麼都沒有發生，有時候幾周卻發生了幾十年的事情。</strong></em>”</p>
<p>這句列寧的名言，或許是剛剛過去這一週全球極端動盪的金融市場最恰當的註腳。</p>
<p>本週短短几個交易日，全球資本市場經歷了一場自 2020 年 3 月新冠疫情以來最慘烈的拋售潮，多項市場指標創下歷史新低，從股市到大宗商品，幾乎所有資產類別都遭遇了&#34;集體屠殺&#34;。</p>
<p>而這一切的導火索，直指美國政府突然宣佈的、遠超預期的關税政策。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1e1442ca-e017-44a6-a1ee-5a4301d2bb7c.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="946" height="532" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1e1442ca-e017-44a6-a1ee-5a4301d2bb7c.png"/></p>
<h2>全球股市遭遇 “歷史級” 拋售</h2>
<p>本週，全球金融市場經歷了一場劇震，其猛烈程度足以載入史冊。全球股市和美國股市雙雙錄得自 2020 年 3 月新冠疫情引發市場熔斷以來的最差單週表現。</p>
<p>市場拋售的廣度和深度令人震驚：</p>
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<li>
<section><strong>指數重挫與熊市信號：</strong> 道瓊斯工業平均指數在週五一天內狂瀉約 2200 點，創下歷史最大單日點數跌幅。科技股權重較大的納斯達克綜合指數和代表小盤股的羅素 2000 指數，均已跌入技術性熊市（即從近期高點下跌超過 20%）。</section>
</li>
</ul>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8957bb65-70e7-46ea-bf9c-cae89996a69b.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="868" height="512" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8957bb65-70e7-46ea-bf9c-cae89996a69b.png"/></p>
<ul>
<li>
<section><strong>科技巨頭市值鉅額蒸發：</strong> 市場領頭羊 “Mag7” 科技巨頭在本週承受了巨大壓力，合計市值損失高達 1.4 萬億美元，這是有記錄以來最大的單週市值跌幅。範圍更廣的標普 500 指數，僅在過去兩個交易日就抹去了 5.4 萬億美元的市值，平均每天損失 2.7 萬億美元。</section>
</li>
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<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ed630e99-3a10-44b6-92ff-cd7b13de150e.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="946" height="528" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ed630e99-3a10-44b6-92ff-cd7b13de150e.png"/></p>
<ul>
<li>
<section><strong>恐慌蔓延與交易激增：</strong> 市場恐慌情緒急劇升温。衡量市場波動性的 VIX 指數（“恐慌指數”）本週錄得自 2020 年 2 月以來的最大單週絕對漲幅，收盤點位創下新冠疫情以來的新高。伴隨恐慌的是交易量的急劇放大，週五美股總成交量刷新歷史紀錄。高盛交易部門的報告稱，週五的拋售感覺比前一天 “更令人不安”，大額賣單呈零星、不定時湧現，主要來自長線投資機構，拋售目標集中在銀行股、Mag7 科技股以及部分工業股。</section>
</li>
</ul>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8bf085ab-988b-4d0d-8c74-f58fdebf0533.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="946" height="555" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8bf085ab-988b-4d0d-8c74-f58fdebf0533.png"/></p>
<ul>
<li>
<section><strong>板塊全線受創：</strong> 市場下跌幾乎沒有留下避風港，所有行業板塊本週均錄得下跌。能源和科技板塊是重災區，領跌大盤。傳統的防禦性板塊，如必需消費品和公用事業，雖然跌幅相對較小，但未能倖免。週期性股票相對大盤的表現創下了自 2024 年 8 月以來的最差紀錄。</section>
</li>
</ul>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/512b006f-6376-42cd-a496-7a8b664d40eb.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="943" height="553" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/512b006f-6376-42cd-a496-7a8b664d40eb.png"/></p>
<ul>
<li>
<section><strong>區域表現差異顯著：</strong> 從年初至今的累計表現來看，中國股市在全球主要市場中仍保持領先地位。然而，歐洲股市在本週由漲轉跌，而美國股市則成為本輪全球拋售的 “震中”，遭遇重創。</section>
</li>
</ul>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/62afc577-7ed1-4611-80ca-131064edbb68.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="946" height="558" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/62afc577-7ed1-4611-80ca-131064edbb68.png"/></p>
<h2>跨資產類別普跌，避險情緒急劇升温</h2>
<p>市場的劇烈動盪並不僅限於股票市場，避險情緒的急劇升温引發了跨資產類別的廣泛拋售潮。</p>
<ul>
<li>
<section><strong>信貸市場風險驟增：</strong> 美國高收益（垃圾級）債券市場亮起紅燈，其信用利差（相對於無風險國債的額外收益率）本週急劇擴大超過 70 個基點。這是自 2020 年 4 月新冠危機初期以來最糟糕的一週表現，利差擴大幅度甚至超過了 2023 年 3 月硅谷銀行（SVB）危機期間的最差一週。同時，債券市場的波動性也飆升至去年 11 月初以來的最高水平。</section>
</li>
</ul>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1e5a757d-807a-406b-a633-76858818424f.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="877" height="557" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1e5a757d-807a-406b-a633-76858818424f.png"/></p>
<ul>
<li>
<section><strong>國債受追捧，降息預期白熱化：</strong> 恐慌情緒驅使資金湧入被視為安全港的美國國債，導致各期限美債收益率大幅下挫。短端國債收益率（如 2 年期）表現相對抗跌，但整個收益率曲線在本週下移了 25-30 個基點。關鍵的 10 年期美債收益率跌破 4% 的心理關口，30 年期國債收益率也跌至聯邦基金利率下方，而 2 年期國債收益率則創下去年 10 月初以來的新低。市場對美聯儲未來貨幣政策的預期也發生劇變，利率期貨市場目前已完全消化了多達 5 次降息的可能性，甚至開始定價美聯儲在常規會議之間進行緊急降息的概率。受此影響，反映長短期利差的收益率曲線在關税消息公佈後進一步趨於陡峭。</section>
</li>
</ul>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/010dc67c-c5d4-4aa5-ae7f-bb4dd74cf76e.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="946" height="556" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/010dc67c-c5d4-4aa5-ae7f-bb4dd74cf76e.png"/></p>
<ul>
<li>
<section><strong>外匯市場波濤洶湧：</strong> 美元指數在週中大幅下挫後於週五有所反彈。傳統的避險貨幣日元在本週走強。人民幣兑美元匯率則相對穩定，全周基本持平。然而，商品貨幣澳元遭遇了猛烈拋售，兑美元匯率跌至 2020 年 3 月新冠危機以來的最低水平，其週五的單日跌幅更是創下自 2008 年全球金融危機以來之最。</section>
</li>
</ul>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/48144651-035e-42b4-bb7f-49a8b60ae282.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="943" height="554" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/48144651-035e-42b4-bb7f-49a8b60ae282.png"/></p>
<ul>
<li>
<section><strong>大宗商品市場 “崩盤”：</strong> 大宗商品市場在本週最後兩個交易日經歷了 “毀滅性” 的打擊，整體價格指數創下自 2011 年 9 月以來最大的兩日跌幅。國際原油價格從五週高點急轉直下，暴跌至四年來的低位，全周跌幅高達 11%，是自 2023 年 3 月 SVB 危機引發增長擔憂以來的最差單週表現。黃金也未能倖免於難，本週錄得年內第二次周線下跌，週五的大幅下挫更是創下自 2024 年 11 月以來的最差單日表現。此前迭創歷史新高的銅價同樣急劇回調，跌至兩個月低點，其週五的單日跌幅為 2008 年 10 月雷曼兄弟破產事件以來最大。</section>
</li>
</ul>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1605a667-479e-48cf-892f-b9acd5d1cda8.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="943" height="536" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1605a667-479e-48cf-892f-b9acd5d1cda8.png"/></p>
<ul>
<li>
<section><strong>比特幣展現韌性：</strong> 在各類資產普遍下跌的背景下，加密貨幣代表比特幣的價格本週基本持平，表現出相對的韌性。有市場評論認為，這可能暗示加密市場參與者對未來潛在的流動性變化有所預期。</section>
</li>
</ul>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/fa2175ce-8a87-4556-89e4-761b7ba4fb8a.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="946" height="557" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/fa2175ce-8a87-4556-89e4-761b7ba4fb8a.png"/></p>
<h2>關税是導火索，美聯儲暫無意救市</h2>
<p>觸發本週全球市場劇烈動盪的直接導火索，被普遍認為是美國政府宣佈的 “比預期更嚴厲”（harsher than expected）的關税措施。自關税宣佈前的收盤價計算，美國主要股指在隨後的幾個交易日內累計下跌了 9% 至 10%。</p>
<p>儘管市場陷入恐慌，但美聯儲似乎並未流露出立即出手干預的意願。這一立場基於以下幾點：</p>
<ul>
<li>
<section><strong>經濟數據分化：</strong> 最新的經濟數據顯示出明顯的 “軟硬分化”——反映市場情緒和預期的 “軟數據”（soft data）持續疲軟，但反映實際經濟活動的 “硬數據”（hard data）依然表現強勁。這為美聯儲主席鮑威爾提供了支撐其 “美國經濟基礎依然穩固”（economy remains on a solid footing）判斷的依據。</section>
</li>
</ul>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/bf7e9230-3e9a-4ea6-a450-ede9a358bb3a.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="946" height="555" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/bf7e9230-3e9a-4ea6-a450-ede9a358bb3a.png"/></p>
<ul>
<li>
<section><strong>鮑威爾的鷹派信號：</strong> 儘管市場動盪加劇，降息預期急劇升温，但鮑威爾近期的公開評論維持了相對鷹派的基調，明確表示 “目前” 沒有采取行動的必要性。</section>
</li>
<li>
<section><strong>市場解讀 “雙 Put” 失效：</strong> 投資者的感受是，無論是寄望於政府調整關税政策的 “特朗普看跌期權”（Trump Put），還是期待美聯儲降息救市的 “美聯儲看跌期權”（Fed Put），在本週似乎都已被 “移出桌面”。市場確認特朗普政府不會改變關税政策，而鮑威爾也確認了聯儲暫無行動必要。</section>
</li>
</ul>
<h2>市場展望：短期謹慎，關注後續動向</h2>
<p>總結這驚心動魄的一週，市場的表現無疑是極度混亂的。全球市場經歷了歷史性的拋售，其下跌的速度和波及的廣度都極為罕見。</p>
<p>值得注意的是，上一次標普 500 指數出現如此快速的下跌時，美聯儲曾迅速介入並推出了大規模的救助計劃。此外，當前的實際收益率水平可能也暗示着市場的調整 “遠未結束”。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6b62754e-1bc1-4283-9bc3-94e1df7ed835.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="796" height="391" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6b62754e-1bc1-4283-9bc3-94e1df7ed835.png"/></p>
<p>展望後市，Academy Securities 的分析師 Peter Tchir 提供了相對平衡的視角，指出了週末及未來一段時間內潛在的積極與消極因素：</p>
<ul>
<li>
<section><strong>潛在的積極因素：</strong>
<ul>
<li>
<section>在股市經歷兩日大跌後，美國政府可能迫於壓力，在週末努力尋求並宣佈一些 “勝利”（wins）來安撫市場。</section>
</li>
<li>
<section>政府也可能選擇 “重做” 或 “修飾” 引發動盪的關税政策，或者進行相關人事調整。</section>
</li>
<li>
<section>甚至可能出現針對關税政策合法性的法律挑戰，這或許對市場短期有利（但可能引發其他更復雜的問題）。</section>
</li>
</ul>
</section>
</li>
<li>
<section><strong>潛在的負面風險：</strong>
<ul>
<li>
<section>可能有更多國家或地區加入對美國的報復性關税行列。</section>
</li>
<li>
<section>各國可能加速簽署新的貿易協定，意圖繞開美國。</section>
</li>
<li>
<section>全球範圍內可能在週末發生其他意想不到的負面衝擊事件。</section>
</li>
<li>
<section>即使市場出現技術性反彈，但考慮到市場預期和全球關係已遭受重創，反彈可能難以持續。</section>
</li>
<li>
<section>一個關鍵問題是：在哪個時點，投資者們會開始失去信心並加入拋售行列？</section>
</li>
</ul>
</section>
</li>
</ul>
<p>Tchir 個人判斷，在進入週末之際，市場的極度悲觀情緒有所緩和，未來幾天積極因素出現的可能性與消極因素相當，甚至略高一些。話雖如此，<strong>但他仍強烈警：</strong></p>
<blockquote>
<p><strong>本輪市場週期的低點很可能尚未到來。</strong></p>
</blockquote>
<p>因此，他建議投資者<strong>對當前倉位保持謹慎，並做好準備，以便能夠快速了結任何多頭頭寸，並迅速重新建立空頭倉位。</strong></p>
</section><div>風險提示及免責條款</div>
          <div>
            市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
          </div>

道瓊斯指數

標普 500 指數

<p>全球金融市場經歷了自 2020 年 3 月以來最嚴重的拋售潮，受到美國政府意外宣佈的高關税政策影響。道瓊斯指數單日暴跌 2200 點，納斯達克和羅素 2000 指數已跌入技術性熊市。科技巨頭市值損失達 1.4 萬億美元，標普 500 指數在兩天內抹去 5.4 萬億美元市值。市場恐慌情緒加劇，VIX 指數創疫情以來新高，交易量激增，幾乎所有行業板塊均遭受重創。</p>

- 全球金融市場經歷自 2020 年以來最慘烈的拋售潮。  
- 美國政府宣佈超預期關税政策，導致市場恐慌加劇。  
- 投資者對未來市場走勢持謹慎態度，關注潛在的積極與消極因素。

載入史冊！這是怎樣的一週，全球市場都跌懵了