智通財經 APP 獲悉，申萬宏源發佈研報稱，首次覆蓋古茗 (01364) 給予買入評級。古茗當前股價高於港股餐飲股 16-18 倍的估值，低於港股茶飲公司蜜雪集團 (02097) 26 倍的估值。考慮到古茗在內業的冷鏈供應鏈優勢，在中國還有 14 個省份尚未進入帶來的潛在開店空間，以及股東回報，該行認為公司值得一定的估值溢價，給予 2025 年 PE 估值 25 倍，計算得出的目標價為 21.2 港幣。<h2>申萬宏源主要觀點如下：</h2>按照 2023 年的商品銷售額及門店數量計算，古茗是中國排名第一的大眾現製茶飲店品牌，也是中國第二大現製茶飲店品牌。在浙江、福建及江西率先實現關鍵規模的省份以及每個地級市，古茗在全價格帶市場排名第一。截至 2024 年底，古茗的門店數量達 9914 家門店，加盟店貢獻收入的 97%。公司 80% 的門店位於二線及以下城市，41% 的門店位於鄉鎮，在低線城市及鄉鎮的影響力尤為顯著。該行看好古茗的產品創新能力，基於地域加密策略的供應鏈效率，具備吸引力的股東回報，以及開店潛力。研發能力強，產品更新快古茗以 “每天一杯喝不膩” 為核心理念，主打果茶和奶茶飲品。憑藉強大的研發能力，古茗每年推出眾多新品，且新品成功率較高。在截至 2023 年的三個年度中，十大暢銷飲品中均包含兩至三種當年或上一年推出的新品，季度平均復購率高達 53%。公司於 3 月上線果蔬汁產品，其中一款單品在上新期的表現超過了之前輕乳茶的最大單品。2024 年下半年，古茗開始大規模引入咖啡機，目前有超過 5000 家門店完成咖啡機鋪設，對於門店業績拉動作用明顯，咖啡產品預計在長期為古茗貢獻 20% 的收入。內業規模最大的冷鏈供應鏈古茗擁有中國現製茶飲品牌中規模最大的冷鏈倉儲及物流基礎設施。在前十大現製茶飲店品牌中，古茗是唯一一家能夠向低線城市門店提供兩日一配的短保質期鮮果和鮮奶頻繁配送服務的企業。相比之下，其他茶飲品牌通常四日一配，且多依賴第三方物流供貨商，往往不提供冷鏈配送支持。2023 年，古茗完成的冷鏈配送原料總價值超過 40 億元，位居行業之首。加盟商利潤高，加盟意願強2023 年，古茗的加盟商的單店經營利潤達 37.6 萬元，單店經營利潤率高達 20.2%，顯著高於同期大眾現製茶飲店市場的單店經營利潤率 (通常低於 15%)。截至 9M24，在開設古茗門店超過兩年的加盟商中，平均每個加盟商經營 2.9 家門店，71% 的加盟商經營兩家或以上加盟店。2025 年 2 月和 3 月新簽約的加盟商中，老加盟商佔比達到 63%。盈利預測預計 2025 年收入同比增長 17% 至 103 億元，主要受新開加盟門店驅動，預計淨開店 2000 家，門店總數同比增長 20% 至 11914 家，同店收入同比持平。預計 2025 年經調整淨利潤同比增長 23% 至 19 億元，經調整淨利潤率同比提升 1 個百分點至 19%。風險提示：限售股解禁風險，加盟模式管理風險。

古茗

申萬宏源首次覆蓋古茗，給予 “買入” 評級，目標價 21.2 港元。該行看好古茗的產品創新能力、供應鏈效率及股東回報，認為公司在中國尚有 14 個省份的開店潛力。古茗是中國排名第一的大眾現製茶飲店品牌，預計到 2024 年底門店數量將達 9914 家，主要集中在二線及以下城市。

申萬宏源：首予古茗 “買入” 評級 目標價 21.2 港元

申萬宏源：首予古茗 “買入” 評級目標價 21.2 港元