智通財經 APP 獲悉，申萬宏源發佈研報稱，考慮康耐特光學 (02276) 自主品牌的快速發展和 XR 業務的潛在增量，該行上調公司 2025-2026 年歸母淨利潤預測至 5.28/6.36 億元 (前值為 5.00/5.93 億元)，新增 2027 年歸母淨利潤預測 7.62 億元，2025-2027 年歸母淨利潤分別同比增長 23.3%/20.4%/19.8%，當前市值對應 2025-2027 年 PE 分別為 19.0/15.8/13.2X，維持 “買入” 評級。<h2>申萬宏源主要觀點如下：</h2>公司為鏡片製造領軍企業，產品 SKU 矩陣完善，上下游合作關係穩固，供應鏈優勢明顯公司公告 2024 年報業績表現符合預期，實現收入 20.61 億元，同比增長 17.1%，歸母淨利潤 4.28 億元，同比增長 31.0%，其中 2024H2 實現收入 10.84 億元，同比增長 16.8%，歸母淨利潤 2.20 億元，同比增長 30.3%。公司全年累計派息每股 0.28 元，對應分紅率 30%。近年來公司積極發力國內市場和自主品牌，打造增長新動能，差異化產品佔比提升，帶動盈利能力持續改善。智能眼鏡蓬勃發展，公司積極佈局具備先發優勢，歌爾連續認購、收購公司股權，彰顯產業鏈認可，同時有望賦能公司相關業務發展，打開未來增長空間。全球化多元發展，功能鏡片快速增長帶動產品結構升級、盈利能力優化1) 收入端：分區域來看：24 年中國內地、美洲、亞洲 (中國內地以外)、歐洲、大洋洲、非洲分別實現收入 6.55 / 4.74 / 5.22 / 3.19 / 0.65 / 0.24 億元，分別同比 +13.9% / +16.9% / +37.9% / +6.4% / -13.8% / +0.8%，中國區域延續高速增長，24H2 略有降速，主要系 23H2 基數較高所致此外公司積極開拓南美、印度、墨西哥等區域，帶動相關區域快速增長。分品類來看：24 年功能鏡片、標準鏡片、定製鏡片分別實現收入 7.55 / 9.07 / 3.95 億元，分別同比 +32.4% / +8.8% / +11.8%，高毛利率的功能鏡片、定製鏡片增速領先，帶動產品結構持續升級。2) 盈利端：24 年公司毛利率 38.6%，同比提升 1.2pct，主要得益於自主品牌和國內市場持續發力，高毛利率產品佔比提升所致;24 年公司銷售及分銷費用率/行政費用率/財務費用率分別為 6.3%/9.4%/0.5%，分別同比 +0.4/-0.5/-0.3pct，公司持續發力國內市場和自主品牌，銷售及分銷費用率有所提升，但得益於公司精益管理和資產負債表優化，行政費用率、財務費用率均有所節降。XR 業務卡位優勢明顯，歌爾入股協同效應有望釋放公司年報提及，公司與多個全球領先的科技和消費電子企業持續合作，同時也在積極拓展其他國內外科技和消費電子客户。此前歌爾股份連續認購、收購公司股權，歌爾股份主要提供精密零件及智能硬件加上研發及製造服務組成的垂直綜合產品解決方案，為全球科技及消費電子行業的領先客户提供服務。目前歌爾股份持有公司股權比例已提升至 20%，在彰顯產業鏈認可的同時，也有利於提升公司與歌爾之間的戰略合作關係，為公司帶來更多業務發展機會，以及與歌爾的合作機會。目前智能眼鏡正處於蓬勃發展期，第二代 Ray-Ban Meta 爆品引爆市場，國內外消費電子企業、互聯網大廠、AR 專業玩家爭相佈局，賽道有望快速擴容，公司卡位優勢顯著。公司調整股權激勵計劃，彰顯長期增長信心公司宣佈調整 2023 年股權激勵計劃，股權激勵的授予價格 (4.58 元/股)、對象 (7 位高管及 147 名僱員)、數量 (合計 1187 萬股) 均不變;考核週期由 3 年延長至 4 年，2025-28 年分別解鎖 20%、20%、30%、30%，對應考核目標為剔除股權激勵費用的歸母淨利潤同比分別不低於 21%、17%、15%、12%(此前考核期為 2025-27 年，分別解鎖 33%、33%、34%)。本輪激勵為公司上市以來的首輪激勵，充分覆蓋高管及核心員工，實現各方利益的深度綁定，公司選擇延長股權激勵週期彰顯公司對於未來穩健增長的充足信心。此外在 2024 年 12 月 20 日，公司公告新一輪 2025 年股權激勵計劃，擬授予不超過 3% 公司股份，有望進一步實現員工利益綁定。公司製造能力突出，逐漸發力自主品牌及國內市場，鏡片主業有望保持穩健增長1) 產品：研發能力突出，產品結構持續優化升級。公司與上游原材料供應商如三井等合作密切，自身具備模具自產能力，SKU 超 700 萬個，滿足客户差異化需求;注重產品研發，豪雅穩居第一大客户，高端產品受市場認可，推動產品結構持續迭代升級;2) 渠道：多元渠道佈局，加速發力國內市場和自主品牌建設。公司早期以海外代工業務為主，近年來公司國內市場發力迅猛，線上、線下雙線推進品牌營銷，2024 年自主品牌業務實現收入 11.50 億元，同比增長 24.5%，收入佔比 55.8%，同比提升 3.3pct;3) 供應鏈：製造優勢顯著，全球化產能佈局保障增長。基於強大供應鏈，打造定製化生產能力，實現公司、小 b 客户和消費者的三方共贏;精益管理提升運營效率，人效及資產週轉效率領先行業;三大基地佈局保障生產，後續泰國工廠投產，充分應對潛在貿易風險，助力公司開拓國際市場。風險提示：原材料供應穩定性風險，XR 業務拓展不及預期的風險，高端產品銷售不及預期的風險。

康耐特光學

申萬宏源維持康耐特光學 “買入” 評級，預計 2025-2027 年歸母淨利潤將分別增長 23.3%、20.4% 和 19.8%。公司在智能眼鏡市場具備顯著卡位優勢，2024 年收入預計達 20.61 億元，同比增長 17.1%。公司積極佈局國內市場和自主品牌，推動盈利能力提升，未來增長空間廣闊。

申萬宏源：維持康耐特光學 “買入” 評級 鏡片主業有望保持穩健增長

申萬宏源：維持康耐特光學 “買入” 評級鏡片主業有望保持穩健增長