特朗普的暫時讓步，對美國經濟和美聯儲意味着什麼？據上海證券報報道，美東時間 4 月 9 日美股盤中，美國總統特朗普在社交平台發帖表示，已授權對部分國家實施 90 天的關税暫停措施，在此期間大幅降低關税至 10%。此舉能否緩解市場對美國衰退的恐慌？摩根大通和花旗均指出，目前普遍的 10% 基準關税以及針對特定國家和行業的關税，使得整體有效關税率仍處於極高水平，對美國經濟構成顯著威脅。摩根大通維持其美國/全球經濟衰退概率為 60% 的判斷，認為當前的關税衝擊是 2018-2019 年貿易戰的 7.5 倍，可能導致 8600 億美元（約佔 GDP 2.5%）的購買力擠壓。花旗則強調，暫緩關税 90 天可能導致二季度進口激增，反而拖累短期增長，且貿易不確定性將持續抑制商業活動。兩大行對美聯儲降息時點存在分歧。受最新關税動態影響，摩根大通將其預測的首次降息時間從 6 月推遲至 9 月。花旗則認為，經濟放緩跡象將足以促使美聯儲在 5 月或 6 月降息，並預計今年共降息 125 個基點，相信美聯儲會容忍關税帶來的商品通脹。<h2 style="text-align: left">貿易戰看似緩和，實則壓力不減</h2>儘管特朗普政府宣佈暫停上週公佈的 “對等” 關税 90 天，給予相關國家談判時間，但這並未根本性改變高關税的現實。摩根大通指出，10% 的普遍關税仍然有效，綜合計算美國平均關税率仍高達 25%，略高於上週末的水平。摩根大通估計，在不考慮替代效應的情況下，這相當於增加了 8600 億美元的税收負擔，約佔 GDP 的 2.5%。摩根大通認為，當前的貿易戰 “僅僅是開端的結束”，遠未終結。花旗同樣認為 90 天的暫停 “並沒有聽起來那麼有用”。花旗計算得出，考慮到 10% 的基準關税、對特定國家的新增關税、以及汽車、鋼鐵、鋁等特定行業關税，美國平均有效關税率較年初水平提升了約 21 個百分點。<h2 style="text-align: left">衰退擔憂與短期扭曲並存</h2>高額關税和持續的政策混亂，疊加股市損失和信心打擊，使得美國的經濟前景蒙上陰影。摩根大通堅持其美國/全球經濟陷入衰退的可能性為 60%（非衰退可能性為 40%，包含特朗普進一步回撤關税的可能性）。他們認為，當前的關税衝擊規模巨大，是 2018-19 年貿易戰衝擊的 7.5 倍。在其基準情景中，摩根大通預測美國經濟將在 2025 年下半年經歷一場 “淺而短暫” 的衰退。花旗則更關注 90 天關税暫停帶來的短期複雜動態。他們預計，美國進口商會試圖在暫停期內儘快完成採購以規避潛在關税，這可能導致第二季度進口激增，從而在數據上拖累當季 GDP 增長。部分影響可能被第二季度消費支出增強所抵消，但隨後第三季度消費可能放緩。同時，商業領域的不確定性將持續高企，可能導致招聘和投資的持續暫停。<h2 style="text-align: left">降息預期現分歧</h2>在貨幣政策方面，兩家機構對美聯儲的行動預期出現了明顯分歧。摩根大通指出，最新的關税緩和預計將把美聯儲首次降息的時間從原先預測的 6 月推遲到 9 月。不過，他們仍預計到 2026 年第二季度，政策利率將降至 3% 的終端水平。摩根大通還提到，上次 FOMC 會議紀要（會議在關税調整前召開）顯示，美聯儲當時已更關注關税對通脹的上行壓力，並認識到政策不確定性要求貨幣政策採取謹慎態度。花旗則維持其更為温和的預期，認為未來數月經濟增長放緩的跡象將足夠清晰，使得美聯儲能夠在 5 月或 6 月開始降息，儘管核心通脹仍高於目標。他們預計美聯儲今年將累計降息 125 個基點，並相信政策制定者會 “看穿” 僅限於商品領域的關税相關通脹，轉而更傾向於支持增長和就業。<h2 style="text-align: left">全球央行或提前降息，應對關税衝擊</h2>美國的關税政策和經濟前景變化正通過多種渠道影響全球其他經濟體。摩根大通報告提及，他們近期下調了英國的增長預測，因為全球需求減弱將拖累其出口，加之財政緊縮影響。這為英國央行提供了更大的寬鬆空間，摩根大通現在預計英國央行年底前將降息 100 個基點至 3.5%（此前預期為 3.75%）。此外，預計瑞典央行將增加寬鬆力度，挪威央行將更早開始降息。摩根大通同樣下調了東盟地區的增長預測，主要傳導途徑是美國/全球增長放緩帶來的收入效應，儘管關税暫停可能提供短期喘息。對於歐元區，摩根大通觀察到第一季度薪酬談判數據相對温和（預計同比增長 3%），這可能讓歐洲央行在評估其應對關税相關增長衝擊的能力時感到些許安慰。在新興市場方面，印度央行已降息 25 個基點，摩根大通預計本輪週期還將有 100 個基點的寬鬆空間，終端利率可能達到 5%。新西蘭聯儲也如期降息 25 個基點至 3.5%，並保留進一步降息的空間，摩根大通預計 5 月會議將再次降息 25 個基點。

摩根大通

花旗

摩根大通維持其美國經濟衰退概率為 60% 的判斷，認為當前的關税衝擊是 18 年貿易戰的 7.5 倍，可能導致 8600 億美元（約佔 GDP 2.5%）的購買力擠壓。花旗則強調，暫緩關税 90 天可能導致二季度進口激增，反而拖累短期增長。摩根大通將其預測的首次降息時間從 6 月推遲至 9 月，花旗認為，經濟放緩跡象將足以使美聯儲在 5 月或 6 月降息，並預計今年共降息 125 個基點。

- 特朗普授權對部分國家實施 90 天關税暫停，降低至 10%。  
- 摩根大通和花旗均認為高關税仍對美國經濟構成威脅。  
- 預計美聯儲降息時點存在分歧，摩根大通推遲至 9 月，花旗則看好 5 月或 6 月。

90 天暫緩，對美國經濟和美聯儲意味着什麼？