曾幾何時,市場還在討論重組膠原蛋白何時復刻玻尿酸神話,在護膚品乃至醫美行業佔有一席之地。 如今,玻尿酸龍頭華熙生物(688363.SH)和重組膠原蛋白龍頭企業鉅子生物(2367.HK)的業績反差,似乎進一步驗證了先前預期。 2024 年,華熙生物的收入、歸母淨利潤分別為 53.71 億元、1.74 億元,分別同比下滑了 11.61%、71.10%。 同期鉅子生物的收入、淨利潤分別達到 55.39 億元、20.62 億元,分別同比增長了 57.07%、42%。 這背後是,華熙生物的玻尿酸在護膚品行業龍頭地位,正遭到來自重組膠原蛋白的衝擊。 華熙生物的護膚品收入鋭減,2024 年僅為 25.69 億元,同比下滑了近 3 成。 打不過就加入。 華熙生物已陸續在護膚品、醫美、原料等品類中推出重組膠原蛋白的相關產品,這能否為業績帶來新的增長空間,市場正在拭目以待。 首現虧損 受到雙十一等線上電商大促活動的影響,第四季度一向是化妝品公司的旺季。 但華熙生物在 “雙十一” 表現平平,第四季度收入僅為 14.96 億元,同比下滑了近 2 成。 這已經是華熙生物大力加碼營銷的結果,第四季度銷售費用達到 8.33 億元,環比增長了超 8 成,同比 2023 年則下滑了 7%。 業績的尷尬,讓華熙生物首度出現了 1.88 億元的單季淨虧損。 這和會計處理有關,當季計提 1.41 億元的資產減值損失,主要涉及存貨、商譽等類目。 華熙生物向信風表示:“公司針對產銷協同正在做優化,並且已經初步產生成效,庫存水平逐步在下降。” 甩掉包袱後,輕裝上陣的華熙生物 2025 年或許更具增長空間。 即便如此,基本面的挑戰仍然存在。 支撐華熙生物的功能性護膚品業務(已更名為 “皮膚科學創新轉化”,以下統稱為 “護膚品”)一直表現不利。 2024 年的護膚品收入為 25.69 億元,同比下滑了近 3 成,佔總收入的比重則從 6 成下降至 4 成左右。 這當中確實受消費需求萎縮等宏觀因素影響。例如老牌國貨上海家化(600315.SH)2024 年淨虧損達到 8.04 億元,同比下滑了超 2 倍。 但業績的吃力表現,同樣折射了產品創新、推廣的投入產出不及預期的尷尬。 2024 年以來,華熙生物推出了緊緻充盈次拋、緊塑霜等多個新品,但在市場間確實沒有引起太多反響。 華熙生物董事長趙燕亦公開承認內部組織存在問題。 “大家都知道華熙生物最近兩年有比較大的業績調整,這樣的調整有一部分原因是市場的原因造成的,更大的有一部分原因是我意識到我們組織、人才沒有跟上時代的變化而主動踩了剎車。” 趙燕指出。 為了提振業績,趙燕已親身上陣,重回業務一線。 “我自己會從過去對研發端為主的工作走到經營工作的一線,尤其是消費品經營工作的一線,補上從科研產品到品牌的後端鏈路。” 趙燕表示。 被膠原蛋白反超 憑藉全球玻尿酸龍頭的江湖地位,華熙生物的護膚品等業務曾一路起飛,可如今業績的下滑似乎意味着相關探索正在觸頂。 早在 2 年前,華熙生物就意識到僅依靠玻尿酸或存在一定的風險,開始押注合成生物路線,以實現對多材料的覆蓋。 但這一技術路線需要長時間的積累,難以在短期內變現。 一邊是陷入增長瓶頸的主營產品,另一邊是重組膠原蛋白作為醫美、護膚領域新主流成份的崛起,更在蠶食已有的存量份額。 重組膠原蛋白龍頭鉅子生物 2022 年收入規模曾只有華熙生物的 1/3,但如今已經全面實現反超。 2024 年,鉅子生物收入、淨利潤分別為 55.39 億元、20.62 億元,分別同比增長了 57.07%、42%。 僅看淨利潤,已是華熙生物的 12 倍之多。 鉅子生物的銷售費用亦低於華熙生物。 2024 年,鉅子生物的銷售費用為 20.08 億元,低於華熙生物約 2 成。 根據鉅子生物的業績指引,2025 年預計收入同比增長 25%-28%(對應 69.5-71 億元),淨利潤同比增長 21%-24%(對應 25-25.5 億元)。 新成分的崛起,或許正在給華熙生物帶來更多競爭壓力。 為此,華熙生物已在持續加碼重組膠原蛋白。 2024 年以來,華熙生物陸續推出緊塑霜、Bloomcolla™ Col III-Y01 多款重組膠原蛋白相關的護膚產品; 原料方面,華熙生物的醫療器械級重組膠原蛋白已經完成試產;重組膠原蛋白創面敷料則已經取得二類醫療器械註冊證,有望進一步加碼醫美后修復市場。 華熙生物自主研發的重組膠原蛋白三類醫療器械終端產品,已經進入臨牀試驗階段。 不過這項註冊的難度並不低,目前只有錦波生物(832982.BJ)走完了全部流程,鉅子生物的預計獲批時間則是一延再延。 2022 年,鉅子生物登陸港交所時曾表示,重組膠原蛋白液體制劑和針對面部各類皺紋的重組膠原蛋白固體制劑有望在 2024 年一季度獲批上市,均為三類醫療器械證。 但這個預期最終落空,直至近期投資機構浦銀國際稱 2025 年一季度有望獲批,但截至目前仍未有進展。 創健醫療亦是如此,其曾預計 2024 年底獲批重組膠原蛋白植入劑的三類醫療器械證,但至今未獲推動。 面對護膚品、醫美主力原料快速迭代的風口,留給華熙生物們的時間並不算太多。