賣爆中國市場的泰國椰子水品牌 if 要上市了。
4 月 9 日， if 椰子水背後的 IFBH Pte. Ltd.（以下簡稱 IFBH）遞表港交所，由中信證券擔任獨家保薦人。
此次上市的主體公司 IFBH 由泰國飲料製造商 General Beverage 的國際業務分拆而來，主要經營 if 及 Innococo 兩大品牌。
IFBH 經營範圍涵蓋全球市場，但絕大多數業績來源於大中華地區，其中中國內地業務佔比達 92.4%，中國香港佔比 4.6%。
2020 年以來， if 椰子水在中國內地市場份額蟬聯首位，2024 年市場佔有率為 34%，超越第二大競爭對手七倍以上。
中國市場的火熱，將 IFBH 推上全球第二大椰子水公司的位置。
2024 年，IFBH 實現營收 1.576 億美元，年度利潤為 3331.6 萬美元，同比分別增長 80.3% 和 98.9%。
然而這家頗具規模的飲料企業，沒有工廠、不設倉庫，而是採取極致的輕資產模式。
截至 2024 年底，公司只有 46 名僱員。
同期，IFBH 共有價值 104.4 萬美元的存貨，均為在途運輸貨物，存貨週轉天數只有三天。
除採購製成品外，運營成本主要集中在廣告營銷、物流運輸兩項上，合計約 1100 萬美元，約佔總銷售額的 6.4%。
這使其免除了價格波動、庫存積壓兩大煩惱，但也造成上下游對外部依賴的局面。
2024 年，IFBH 與前五大供應商及客户間的交易額佔比分別達 96.9%、97.6%。
椰子水市場競爭持續升温的背景下，IFBH 的運營模式能幫助其走得更遠嗎？
<h2 style="text-align: left">極致的輕資產</h2>
2013 年，創始人 Pongsakorn Pongsak 在泰國打造了 if 品牌，並一直通過其控制的 General Beverage 運營。
伴隨泰國以外市場的銷售增長，2022 年，General Beverage 推行業務重組，將國際業務拆分為如今的 IFBH。
不過兩家公司當前的聯繫仍舊十分緊密。
股權關係上，General Beverage 為 IFBH 控股股東，IPO 前持有其 71.11% 股份。
共同實控人 Pongsakorn Pongsak 對 IFBH 的持股比例高達 91%，擔任 IFBH 行政總裁職務。
由於 IFBH 不直接參與生產、倉儲、銷售等重資產環節，僅負責品牌的開發、營銷及國際分銷業務。
該公司仍在向控股股東 General Beverage 持續採購椰子水，這構成了大量的關聯交易。
2023 年至 2024 年，關聯交易額分別達到 1240 萬美元、1810 萬美元。
2025 年至 2027 年間，雙方約定的產品購買上限為 2650 萬美元、3450 萬美元、4500 萬美元，對應增幅分別為 46.4%、30.2%、30.4%。
除主要供應商外，General Beverage 還是 IFBH 在泰國市場的授權代理商，每年按商品總銷售額的 2.5% 向其支付授權費。
在泰國以外的區域，IFBH 通過與分銷商合作的方式開拓市場，同樣呈現對第三方的高度依賴。
2024 年，前五大客户佔據 97.6% 銷售額，第一大客户對業績的貢獻接近一半。
公司採用股權綁定的方式與主要分銷商強化聯繫。
IPO 前，新熱（香港）實業有限公司、廣州遠聯供應鏈管理有限公司持股比例分別為 1.09%、1.02%。
二者當前主要負責 IFBH 在中國內地的電商渠道、便利店及商超等線下渠道的銷售。
不過 IFBH 似乎有意改變上下游高度依賴的現狀。
2025 年底，目標將 General Beverage 採購佔比降至椰子水總需求的 70% 以下。
同時拓展澳洲、美洲及東南亞地區業務，並不排除在上述區域收購新的健康、功能性飲料或食品品牌。
<h2 style="text-align: left">價格戰在即</h2>
很長一段時間，中國消費者對椰子水的接受程度並不高。
美國知名椰子水品牌 Vita Coco，早在 2015 年就通過內地紅牛的品牌運營方華彬集團進駐中國市場。
次年，可口可樂的 Zico 緊隨其後開出天貓旗艦店，發力電商渠道。
這一時期的椰子水以大規格、利樂包裝為主，相對昂貴的價格未能成功打開大眾市場。
直到 2022 年，瑞幸生椰拿鐵的爆火點燃了椰子的熱度，椰子水迎來加速滲透的市場契機。
2022 年 5 月， if 椰子水首次出現在李佳琦直播間，當晚便售空 5 萬件商品，次日又在劉畊宏直播間得到曝光。
在直播電商及 KOL 效應的帶動下， if 旗艦店銷售額當月同比增長接近十倍，環比增長超過 300%。
市場的爆發很快吸引諸多玩家加入，2025 年，市面上主流椰子水品牌已超過 50 個，較比兩年前增幅超過 40%。
伴隨而來的是愈演愈烈的價格戰。
2025 年一季度，國內椰子水每百毫升銷售均價為 1.46 元，較比兩年前的 1.91 元大幅下滑 23.5%。
不少聲稱 “100% 椰子水” 的 1 升裝椰子水僅售 9.9 元，甚至低於成本價。
黑火營銷策劃公司總經理路勝貞向信風解釋稱：“當前椰子水處於政策法規不完善的市場初期階段，部分企業為降低成本，採購東南亞地區質量較差的老椰作為原料。”
“為了調和原料不足造成的口味問題，避免加工工藝可能造成的椰子水菌落超標，再往產品裏添加調味劑和保鮮劑。” 路勝貞説。
行業還承受着原材料成本上漲的壓力。
2024 年，主要產地東南亞地區遭遇高温天氣大幅減產，新鮮椰青價格顯著上漲。
同年 8 月， if 椰子水代理商廣東恆俞食品貿易有限公司曾發佈調價通知函，表示：原材料價格大幅上漲，入貨成本增大，運營成本增高，將建議售價上調 20%。
成本上漲、均價下行的大背景下，椰子水的利潤空間縮窄已是確定趨勢。
2024 年，歡樂家（300997.SZ）旗下椰子汁飲料毛利率同比降超 5 個百分點。
 if 椰子水終端銷售價格相對穩定，同期毛利率升 2 個百分點至 36.7%，淨利率提升 1.9 個百分點至 21.1%。
IFBH 也表示，若現有或潛在競爭對手以較低價格提供產品或進行 “激進或掠奪性定價” 以增加其市場份額，其收益可能減少，溢利率可能受到重大不利影響。
如果能夠通過上市募資來加速尋找中國市場以外的增長空間，或許對 IFBH 而言是更好選擇。

香港交易所(ADR)

香港交易所

- IFBH 遞交港交所上市申請，主要經營 if 和 Innococo 品牌。  
- 2024 年 IFBH 營收 1.576 億美元，利潤 3331.6 萬美元，增長顯著。  
- 椰子水市場競爭加劇，價格戰壓力增大，IFBH 需尋找新增長空間。  

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