美銀 Hartnett：“美國否定論” 開始，做多短債，做空美股，直到美聯儲 “恐慌”

美國例外論時代正在結束，"美國否定論"已經開始？

美銀首席投資官 Michael Hartnett 最新報告指出，"美國購買世界其他地區商品——世界其他地區購買美國國債"的時代結束，美國資產正面臨外國投資者的"買家罷工"。值得注意的是，2023 年美國國債市場曾出現“買家罷工”，最終通過財政部和美聯儲聯合聲明得以緩解。

Hartnett 表示，考慮到外資持有 33%（8.5 萬億美元）的美國國債、27%（4.4 萬億美元）的美國公司債券和 18%（16.5 萬億美元）的美國股票，這一轉變對投資者意味着，美元將進入熊市，美債收益率曲線將趨陡，標普 500 的估值"地板"20 倍現已成為新的"天花板"。

Hartnett 提醒讀者關注"3P 法則"：極度悲觀的持倉 (Positioning) + 極度悲觀的盈利預期 (Profit) = 政策恐慌 (Policy panic)，這通常會標誌着重要的市場底部。

"Long 2s, Short Spoos"——直到美聯儲採取行動

Hartnett 強調，上週的主要市場動態是"美國收益率上升，股市下跌，美元走弱"，這正在推動全球資產清算，並可能迫使政策制定者採取行動。

他建議"逢高賣出"，即做多 2 年期國債，做空標普，直到：

1. 美聯儲大幅降息打破清算循環
2. 特朗普暫停關税政策，扭轉全球經濟衰退勢頭

值得注意的是，Hartnett 仍然認為，如果政策恐慌使衰退短暫出現，標普 500 指數在 4800 點是買入風險資產的合適水平。

"3P 法則"指導市場底部判斷

Hartnett 提醒讀者關注"3P 法則"：極度悲觀的持倉 (Positioning) + 極度悲觀的盈利預期 (Profit) = 政策恐慌 (Policy panic)，這通常會標誌着重要的市場底部。

持倉方面，Hartnett 指出，投資者情緒極度悲觀（這是風險資產可能反彈的原因），但數據顯示，投資者情感上的悲觀遠大於實際持倉的悲觀。美銀"牛熊指標"目前為 4.8（未低於 2），股票基金流出遠未接近資產管理規模的 1-1.5%（目前為 0）。這就是為什麼 Hartnett 認為投資者會在反彈時減少風險資產配置。

盈利方面，Hartnett 認為美國任何衰退可能都會是短暫或輕微的，標普 500 在 4800 點左右已經對此定價（EPS 250 美元 + 政策應對使得 P/E 保持在 19-20 倍）。然而，許多人認為 EPS 將全面下調 10-15% 至 230 美元，美國資金外流意味着市盈率回落至 17-18 倍，標普可能跌向 4000 點。

政策方面，美聯儲降息和貿易政策緩和將對風險資產有利，防止衰退。Hartnett 稱，“好消息” 是：自 4 月 2 日以來的四項民調顯示，特朗普支持率從 48-50% 降至 45%，因此債券市場和選民基礎現在都在施壓要求逆轉美國貿易政策。