美國例外論時代正在結束，&#34;美國否定論&#34;已經開始？
美銀首席投資官 Michael Hartnett 最新報告指出，&#34;美國購買世界其他地區商品——世界其他地區購買美國國債&#34;的時代結束，美國資產正面臨外國投資者的&#34;買家罷工&#34;。值得注意的是，2023 年美國國債市場曾出現“買家罷工”，最終通過財政部和美聯儲聯合聲明得以緩解。
Hartnett 表示，考慮到外資持有 33%（8.5 萬億美元）的美國國債、27%（4.4 萬億美元）的美國公司債券和 18%（16.5 萬億美元）的美國股票，這一轉變對投資者意味着，美元將進入熊市，美債收益率曲線將趨陡，標普 500 的估值&#34;地板&#34;20 倍現已成為新的&#34;天花板&#34;。
Hartnett 提醒讀者關注&#34;3P 法則&#34;：極度悲觀的持倉 (Positioning) + 極度悲觀的盈利預期 (Profit) = 政策恐慌 (Policy panic)，這通常會標誌着重要的市場底部。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/052c9fce-794d-467e-bf3a-45c8f28633eb.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1018" height="640" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/052c9fce-794d-467e-bf3a-45c8f28633eb.png"/>
<h2>&#34;Long 2s, Short Spoos&#34;——直到美聯儲採取行動</h2>
Hartnett 強調，上週的主要市場動態是&#34;美國收益率上升，股市下跌，美元走弱&#34;，這正在推動全球資產清算，並可能迫使政策制定者採取行動。
他建議&#34;逢高賣出&#34;，即做多 2 年期國債，做空標普，直到：
<blockquote>
<ol>
<li>美聯儲大幅降息打破清算循環</li>
<li>特朗普暫停關税政策，扭轉全球經濟衰退勢頭</li>
</ol>
</blockquote>
值得注意的是，Hartnett 仍然認為，如果政策恐慌使衰退短暫出現，標普 500 指數在 4800 點是買入風險資產的合適水平。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/96e58eee-3351-469e-9a8c-c20119e4ac1c.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="385" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/96e58eee-3351-469e-9a8c-c20119e4ac1c.png"/>
<h2>&#34;3P 法則&#34;指導市場底部判斷</h2>
Hartnett 提醒讀者關注&#34;3P 法則&#34;：極度悲觀的持倉 (Positioning) + 極度悲觀的盈利預期 (Profit) = 政策恐慌 (Policy panic)，這通常會標誌着重要的市場底部。
持倉方面，Hartnett 指出，投資者情緒極度悲觀（這是風險資產可能反彈的原因），但數據顯示，投資者情感上的悲觀遠大於實際持倉的悲觀。美銀&#34;牛熊指標&#34;目前為 4.8（未低於 2），股票基金流出遠未接近資產管理規模的 1-1.5%（目前為 0）。這就是為什麼 Hartnett 認為投資者會在反彈時減少風險資產配置。
盈利方面，Hartnett 認為美國任何衰退可能都會是短暫或輕微的，標普 500 在 4800 點左右已經對此定價（EPS 250 美元 + 政策應對使得 P/E 保持在 19-20 倍）。然而，許多人認為 EPS 將全面下調 10-15% 至 230 美元，美國資金外流意味着市盈率回落至 17-18 倍，標普可能跌向 4000 點。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/10cab2e8-d536-4ecf-a5a6-c310f94391a2.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="372" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/10cab2e8-d536-4ecf-a5a6-c310f94391a2.png"/>
政策方面，美聯儲降息和貿易政策緩和將對風險資產有利，防止衰退。Hartnett 稱，“好消息” 是：自 4 月 2 日以來的四項民調顯示，特朗普支持率從 48-50% 降至 45%，因此債券市場和選民基礎現在都在施壓要求逆轉美國貿易政策。

美國銀行

Michael Hartnett 指出，美國資產正面臨外國投資者的” 買家罷工”。他建議” Long 2s, Short Spoos”——直到美聯儲大幅降息打破清算循環，並且特朗普暫停關税政策，扭轉全球經濟衰退勢頭。他提醒讀者關注” 3P 法則”。

- 美銀首席投資官 Hartnett 指出，美國資產面臨外國投資者的 “買家罷工”。  
- 外資持有 33% 的美國國債，轉變將導致美元進入熊市。  
- Hartnett 提醒關注 “3P 法則”，這通常標誌着市場底部。  

美銀 Hartnett：“美國否定論” 開始，做多短債，做空美股，直到美聯儲 “恐慌”