日本以加息換關税讓步，甚至是 “迷你海湖莊園協議”？聚焦下週美日財長會晤

隨着美日開啓談判，日元匯率將成為美日財政部長談判的重點議題。花旗認為，美元兑日元匯率若持續在 140 以上，日本央行可能在美國壓力下加速收緊貨幣政策，這將對日元匯率、日本股市和全球資本流動產生顯著影響。

財長將接棒匯率談判，G20 會議或成關鍵場合

據環球時報報道，日本首相石破茂週一表態稱，在即將與美國政府舉行的關税談判中，日本"不打算做出重大讓步，也不會急於達成協議"。

日本經濟再生大臣赤澤亮正表示，將於 4 月 16 日至 18 日訪問華盛頓，與美國財長貝森特、美國貿易代表 Greer 會晤討論關税問題。但他明確表示匯率問題不會成為談判議題，應由兩國財政部長處理。這一表態凸顯了匯率問題的敏感性與重要性。

據媒體披露，日本財務大臣加藤勝信與美國財政部貝森特可能將在下週華盛頓特區舉行的 G20 會議上舉行會晤。這次會晤可能成為日元匯率問題的轉折點。

日元貨幣政策或被迫調整

美國財政部長貝森特已表示，希望在談判中討論四個關鍵問題：關税、非關税壁壘、貨幣政策和政府補貼。

花旗分析師在 4 月 14 日的報告中表示，增加從美國進口將成為最重要議題，特別是在三個領域：國防裝備、能源和農產品。美方還可能要求日本降低農產品關税，開放汽車市場，減少非關税壁壘。

在貨幣政策方面，除了日本財務省的干預政策外，雙方討論還將涵蓋外匯儲備管理政策和日本央行的貨幣政策。值得注意的是，日本貨幣政策與匯率政策之間的關係在公開場合一直是個敏感話題，但在此次美日談判中，這一關係可能被推到前台。

花旗認為，儘管從經濟數據角度看日本央行下一次加息可能推遲至明年 3 月，但從匯率政策角度看，若美元兑日元持續在 140 日元上方，日本央行可能提前收緊政策以換取美國降低關税。

外匯干預政策與美國融資需求之間的衝突

花旗認為，美國的態度使得日本單方面干預外匯市場變得複雜。

一方面，美國不希望日元貶值；另一方面，如果美國希望利用日本外匯儲備作為融資手段發行 100 年期債券，那麼日本干預市場賣出美元可能不符合美國利益。

花旗認為，討論可能會涵蓋一個全面的貨幣政策框架，不僅包括日本財務省的外匯干預，還包括日本央行的貨幣政策。

當然，一個簡單的選擇是日本財務省進行干預，賣出美元並買入日元。然而這將違背迄今為止七國集團（G7）和二十國集團（G20）避免以競爭性貶值為目的進行干預的協議精神。

花旗認為，相比日本央行干預外匯市場，延長日本持有的美國國債期限可能是更現實的選擇。同時，美國可能會歡迎日本和韓國使用外匯儲備開發美國能源資源，特別是阿拉斯加天然氣資源。

日本央行可能被迫提前收緊

花旗警告，在新協議下日本央行可能被迫提前加息。

鑑於經濟衰退的可能性，目前市場已將對日本央行下一次加息的預測從今年 6 月推遲到明年 3 月。從經濟分析的角度來看，這似乎是合理的。

但如果美元兑日元匯率維持在 140 日元以上，日本央行可能會繼續推進貨幣政策正常化，以期扭轉日元的疲軟態勢，作為美國降低關税的回報。從貨幣政策的角度來看，日本央行加息的新預期存在被提前的風險。

小型 “海湖莊園協議”？

花旗認為，美日談判另一種尾部風險情景是，美國迅速推進 “海湖莊園協議”（多邊方案）的小型版本，即與日本、韓國等盟友首先達成協議。

但花旗認為，通過 100 年期債券等方式使美國政府能夠以較低利率籌集長期資金，是 “海湖莊園協議” 的關鍵。這一設想的前提是美國首先成功控制通貨膨脹，並且隨着美聯儲的貨幣寬鬆政策，美國長期利率下降。目前這些條件尚未滿足。

就即將全面展開的美日雙邊談判中的外匯儲備而言，目前更現實的解決方案是日本政府（財務省）通過延長其美國國債的持有期限，為近期美國利率的下降做出貢獻。

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