<section>
<section>
<p><strong>一、各行業外需敞口如何？</strong></p>
<p>從上市公司海外營收佔比看，2018 年以來多數行業出海步伐加速，上市公司海外營收佔比由 2018 年末的 10.2% 提升至 2023 年末的 11.6%。</p>
<p>行業來看，電子、家電、汽車、機械、化工等板塊的對外依存度較高；其中受美國主動脱鈎壓制，電子、通信板塊的對外依存度自 2018 年以來明顯下行，而汽車、美護、電新、機械等中高端產品則快速走出國門。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1de4131f-7a0e-4e37-9fe3-81b5079537e2.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="831" height="768" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1de4131f-7a0e-4e37-9fe3-81b5079537e2.png"/></p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/fd72f9f2-3871-4b9e-a08c-f1d5b38e9b42.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="570" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/fd72f9f2-3871-4b9e-a08c-f1d5b38e9b42.png"/></p>
<p>我們進一步用 “行業內上市公司海外營收佔比 x 行業對各國出口敞口” 測算各行業上市公司業務對各國出口敞口，具體看：</p>
<ul type="square">
<li>近年來對美出口敞口下降較多、且當前已至低位的行業有通信、傳媒、半導體、軍工（軍工電子、航空裝備）、基礎化工（橡膠、化學制品、非金屬材料、化學纖維）等；</li>
<li>近年來對美敞口下降較多、但當前對美敞口仍較高的行業有消費電子、家用電器（照明設備、黑電）等；</li>
<li>當前對美敞口較高、且近年來仍在提升的行業有文娛用品、計算機設備、電力設備、美容護理（個護用品、化妝品）、醫藥生物（醫療器械、化學制藥）等。</li>
</ul>
</section>
</section>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3ac01656-8d82-46fc-8002-d1f97f3592b2.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="545" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3ac01656-8d82-46fc-8002-d1f97f3592b2.png"/></p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/9a15d79d-b183-4dbb-b938-4bd3efba2aaf.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="1558" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/9a15d79d-b183-4dbb-b938-4bd3efba2aaf.png"/></p>
<section>
<section>
<h2><strong>二、各行業出口分散化程度如何？</strong></h2>
<p>關税 1.0 後，中國出口目的地進一步分散化。以對中國前三大貿易伙伴（美國、EU28、東盟）的出口佔比來衡量出口目的地的分散化程度，可以看到自 2018 年以來，中國出口正在尋求海外市場的分散化，即使 2020-2022 年因為疫情有所反彈，但也難以改變整體的大趨勢。 </p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4cf3ee24-4772-462b-b86e-743ac0525b8f.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="716" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4cf3ee24-4772-462b-b86e-743ac0525b8f.png"/></p>
<p>分行業看，2018 年以來多數行業實現了出口目的地的分散化。其中，汽車、傳媒、有色、機械設備、鋼鐵、石油石化、建築材料等行業近年來出口集中度下降較多，且當前集中度低於整體水平（47.7%）。其中石油石化、傳媒、鋼鐵、有色金屬等行業對美敞口已降至低位。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/04fcd4d6-cde1-460b-9805-9a9d5326b580.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="721" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/04fcd4d6-cde1-460b-9805-9a9d5326b580.png"/></p>
<p>細分品類看，汽車及其零部件、工程機械、金屬、化工等品類出口分散化特徵較為明顯，一方面出口集中度低於整體水平（47.7%），另一方面近年來下降較多。其中，貴金屬、化學纖維、鋼鐵、能源金屬等品類對美敞口已降至低位。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7bd34be5-cec5-4a8f-a36d-3ff5c66830b2.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="805" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7bd34be5-cec5-4a8f-a36d-3ff5c66830b2.png"/></p>
<p>而部分品類雖然當前出口集中度仍然較高，但是關税 1.0 後呈現出分散化的特徵，典型代表是部分家電（黑電、小家電）、化妝品、計算機設備、包裝印刷等。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/20f93ad9-0cbe-4893-87e4-0cb30e109dd1.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="510" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/20f93ad9-0cbe-4893-87e4-0cb30e109dd1.png"/></p>
<p>此外，在關税 1.0 之後，出口集中度還在提升、對美敞口進一步擴大的品類主要包括：</p>
<ul type="square">
<li>1）美國對華依賴程度較高（30% 以上）的品類，例如印刷電路、文娛用品等；</li>
<li>2）中國正在快速在全球市場中佔據份額的中高端工業品，例如無人機、電池、造船等；</li>
<li>3）部分難以擺脱單一市場依賴的品類。</li>
</ul>
<p>對於前兩類商品而言，關税後或仍能保持相當的競爭力。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2e1948fe-e053-4508-aaff-3f9ed40865b2.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="618" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2e1948fe-e053-4508-aaff-3f9ed40865b2.png"/></p>
<p><strong>三、哪些細分行業出口份額佔比高、具有全球定價權？</strong></p>
<p>對於國內出口在全球佔比處於 30% 以上，且 2018-2019 年貿易戰之後全球市佔率基本保持平穩或者進一步上行的細分品種而言，中國日益佔據全球出口市場的主導權，而美國對這些品類有存在必然的進口需求，這也就意味着美國在進口這些商品時或無法越過中國，即使轉向其他市場，實際的最終來源或也仍來自中國，包括輕工、電池、紡織品、家電等。</p>
<p><strong><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/79eac627-c0c7-4bc8-81ff-4baad21194e4.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="圖片" width="1024" height="512" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/79eac627-c0c7-4bc8-81ff-4baad21194e4.png"/></strong></p>
<h2><strong>四、哪些行業和品種美國對華進口依賴度較高？</strong></h2>
<p><strong>篩選美國從華進口規模大且對華依賴度高的品類，主要集中在消費電子、電池、家居輕工、小家電等。其中，電池、金屬新材料近年來依賴度仍在持續提升。</strong></p>
<h2><strong>五、各細分行業進口替代空間如何？</strong></h2>
<p>我國當前對全球和美國進口依賴度較高的細分品類，主要集中在電子（半導體組件/設備/器件、光學元件）、醫療器械、機械（測量儀器、機牀、刀具）、航空裝備、化學制品等。其中，化學制品（纖維素、催化劑、複合試劑）、航空裝備、醫療器械等對美進口敞口較大。</p>
<h2><strong>六、各行業海外產能佈局情況如何？</strong></h2>
<p>隨着特朗普宣佈暫緩對其他國家加徵關税的計劃，“原產地穿透” 原則下，直接佈局海外產能的規避效果更優。針對這一輪全球供應鏈重塑中的關鍵地區，即東南亞（按照越南、新加坡、泰國、馬來西亞、印尼五國統計）、印度、墨西哥，我們對 2010 年以來出海設立子公司/生產基地的上市公司公告進行系統性梳理，可以看到近年來 A 股上市公司出海步伐進一步提速。即使 2020-2021 年有所擾動，但也難以改變大趨勢。  </p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a7feb69c-d901-44f1-8a70-dc9527709c77.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="575" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a7feb69c-d901-44f1-8a70-dc9527709c77.png"/></p>
<p>二級行業來看，專用機械、消費電子、汽車零部件、通用設備、電氣電源設備、通信設備等行業當前海外佈局產能更加充分，後續抗風險能力或更強。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/54e2d0cf-a6e9-4b41-bb9c-bf2df443f559.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="792" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/54e2d0cf-a6e9-4b41-bb9c-bf2df443f559.png"/></p>
<p><span style="color: #808080">本文作者：興業證券張啓堯，來源：堯望後市，原文標題：《【興證策略張啓堯團隊】關於關税 2.0 的六大關鍵問題》</span></p>
</section>
</section><div>風險提示及免責條款</div>
          <div>
            市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
          </div>

<p>本文分析了關税 2.0 的六大關鍵問題，主要涉及各行業的外需敞口和出口分散化程度。自 2018 年以來，上市公司海外營收佔比有所提升，電子、家電、汽車等行業對外依存度較高。對美出口敞口下降的行業包括通信、傳媒和軍工等，而汽車和消費電子等行業仍保持較高的對美敞口。此外，中國出口目的地逐漸分散，汽車、傳媒和鋼鐵等行業的出口集中度顯著下降。</p>

- 上市公司海外營收佔比從 2018 年的 10.2% 增至 2023 年的 11.6%。  
- 多數行業實現出口目的地分散化，汽車、傳媒等行業集中度下降。  
- 中國在全球市場中佔據主導權，部分品類對美進口依賴度高。  