<section></section>
<p><strong>核心觀點：</strong></p>
<p><span lang="EN-US">1.為了</span>那束光。關税紛擾，世界迷離。近期美國關税政策反覆波動，似已反映出內在邏輯與經濟現實之間的矛盾。儘管特朗普的行為仍充滿不確定性，但其引致的客觀影響可能已是確定性的。各國而言，無論微觀主體還是宏觀政策，或也將確定性地加以應對。</p>
<p><span lang="EN-US">2.</span>近期特朗普民調支持率下滑較快，勢必引致關税政策的戰術性調整。但該支持率仍明顯高於上一任期，短期或難見相關政策戰略性轉向的可能。這對於全球經濟及我國外貿的影響是確定性的。初步預計，本輪出口調整程度或接近歷史上外需受衝擊的典型時期。</p>
<p><span lang="EN-US">3.</span>過往來看，應對外需衝擊大都會採取一攬子的逆週期政策。其中，消費能發揮積極作用，但其發力節奏更具備內生性的 “慢變量” 特徵，而投資的外生性 “快變量” 特徵更為突出。與過去不同，本輪內需的發力強度還取決於國內債務、地產等約束條件的改變程度。</p>
<p><span lang="EN-US">4.</span>展望未來，鑑於一季度實際<span lang="EN-US">GDP</span>尚可，外需衝擊下我國逆週期政策未必是急速過程。加之美國 “對等關税” 的 “<span lang="EN-US">90</span>天暫緩期<span lang="EN-US">”</span>內，轉口貿易或仍對二季度出口有些抵補，這些都使得更大 “劑量” 的對沖政策，也許需等待實際<span lang="EN-US">GDP</span>累計增速與年初目標之間缺口的確認。 </p>
<p><strong>正文：</strong></p>
<p>近期美國關税政策反覆波動，似已反映出內在邏輯與經濟現實之間的矛盾。儘管特朗普的行為仍充滿不確定性，但其引致的客觀影響可能已是確定性的。各國而言，無論微觀主體還是宏觀政策，或也將確定性地加以應對。</p>
<h2><span lang="EN-US">一、</span>外需，是確定的</h2>
<p>近期特朗普民調支持率下滑較快，勢必引致關税政策的戰術性調整。但該支持率仍明顯高於上一任期，短期或難見相關政策戰略性轉向的可能。</p>
<p>圖<span lang="EN-US">1. </span>民意對特朗普有制約嗎？</p>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/mmbiz_gif/eWFvB3pEAZkdeXdHVXPsPpV0eK6zBalhYib2E1JG9tlRic2THiarOJjnAgqht14RImm5ytcLM84OtbPOiaRsnO61aA/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PWdpZg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="800" height="608" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/mmbiz_gif/eWFvB3pEAZkdeXdHVXPsPpV0eK6zBalhYib2E1JG9tlRic2THiarOJjnAgqht14RImm5ytcLM84OtbPOiaRsnO61aA/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PWdpZg"/></section>
<p>來源：<span lang="EN-US">RealClear Polling</span>，白宮官網，筆者測算</p>
<p>高關税對於全球經濟及我國外貿的影響是確定性的。特別地，此次美方矛頭更集中針對中方，甚或意圖迫使他國聯合行動，如打造某種形式 “關税牆” 等。初步預計，本輪我國出口調整程度或接近歷史上外需受衝擊的典型時期。</p>
<p>圖<span lang="EN-US">2. </span>外需調整幅度有多大？</p>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/mmbiz_gif/eWFvB3pEAZkdeXdHVXPsPpV0eK6zBalhxexlzbYLSmaJWzibsiaegBtuicicibDYqrBTy5SxrzpsicU1bLX9Vgox3zlQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PWdpZg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="800" height="594" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/mmbiz_gif/eWFvB3pEAZkdeXdHVXPsPpV0eK6zBalhxexlzbYLSmaJWzibsiaegBtuicicibDYqrBTy5SxrzpsicU1bLX9Vgox3zlQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PWdpZg"/></section>
<p>來源：<span lang="EN-US">WIND</span>，筆者測算</p>
<h2><span lang="EN-US">二、</span>應對，也是確定的？</h2>
<p>過往來看，應對外需衝擊大都會採取一攬子的逆週期政策。其中，消費能發揮積極作用，但其發力節奏更具備內生性的 “慢變量” 特徵，而投資的外生性 “快變量” 特徵更為突出。與過去不同，本輪內需的發力強度還取決於國內債務、地產等約束條件的改變程度。</p>
<p>圖<span lang="EN-US">3. </span>政策應對：靠消費，還是投資？</p>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/mmbiz_gif/eWFvB3pEAZkdeXdHVXPsPpV0eK6zBalhAGAECicHEibnRT9X1pGcFI5xP0m4jEEkeJibtstqu81Z7Z8t4X9uU7u5w/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PWdpZg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="784" height="662" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/mmbiz_gif/eWFvB3pEAZkdeXdHVXPsPpV0eK6zBalhAGAECicHEibnRT9X1pGcFI5xP0m4jEEkeJibtstqu81Z7Z8t4X9uU7u5w/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PWdpZg"/></section>
<p>來源：<span lang="EN-US">WIND</span>，筆者測算</p>
<p>展望未來，鑑於一季度實際<span lang="EN-US">GDP</span>尚可，外需衝擊之下我國逆週期政策未必是急速過程。加之美國 “對等關税” 的 “<span lang="EN-US">90</span>天暫緩期<span lang="EN-US">”</span>內，轉口貿易或仍對二季度出口有些抵補，這使得更大 “劑量” 的對沖政策，也許需等待實際<span lang="EN-US">GDP</span>累計增速與年初目標之間缺口的確認。 </p>
<p>圖<span lang="EN-US">4. </span>政策應對：節奏如何？</p>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/mmbiz_gif/eWFvB3pEAZkdeXdHVXPsPpV0eK6zBalhwgMnUQUPgeV4LDiaILxATFN03pibZtRqsSec2BrGNGEjoImz5mJwnKLw/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PWdpZg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="800" height="561" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/mmbiz_gif/eWFvB3pEAZkdeXdHVXPsPpV0eK6zBalhwgMnUQUPgeV4LDiaILxATFN03pibZtRqsSec2BrGNGEjoImz5mJwnKLw/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PWdpZg"/></section>
<p>來源：<span lang="EN-US">WIND</span>，筆者測算</p>
<p>注：<span lang="EN-US">GDP</span>為累計同比，利率為<span lang="EN-US">7</span>天逆回購。</p>
<p><span style="color: #808080">本文作者：長江證券首席經濟學家伍戈，來源：伍戈經濟筆記，原文標題：《找尋經濟確定性》</span></p>
<section></section><div>風險提示及免責條款</div>
          <div>
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          </div>

<p>本文探討了美國關税政策的波動及其對全球經濟的影響。特朗普的支持率下滑可能導致關税政策的戰術性調整，但短期內戰略性轉向的可能性較小。外需衝擊的應對將採取逆週期政策，消費和投資的發力強度受國內債務和地產等因素的影響。未來的政策調整可能需要等待實際 GDP 增速與年初目標之間的缺口確認。</p>

- 美國關税政策波動反映內在邏輯與經濟現實矛盾。  
- 特朗普民調支持率下滑，短期內難見政策戰略性轉向。  
- 外需衝擊下，我國逆週期政策或需等待實際 GDP 增速確認。  