北歐，看似偏居世界一隅，卻藏着全球頂尖的養老基金。
芬蘭、丹麥、挪威等國由於手握龐大的養老儲備資金，並高度市場化運作模式，而聞名於全球投資市場。
而相當巧合的是，在本輪美股 “股災” 的前夕，他們紛紛感知到了市場風險，並開始提前減倉美股。
這場歐洲養老資金從美股市場的 “敦刻爾克撤退”，也悄然展開了。
<h2>芬蘭養老金提前 “看空”</h2>
芬蘭人口只有 550 多萬人，但卻有着歷史悠久的養老金機構 Veritas。資料顯示，該機構對外投資資產組合在 2024 年末資產規模達到 47.922 億歐元，摺合人民幣約 390 億元。
在芬蘭，Veritas 並非主權財富基金，屬於這家國傢俬營性質的養老保險公司，專門為芬蘭的中小企業、個體經營者和特定行業員工提供養老金服務，所受託的資金來源於員工及其僱主的固定繳費。
然而，芬蘭養老金的股票投資有着全球視野，並在 2024 年末就精準減倉了美國股票。
據其 2024 年年報：這家養老金將美國股票市場持倉從 46.2% 降至 24.1%，在去年末同時增加了歐洲股市和芬蘭本國股票的倉位。
這家養老金進一步指出：儘管美國經濟仍然是全球經濟增長的引擎，但 2024 年通脹的持續性高於預期，導致利率下降的預期被抑制，特別是科技巨頭的財報和利率政策的變化對市場產生了顯著影響。
換言之，這家養老金並不認為未來一年美聯儲會如市場預期一樣降息。
實際上，美聯儲在 2025 年是否降息、降息次數是當前各路資金的 “爭議之處”。
更為重要的是：這份 2024 年運作報告撰寫的時點，早於美國關税政策對全球市場的 “災難性衝擊”，但很明顯這家主權機構嗅到了風險，並將權益投資更多轉向了芬蘭本國和其他歐洲地區。
這份年報對 “調倉歐洲” 給出明確邏輯：自歐洲央行降息後，顯示出歐洲經濟的復甦跡象，因此特別對基礎設施投資方面持樂觀態度。
<h2>丹麥機構暴跌前炒掉 “操盤者”</h2>
與 Veritas 相比，丹麥私營養老金機構 Akademiker Pension 處於更倉皇的 “調整期”。
這家丹麥養老金機構於 2024 年因美股投資實現了 11.2% 的整體投資回報率，基金總資產規模增長到 1847.35 億丹麥克朗（約 2041 億元人民幣）。
資事堂注意到，這家養老金組合在其 2024 年報中對美股相當樂觀。
該機構表述稱：“2024 年，美國經濟增長超出預期，就業數據強勁，通脹下降，這對股票市場尤其有利······美國市場的強勁表現對 Akademiker Pension 的投資回報產生了積極影響。”
然而，上述樂觀情緒在近日可謂急轉直下。市場消息稱：這家養老金的首席投資官正在考慮對投資組合進行 “根本性的重新思考”，並計劃未來六個月內大幅減少對美國資產的戰略性配置。
更具指向性的是，這家丹麥養老金在 2025 年 3 月中旬解僱了一家受託管理該公司美國資產的 “操盤機構”。
而這恰恰發生於美股暴跌之前數日。
據公開信息：這家機構對外聲稱，出於 ESG（環境、社會與治理）考量，終止了與美國資管機構 State Street Global Advisors 的合作。後者是管理 4.3 萬億美元資產，是國際大型資產管理機構，長期受託管理前者的部分資產組合。
最終，雙方因 ESG 理念不合無法繼續合作，丹麥養老金遂做出將其 “開除” 之決定，這肯定會影響到該機構投資美國市場的計劃。
<h2>挪威養老金處境 “微妙”</h2>
和前述的私營養老金機構不同，坐擁石油資源的挪威有着全球最巨量的政府養老基金之一——挪威養老金全球基金（GPFG）
資料顯示，該機構整體規模高達 19 萬億挪威克朗（約 12 萬億元人民幣），在全球範圍內實力名列前茅。
有趣的是，這家主權投資機構的首席執行官尼古拉·坦根（Nicolai Tangen），在 2025 年 1 月份就提及對美國科技股的 “負面看法”。
當時，這位掌門人認為：如果投資者願意反向操作，應該考慮出售美國科技股和私募信貸，同時增加對中國的投資。
他還曾尖鋭地指出，美國科技股的資金集中度過高，尤其是與人工智能相關的公司，風險藏於其中。
但由於這家機構的資產極其龐大，所以調倉動作也很慎重。但這家基金的 2024 年年報（年度回報率達到 13.1%）就已經出現了些許端倪。
這份年報披露： 2024 年年末，挪威養老金對美國科技股的配置已經略低於基準指數。
低配，顯示出這家投資團隊轉向保守的態度，沒有一味地追漲加倉。

- 北歐養老基金在美股 “股災” 前減倉，提前感知市場風險。  
- 芬蘭 Veritas 將美股持倉從 46.2% 降至 24.1%，轉向歐洲市場。  
- 丹麥 Akademiker Pension 解僱美國資產管理機構，挪威養老金對科技股持負面看法。

巨鯨轉身：“北歐養老軍團” 的美股 “敦刻爾克”