<p>併購活動在四月上半月下降</p>
<p>投資者增加條款以保護自己免受市場波動的影響</p>
<p>創新融資結構彌補估值差距</p>
<p>作者：Milana Vinn, Amy-Jo Crowley 和 Abigail Summerville</p>
<p>4 月 18 日（路透社）- 在美國總統特朗普的關税使全球市場動盪不安後，硅谷私募股權公司 Silver Lake Partners 在與芯片製造商英特爾（Intel）談判了數月的交易中增加了一些新條款。</p>
<p>Silver Lake 的董事長兼管理合夥人 Ken Hao 在接受路透社採訪時表示：“市場的波動性、經濟衰退的風險以及關税對半導體的影響使得投資變得更加困難。” 他們將簽署推遲了大約一週，並在最終協議中插入了一項新條款，推遲支付近三分之一的 46.6 億美元，用於收購英特爾（INTC.O）可編程芯片業務 Altera 的控股權。</p>
<p>在市場下滑和不可預測的關税鬥爭中，銀行家和投資者正在尋找創新的方法來完成一些數十億美元的交易，儘管這些交易被推遲了，從 Silver Lake 收購 Altera 到 Prada 收購 Versace，這兩項交易都是在過去兩週內宣佈的。</p>
<p>一些投資者增加了條款，以保護他們在市場未能反彈時的利益，而另一些投資者則不得不改善條款以促成交易，超過七位投資者、銀行家和企業高管的採訪顯示。</p>
<p>併購活動下降</p>
<p>根據 Dealogic 為路透社編制的數據，儘管全球交易量在第一季度同比增長 12.6%，達到 9843.8 億美元，但自那以後卻急劇下降。四月上半月的併購交易量較去年同期下降 29%，僅為 980 億美元，這是自 2020 年以來第二季度的最差開局。</p>
<p>“我們生活在動盪的時代，” 跨國保險公司 Ageas（AGES.BR）的首席執行官 Hans De Cuyper 在接受路透社採訪時表示。他説，他的團隊在決定以 13 億英鎊（17 億美元）收購家庭保險公司 esure 之前，模擬了幾種不同的經濟情景，這筆交易上週宣佈。</p>
<p>交易商表示，一些公司正在修改與貸款方的條款，或提出創新的融資結構，以彌補最近幾周估值大幅下跌所造成的差距。</p>
<p>“人們正在重新考慮交易，可能會稍微削減一些。我們在 2008-2009 年看到過這種情況，當時交易有附帶價值權和收益權，因為估值被壓低。這可能會再次出現，” 德意志銀行（DBKGn.DE）全球併購副主席 Alex Hecker 在接受採訪時表示。</p>
<h3>重新計算數字</h3>
<p>全球支付（GPN.N）在 4 月 2 日特朗普宣佈大規模關税的自稱解放日時，接近完成一項複雜的三方 243 億美元收購競爭對手的交易，這使得該公司的股價在接下來的兩天內暴跌近 15%。</p>
<p>在高管們希望最終確定收購 Worldpay 的協議的幾天前，他們不得不迅速重新計算數字，知情人士透露。為了達成交易，部分融資來自股票，全球支付的高管決定尊重公司在解放日前的股價 97 美元，儘管當時股價在 80 美元低位交易。</p>
<p>對於 Silver Lake 來説，Altera 仍然值得這個價格，但 Hao 表示，他希望減輕與關税相關的一些新風險。</p>
<p>“我們在整個過程中都對變化的動態保持開放，並且毫不掩飾關税環境使短期變得更加不可預測——而且對業務來説並不是積極的，” 他説。</p>
<p>Silver Lake 沒有降低出價，而是決定推遲支付 10 億美元的購買款，其中 5 億美元將在明年年底支付，最後一筆款項將在 2027 年底支付。雖然這並不節省資金，但它提高了 Silver Lake 的內部收益率，這是衡量投資盈利能力的關鍵指標，Hao 表示。</p>
<h3>增強結構</h3>
<p>如果市場在未來幾個月反彈至解放日前的水平，根據費城半導體指數（.SOX）的測量，首筆 5 億美元的付款將在交易於今年晚些時候完成時支付，他表示。</p>
<p>“這並不是完全的保護，但對於我們來説，確實是一個考慮到未來一年或兩年波動性的增強結構，” 他説。</p>
<p>在這個動盪的市場中，其他正在進行的交易已經醖釀了數月，並且具有很大的戰略意義，比如 Prada（1913.F）在 4 月 10 日達成的以 13.8 億美元收購競爭對手 Versace 的協議，交易商表示。這兩家米蘭時尚公司在美國監管機構阻止 Capri 與美國零售商 Tapestry（TPR.N）合併後，於去年 11 月開始談判，Tapestry 擁有 Kate Spade 和 Coach 等品牌。</p>
<p>“如果一筆交易在任何情況下都很有意義，並且是戰略交易，容易融資，那麼你就繼續推進並完成它，” Hecker 説。</p>

英特爾

<p>併購活動因美國關税導致市場波動而顯著下降，4 月初的交易量較去年下降了 29%。像 Silver Lake Partners 這樣的公司正在通過在交易中增加保護條款和創造性融資結構來適應，例如在收購英特爾的 Altera 時推遲付款。儘管面臨挑戰，一些戰略性交易，如普拉達收購範思哲，仍在繼續推進。交易商正在重新調整條款，以應對不確定的經濟環境，這讓人想起 2008-2009 年金融危機期間使用的策略</p>

<p>M&amp;A activity fell in the first half of April</p>
<div class="lb-trans"><p>併購活動在四月上半月下降</p>
</div><p>Investors add clauses to protect against market volatility</p>
<div class="lb-trans"><p>投資者增加條款以保護自己免受市場波動的影響</p>
</div><p>Creative financing structures bridge valuation gaps</p>
<div class="lb-trans"><p>創新融資結構彌補估值差距</p>
</div><p>By Milana Vinn, Amy-Jo Crowley and Abigail Summerville</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：Milana Vinn, Amy-Jo Crowley 和 Abigail Summerville</p>
</div><p>April 18 (Reuters) - After U.S. President Donald Trump’s tariffs sent global markets sideways, Silicon Valley private equity firm Silver Lake Partners added some new terms to a deal it had spent months negotiating with chipmaker Intel.</p>
<div class="lb-trans"><p>4 月 18 日（路透社）- 在美國總統特朗普的關税使全球市場動盪不安後，硅谷私募股權公司 Silver Lake Partners 在與芯片製造商英特爾（Intel）談判了數月的交易中增加了一些新條款。</p>
</div><p>“The volatility of the market, and the risk of a recession, and the tariff impact on semiconductors has made investing a lot more difficult,” Silver Lake Chairman and Managing Partner Ken Hao told Reuters in an interview. They delayed the signing for about a week and inserted a new clause into the final agreement that deferred close to a third of the $4.46 billion it was paying for a majority stake in Intel’s (INTC.O) programmable chip business Altera.</p>
<div class="lb-trans"><p>Silver Lake 的董事長兼管理合夥人 Ken Hao 在接受路透社採訪時表示：“市場的波動性、經濟衰退的風險以及關税對半導體的影響使得投資變得更加困難。” 他們將簽署推遲了大約一週，並在最終協議中插入了一項新條款，推遲支付近三分之一的 46.6 億美元，用於收購英特爾（INTC.O）可編程芯片業務 Altera 的控股權。</p>
</div><p>Amid the market slump and unpredictable tariff fight, bankers and investors are finding creative ways to get some multibillion-dollar deals done, albeit delayed, from Silver Lake’s purchase of Altera to Prada’s acquisition of Versace, both announced in the last two weeks.</p>
<div class="lb-trans"><p>在市場下滑和不可預測的關税鬥爭中，銀行家和投資者正在尋找創新的方法來完成一些數十億美元的交易，儘管這些交易被推遲了，從 Silver Lake 收購 Altera 到 Prada 收購 Versace，這兩項交易都是在過去兩週內宣佈的。</p>
</div><p>Some investors are adding clauses that protect them if the markets do not rebound while others have had to sweeten terms to get deals signed, interviews with more than a half dozen investors, bankers and corporate executives say.</p>
<div class="lb-trans"><p>一些投資者增加了條款，以保護他們在市場未能反彈時的利益，而另一些投資者則不得不改善條款以促成交易，超過七位投資者、銀行家和企業高管的採訪顯示。</p>
</div><p>M&amp;A ACTIVITY FALLS</p>
<div class="lb-trans"><p>併購活動下降</p>
</div><p>While global dealmaking rose 12.6% in the first quarter to $984.38 billion from the year-ago period, it has since fallen off a cliff, according to data compiled by Dealogic for Reuters. M&amp;A volume during the first half of April slid 29% from the same time last year to just $98 billion, the worst kickoff to the second quarter since 2020, the data shows.</p>
<div class="lb-trans"><p>根據 Dealogic 為路透社編制的數據，儘管全球交易量在第一季度同比增長 12.6%，達到 9843.8 億美元，但自那以後卻急劇下降。四月上半月的併購交易量較去年同期下降 29%，僅為 980 億美元，這是自 2020 年以來第二季度的最差開局。</p>
</div><p>“We live in turbulent times,” Hans De Cuyper, CEO of multinational insurance company Ageas (AGES.BR) , told Reuters in an interview. He said his team gamed out several different economic scenarios before deciding to buy home insurer esure from Bain Capital for 1.3 billion pounds ($1.7 billion), announced last week.</p>
<div class="lb-trans"><p>“我們生活在動盪的時代，” 跨國保險公司 Ageas（AGES.BR）的首席執行官 Hans De Cuyper 在接受路透社採訪時表示。他説，他的團隊在決定以 13 億英鎊（17 億美元）收購家庭保險公司 esure 之前，模擬了幾種不同的經濟情景，這筆交易上週宣佈。</p>
</div><p>Dealmakers say some companies are modifying terms with lenders or floating creative financing structures to bridge gaps in valuations that have tumbled in recent weeks.</p>
<div class="lb-trans"><p>交易商表示，一些公司正在修改與貸款方的條款，或提出創新的融資結構，以彌補最近幾周估值大幅下跌所造成的差距。</p>
</div><p>“People are rethinking deals, maybe cutting them a little bit. We saw this in 2008-2009 where deals had contingent value rights and earnouts because valuations were depressed. That might come back,” Alex Hecker, vice chairman of global M&amp;A at Deutsche Bank (DBKGn.DE) , said in an interview.</p>
<div class="lb-trans"><p>“人們正在重新考慮交易，可能會稍微削減一些。我們在 2008-2009 年看到過這種情況，當時交易有附帶價值權和收益權，因為估值被壓低。這可能會再次出現，” 德意志銀行（DBKGn.DE）全球併購副主席 Alex Hecker 在接受採訪時表示。</p>
</div><h3>RECALCULATING NUMBERS</h3>
<div class="lb-trans"><h3>重新計算數字</h3>
</div><p>Global Payments (GPN.N) was close to closing an already complex, three-way, $24.3 billion deal to buy one of its rivals on April 2 when Trump announced sweeping tariffs on his self-proclaimed Liberation Day that sent the company’s shares plunging by nearly 15% over the next two days.</p>
<div class="lb-trans"><p>全球支付（GPN.N）在 4 月 2 日特朗普宣佈大規模關税的自稱解放日時，接近完成一項複雜的三方 243 億美元收購競爭對手的交易，這使得該公司的股價在接下來的兩天內暴跌近 15%。</p>
</div><p>Days before executives hoped to finalize the agreement to buy Worldpay, they had to quickly recalculate their numbers, according to a person familiar with the matter. To seal the deal, part of which was being financed with stock, Global Payments executives decided to honor the company’s pre-Liberation Day share price of $97, despite the fact it was trading in the low $80s, according to this person.</p>
<div class="lb-trans"><p>在高管們希望最終確定收購 Worldpay 的協議的幾天前，他們不得不迅速重新計算數字，知情人士透露。為了達成交易，部分融資來自股票，全球支付的高管決定尊重公司在解放日前的股價 97 美元，儘管當時股價在 80 美元低位交易。</p>
</div><p>For Silver Lake, Altera was also still worth the price, but Hao said he wanted to mitigate some of the new risk that came with the tariffs.</p>
<div class="lb-trans"><p>對於 Silver Lake 來説，Altera 仍然值得這個價格，但 Hao 表示，他希望減輕與關税相關的一些新風險。</p>
</div><p>“We were open with the changing dynamics all the way through, and we made no secret that the tariff environment made the short term a lot more unpredictable – and not in a positive way for the business,” he said.</p>
<div class="lb-trans"><p>“我們在整個過程中都對變化的動態保持開放，並且毫不掩飾關税環境使短期變得更加不可預測——而且對業務來説並不是積極的，” 他説。</p>
</div><p>Instead of lowering its bid, Silver Lake decided to defer $1 billion of the purchase, $500 million to be paid at the end of next year and the last payment at the end of 2027. While it does not save money, it increases Silver Lake’s internal rate of return, a key metric for PE firms that measures an investment’s profitability, Hao said.</p>
<div class="lb-trans"><p>Silver Lake 沒有降低出價，而是決定推遲支付 10 億美元的購買款，其中 5 億美元將在明年年底支付，最後一筆款項將在 2027 年底支付。雖然這並不節省資金，但它提高了 Silver Lake 的內部收益率，這是衡量投資盈利能力的關鍵指標，Hao 表示。</p>
</div><h3>ENHANCED STRUCTURE</h3>
<div class="lb-trans"><h3>增強結構</h3>
</div><p>If the market rebounds to pre-Liberation Day levels in the next few months, as measured by the Philadelphia Semiconductor Index (.SOX) , the first $500 million payment will be paid when the transaction closes later this year, he said.</p>
<div class="lb-trans"><p>如果市場在未來幾個月反彈至解放日前的水平，根據費城半導體指數（.SOX）的測量，首筆 5 億美元的付款將在交易於今年晚些時候完成時支付，他表示。</p>
</div><p>“It’s not full protection, but it’s certainly an enhanced structure for us that contemplates volatility over the next year or two,” he said.</p>
<div class="lb-trans"><p>“這並不是完全的保護，但對於我們來説，確實是一個考慮到未來一年或兩年波動性的增強結構，” 他説。</p>
</div><p>Other deals getting done in this turbulent market have been in the works for months and make a lot of strategic sense, like Prada’s (1913.F) $1.38 billion April 10 agreement to buy rival Versace from Capri Holdings (CPRI.N) , dealmakers said. The two Milan fashion houses started talking in November after U.S. regulators blocked Capri’s merger with U.S. retailer Tapestry (TPR.N) , which owns the brands Kate Spade and Coach.</p>
<div class="lb-trans"><p>在這個動盪的市場中，其他正在進行的交易已經醖釀了數月，並且具有很大的戰略意義，比如 Prada（1913.F）在 4 月 10 日達成的以 13.8 億美元收購競爭對手 Versace 的協議，交易商表示。這兩家米蘭時尚公司在美國監管機構阻止 Capri 與美國零售商 Tapestry（TPR.N）合併後，於去年 11 月開始談判，Tapestry 擁有 Kate Spade 和 Coach 等品牌。</p>
</div><p>“If a deal makes a lot of sense and it’s good in any scenario – a strategic deal, easy to fund – then you keep moving along and do it,” Hecker said.</p>
<div class="lb-trans"><p>“如果一筆交易在任何情況下都很有意義，並且是戰略交易，容易融資，那麼你就繼續推進並完成它，” Hecker 説。</p>
</div>

FOCUS-Bankers get creative to sign M&A deals in Trump's trade war

- 四月上半月併購活動下降 29%，僅為 980 億美元。  
- 投資者增加條款以應對市場波動，部分交易被推遲。  
- 銀行家和投資者採用創新融資結構以彌補估值差距。  

焦點——銀行家在特朗普的貿易戰中通過創造性手段簽署併購交易