華泰證券：3 月財政寬鬆再加碼 關注後續增量穩內需政策力度及節奏

智通財經 APP 獲悉，華泰證券發佈研報稱，一季度廣義財政（一般公共預算 + 政府性基金）支出同比錄得 5.6%，高於 1 季度名義 GDP 增速的 4.6%，顯示財政政策擴張對經濟增長形成較強支撐。考慮到美國 “對等” 關税落地對出口的影響或將在今年二季度集中顯現，全球增長亦可能在二季度放緩，有必要保持財政政策寬鬆以對沖外需放緩帶來的潛在影響，夯實一季度以來內需回升的基礎。財政部部長藍佛安兩會經濟主題記者會上表示，為應對內外部可能出現的不確定因素，中央財政還預留了充足的儲備工具和政策空間，關注後續增量穩內需政策力度及節奏。

華泰證券主要觀點如下：

3 月財政數據點評

一季度廣義財政（一般公共預算 + 政府性基金）支出同比錄得 5.6%，高於 1 季度名義 GDP 增速的 4.6%，顯示財政政策擴張對經濟增長形成較強支撐。其中，一般公共預算/政府性基金支出同比分別錄得 4.2%/11.1%，專項債發行前置或推動政府性基金支出提速，但一季度廣義財政收入同比錄得-2.6%，主要受政府性基金收入回落 11% 的拖累。3 月來看，廣義財政支出同比增速較 1-2 月的 2.9% 大幅回升至 10.1%，保持較強支出力度，分項中基建相關的農林水事務、節能環保等支出同比明顯提速，與 3 月基建投資增速高位上行相印證。而廣義財政收入同比從 1-2 月的-2.9% 略回升至-1.7%，顯示經濟內需回升的動能仍待夯實。3 月廣義財政赤字錄得 1.7 萬億元、較去年同期多增 3661 億元、顯示財政政策擴張加碼。此外，財政存款同比從 2 月的 14.9% 繼續上行至 17%，或反映年初政府發債融資前置。

往前看，4 月關税政策落地或對出口帶來擾動，二季財政政策進一步寬鬆必要性提升。同時，財政收入增速能否企穩是財政擴張更有持續性的關鍵。考慮到美國 “對等” 關税落地對出口的影響或將在今年二季度集中顯現，全球增長亦可能在二季度放緩，有必要保持財政政策寬鬆以對沖外需放緩帶來的潛在影響，夯實一季度以來內需回升的基礎。今年兩會財政政策表觀赤字率和赤字規模高於去年，廣義（中央 + 地方）財政新增總融資規模達到 13.9 萬億元，較去年目標值同比多增 2.9 萬億元。而 3 月 6 日，財政部部長藍佛安兩會經濟主題記者會上表示，為應對內外部可能出現的不確定因素，中央財政還預留了充足的儲備工具和政策空間，關注後續增量穩內需政策力度及節奏。

具體對 3 月財政收支分項的分析如下：

1.收入端：1 季度税收及土地出讓金收入同比偏弱、財政收入承壓

1 季度一般公共預算收入同比回落 1.1%，慢於去年全年的 1.3%。單月看，3 月一般公共預算收入同比增速較 1-2 月的-1.6% 轉正至 0.3%。其中，1 季度税收/非税收入同比增速-3.5%/8.8%，較去年全年的-3.4%/25.4% 均有所回落，3 月單月税收收入同比降幅較 1-2 月的 3.9% 收窄至 2.2%，非税收入同比亦從 1-2 月的 11% 放緩至 5.8%。分項中，3 月企業所得税、增值税和消費税同比增速均較 1-2 月有所提速，而個人所得税同比增速較 1-2 月有所放緩。

• 1 季度消費税同比增長 2.2%，略慢於去年全年的 2.6%，而 3 月單月消費税的同比增速較 1-2 月的 0.3% 回升至 9.6%，對應 3 月社會消費品零售總額名義同比從 1-2 月的 4% 回升至 3 月的 5.9%；車輛購置税的同比降幅從 1-2 月的 32.5% 收窄至 13.8%，社零中汽車類零售額同比增速回升 9.9 個百分點至 5.5% 亦形成印證。

• 1 季度企業所得税同比增長 7.1%，快於去年同期的-0.5%。單月數據而言，3 月企業所得税同比增速從 1-2 月的-10.4% 大幅轉正至 15.9%，增值税收入單月同比增速亦從 1-2 月的 1.1% 加速上行至 5%。此外，1 季度個人所得税同比增長 7.1%，較去年全年的-1.7% 有所上行，單月增速從 1-2 月的 26.7% 轉負至-58.4%，可能反映今年春節錯位的影響——春節假期前後部分單位可能發放年終獎，春節偏早則
  個税收入將在 2 月入庫，由此部分壓低 3 月個税同比增速。
  

• 受證券市場活躍度提升的拉動，1 季度印花税同比增長 21.1%，明顯高於去年全年的-9.5%。單月而言，3 月印花税同比增速較 1-2 月的 16.9% 回落至 8.5%，對應 3 月 A 股成交金額同比較 1-2 月的 68.2% 回落至 37.1%。

1 季度政府性基金收入同比降幅較去年全年的 12.2% 收窄至 11%，而 3 月單月政府性基金收入同比降幅較 1-2 月的 10.7% 走闊至 11.7%，或顯示地產價格仍在築底，其中土地出讓收入同比降幅亦從 1-2 月的 15.7% 走闊至 16.5%，但 1 季度土地出讓收入同比降幅較去年全年的 16% 略收窄至 15.9%。與地產相關的 5 項税收收入加總後同比增速較 1-2 月的-11.4% 回升至-10.8%；從需求端數據來看，3 月商品房成交金額同比降幅從 1-2 月的 2.6% 收窄至 1.6%，且降幅較去年全年的 17.1% 大幅收窄，對地產相關税收形成支撐。

2. 支出端：1 季度廣義財政支出提速、且快於名義 GDP 增長

1 季度廣義支出同比增長 5.6%，快於 1 季度名義 GDP 增長的 4.6%，廣義財政總體保持寬鬆態勢；具體看，一般公共預算/政府性基金預算支出同比增長 4.2%/11.1%，快於 2024 年全年。單月而言，3 月廣義財政支出增速較 1-2 月的 2.9% 大幅回升至 10.1%，其中一般公共預算支出同比增速較 1-2 月的 3.4% 回升至 5.5%，政府性基金支出同比增速較 1-2 月的 1.2% 大幅回升至 27.9%。具體看，

• 3 月一般公共預算支出同比增速從 1-2 月的 3.4% 回升至 5.5%，分項中基建相關的農林水事務的同比增速從今年 1-2 月的-10.5% 回升至 2.6%，節能環保分項同比亦較 1-2 月的 1% 大幅上行至 16.4%，主要反映年初以來財政發力前置，新增基建項目落地速度有所加快。此外，與民生相關的衞生健康、社會保障和就業同比增速從 1-2 月的 0.6%/6.7% 回升至 4.7%/10%，或顯示穩增長政策在穩民生和穩就業等領域有所發力，而科學技術支出分項的同比增速則從 1-2 月的 10.6% 轉負至-4.7%。

• 偏低基數下，3 月政府性基金支出同比增速較 1-2 月的 1.2% 大幅回升至 27.9%，今年年初以來財政發力前置的資金效應對政府性基金支出增長形成提振。此外，1-3 月地方專項債累計發行 9,603 億元，同比多增 3,262 億元，3 月單月新增地方專項債 3,635 億元，同比多增 1,328 億元，由此專項債發行帶來的資金效應對政府性基金支出形成一定支撐。

風險提示：財政擴張力度不及預期、地方專項債發行進度持續偏慢。