過去十年，美國資產回報率吸引了全球資本流入，歐洲、日本、亞洲主權基金，甚至是中東產油國的錢，持續加碼美股、美債。隨着資金持續流入，美元也隨之水漲船高，如今這個 “例外論” 破滅了。
高盛對沖基金業務負責人 Tony Pasquariello 近日發佈報告指出，目前美元高估了 20%，這種高估正是美國例外主義的結果。關税正在破壞強勢美元的核心支柱，而這一次是美國與世界的對抗，因此更類似 “英國脱歐” 而不是第一次貿易衝突。
此外，高盛指出， 到目前為止，主要是歐元區投資者拋售美國股票， 外國投資者並未大規模淨拋售美國國債。
<h2 style="text-align: left">關税擊中了美元的核心邏輯</h2>
高盛指出了美元可能大幅走弱的三大邏輯：
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1、估值泡沫：當前美元估值偏離基本面，高估幅度達 20%。
2、利潤與消費受創：特朗普關税帶來的結果，不只是價格上漲，更深層的是它在傷害美國公司利潤和美國家庭的消費能力，而這兩樣東西正是 “美國例外論” 的發動機。換句話説，關税正在動搖強勢美元賴以存在的核心支柱。
3、結構性資本外流：這次不像是 2018 年的那次關税摩擦，更像是 “美國版的英國脱歐”。2018 年是美國對個別國家，現在是美國對抗全世界，連盟友都不放過，歐盟、日本、加拿大、韓國一個個中槍。這不是戰術摩擦，而是結構性脱鈎。
</blockquote>
高盛在報告中還提到了一個關鍵風險。目前全球有 2.2 萬億美元的美元相關資產沒有外匯對沖，一旦投資者決定撤退，影響會很大。例如 2017 年 1 月到 2018 年 1 月底，部分資金從美元資產流出，轉而投向歐元區等其他地區的資產，結果歐元兑美元漲幅高達 20%，直接拉開了利差和匯率之間的傳統聯動。
<h2>外資拋售美股，而非美債</h2>
高盛認為，本輪調整的起點，是美國資產在全球投資組合中所佔的比例處於歷史最高點。
不過，高盛強調，目前的外資動作並非劇烈砸盤式撤離美元資產，而是邊際需求的轉變所推動。例如，雖然歐元區投資者開始拋售美股，但 “其他國家和地區” 仍在持續買入美國資產。同時，投資者對美債的態度更為謹慎，並未全面拋售美債。雖然他們減持了部分長久期國債，但這部分額資金大多轉向短期美債，避險效應仍在起作用。
另外，由於全球仍缺乏更具吸引力的替代資產，一些資金不會直接賣出美資資產，而是通過對沖外匯風險的方式進行調整，也就是賣出美元，但保留底層資產。高盛強調，這些美元資產的超配倉位是多年積累的結果，調整也需要時間。

高盛

高盛表示，美元高估幅度達 20%，關税正在破壞強勢美元的核心支柱，這一次是美國與世界的對抗，因此更類似 “英國脱歐” 而不是 2018 年的關税摩擦。

- 高盛報告指出美元高估 20%，關税破壞強勢美元核心支柱。  
- 歐元區投資者拋售美股，但未大規模拋售美債。  
- 結構性資本外流與美國對抗全球的局面相似 “英國脱歐”。  

高盛解讀美元大跌邏輯：類似 “英國脱歐”，外資拋售美股，而非美債