“三大利空” 即將考驗英偉達

儘管行情有所修復，投資者對英偉達的緊張情緒仍未得到緩解。

根據花旗分析師 Atif Malik 和 Papa Sylla 週二發佈的研報，“三大清算” 事件將考驗英偉達的股價，包括即將於 5 月 15 日生效的 AI 擴散規則、美國超大規模客户的 AI 需求及資本支出，以及潛在關税對利潤率的影響。

花旗還認為，投資者目前亟待消化芯片出口限制的持續影響。在計提 55 億美元費用後，花旗預計英偉達即將公佈的第一財季銷售額可能僅比市場預期高出約 5 億美元。更令人擔憂的是第二財季的展望，花旗預計其銷售額將環比持平，約為 440 億美元。

這一停滯預期的背後，是 H20 芯片在亞洲市場需求下滑的直接後果，以及更廣泛的 Hopper 架構芯片需求下滑。儘管新一代的 GB200 芯片已開始部分出貨，且 GB300 預計在 2025 年四季度放量，但似乎難以完全抵消前述的負面衝擊。

“三大清算” 事件

AI 擴散規則大限將至，不確定性增加

市場關注的第一個 “清算事件”，是即將於 5 月 15 日可能出台的 AI 擴散規則——美國政府將對 AI 芯片和數據中心公司實施新的限制，特別是針對所謂的 “第二梯隊” 國家。

花旗研究警告，這可能限制對部分 “第二梯隊” 國家的 AI 芯片銷售，並對美國數據中心公司在非美國及盟友國家部署的算力設定上限。

這對英偉達的全球擴張計劃無疑增添了新的不確定性。

超大規模客户需求與資本支出成謎

投資者關注的第二個 “清算事件” 與英偉達的核心客户——美國超大規模雲服務提供商（如谷歌、亞馬遜、微軟等）有關。

報道指出，市場亟需從這些巨頭即將發佈的財報和評論中，尋找他們對 AI 需求的真實看法以及未來的資本支出計劃。這些信息，將直接關係到對英偉達數據中心業務增長可持續性的判斷。

花旗特別強調，這是投資者高度關注的領域。

關税陰影籠罩高利潤率預期

除了上述 “清算” 事件，潛在的關税問題也像烏雲一樣籠罩在英偉達的利潤預期之上。此前，市場普遍預期英偉達第一財季毛利率能達到 70% 區間的中段水平。

然而，花旗在其模型中對此持謹慎態度，預計毛利率約為 72.9%。報告明確點出，關税是影響利潤率的關鍵因素之一。在此背景下，報告特別強調，任何關税帶來的成本增加，都可能直接侵蝕其盈利能力。

儘管指出了多重挑戰，花旗仍維持對英偉達股票的 “買入” 評級，並將目標價定為 150 美元，較當前股價高 50% 左右，理由是看好其在 AI 領域的長期增長機會。

該目標價基於對 2026 年預期（C26E）折現每股收益（EPS）約 30 倍的市盈率（P/E）。不過，花旗也相應下調了對英偉達 2025 和 2026 日曆年（CY25/26）的 EPS 預測，幅度分別為-1% 和 0%。