中金：特朗普的兩個目標均難實現

智通財經 APP 獲悉，中金髮布研究報告稱，特朗普政府試圖通過加徵關税促使美國貿易逆差收窄，製造業回流，中金認為這兩個目標難以通過關税實現。首先，關税難以使得美國貿易逆差收窄。從理論來看，提升關税並不一定能夠縮減逆差 (擴大順差)。根據勒納對稱定理，對進口徵税等同於對本國的出口徵税。從歷史來看，1890 年《麥金利關税法案》後，美國順差一度上升，但是 1930 年《斯穆特 - 霍利關税法案》後，美國順差下降，甚至一度轉為逆差，説明了關税和貿易順差之間的複雜關係。1890 年，美國仍然處於工業化相對早期階段，面臨英國的競爭，關税可以保護其幼稚產業。而到了 1930 年《斯穆特 - 霍利關税法案》出台時，美國的國際地位已經超過英國，在全球出口中的份額也已經超過英國。對於一個大國而言，關税可能同時導致其進口和出口下降，而貿易逆差未必收窄。關税難以促使製造業回流美國。前幾年美國製造業投資一度加速，但並未持續，近來製造業新開工投資、短期的投資計劃出現下滑。中國的中間品對美國的出口遠低於對新興市場的出口，也反映美國製造業回流緩慢。全球製造業產業鏈更多的是調整到新興市場國家，而非美國。與之相應的是，中國與美國之間的供應鏈長度增加。全球供應鏈對中國的依賴度比較高，而且無論是從勞動者數量、質量，還是就業意願來看，美國製造業回流都將面臨着勞動力短缺的問題。美國製造業成本高，也是其製造業回流的挑戰。此外，與東盟相比，除勞動成本和税率之外，中國在基建、土地成本，水電費用、治安等方面都具備優勢。美國面臨衰退風險。特朗普政府的關税政策實施後，超過半數美國公民表示不支持，關税政策對企業和消費者的負面影響開始顯現。企業進口增速開始反彈，投入價格、銷售價格開始回升;消費者信心指數出現下滑，消費的通脹預期快速上升。美國財政赤字居高不下，債務問題仍未解決，關税擾動下或加劇金融市場風險。綜合來看，特朗普關税或對美國產生滯脹式影響，美國衰退風險加大。除了 “滯脹” 風險，特朗普的減税、削減支出和關税組合或將損害美國大多數家庭，對低收入人羣損害更大，加劇美國內部不平衡。實際上，從經濟視角來看，美國沒有非常突出的外部失衡問題，但內部分配問題很嚴重。美國的商品貿易存在逆差，但是服務貿易存在順差。2024 年，美國的商品貿易逆差佔 GDP 比重為 4.2%，服務貿易順差佔 GDP 比重為 1.0%，兩者相加總的逆差為 3.2%。特別是，在美國對外投資淨投資為負值的背景下，美國對外淨投資收益表現出色。中金認為美國內部分配問題比較嚴重，需要內部改革來縮減貧富差距，而非加徵關税，但特朗普政府的做法可能加劇內部收入差距。