德銀指出本輪黃金回調與 4 月初本質上並不相同，近期黃金下跌主要受美元反彈和市場過度解讀關税消息所致。
4 月 23 日德銀髮表研報稱，當前黃金價格調整與 4 月初的回調本質上存在差異。4 月初金價下跌是伴隨着標普指數大幅波動下行，而本次金價走弱卻發生在標普指數低波動上漲的環境中。
通常美元上漲，金價將下跌。但德銀分析師認為根據 1998-2022 年長期估算的美元貝塔係數，僅通過美元因素來解釋週二金價從峯值到谷底的下跌幅度，也只能解釋大約一半。因此，單純聚焦於美元顯然是不完整的。
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德銀指出，由於 4 月初的關税衝擊是推動黃金加速增長的一個重要因素，而目前美國關税問題尚未解決，前景仍存較大不確定性，黃金回調的幅度是有限的。
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<h2 id="e4d6257f">市場過度解讀美國關税立場</h2>
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德銀指出，市場對美國政策立場軟化的解讀可能被過度放大，美國主要貿易伙伴的態度表明，貿易談判不會像特朗普希望的那樣順利。
4 月 23 日央視新聞，白宮近期曾多次表示與墨西哥、日本、歐盟等方的貿易談判取得所謂 “重大進展”，但各方卻接連否認了美方的説法。歐洲以及加拿大等發達經濟體，目的是通過反制換取與美國之間有條件的妥協。
德銀分析，全球供應鏈合作格局複雜，協調難度加大。目前大量談判尚未開始，許多問題仍有待確定，短期內達成 “舊有狀態” 的可能性降低。投資者如果期待短期內貿易關係徹底改善，黃金 “時光倒流” 跌回至關税消息前，那恐怕要失望了。

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德銀表示，近期黃金下跌主要受美元反彈和市場過度解讀關税消息所致。美國關税問題尚未解決，前景仍存較大不確定性，黃金回調的幅度是有限的。

- 德銀指出黃金回調與 4 月初不同，受美元反彈和關税消息影響。  
- 當前金價下跌發生在標普指數低波動上漲的環境中。  
- 市場對美國關税政策的解讀可能被過度放大，短期內改善可能性降低。  

如何理解黃金這一輪調整？