<div id="readability-page-1">一年一度的巴菲特股東大會即將召開，在 4 月 24 日全景網與騰訊自選股、泡財經共創的直播欄目《投資會客廳》中，林園投資董事長林園分享了他對巴菲特投資的一些看法，並闡述了他對黃金、醫藥等市場的看法。 投資作業本課代表整理了要點如下： 1、我認為在 20 年內趕上美國，甚至超過美國也不足奇，就醫藥工業的總市值而言。 2、也不見得是永遠滿倉，手上也還是有一些現金的，大概我們的現金儲備量……不會超過 5%。總是留有 “子彈”，關鍵的時候還是得頂上去。 3、我沒有佈局（黃金），我就認為它沒有價值。即使回調一半我也不會去買，我不會關注。 4、......在目前這個經濟環境下，什麼都是過剩的，我相信這些是很好的投資標的...... 股息率可能有 6% - 7%，對應的 PE 可能就是三倍、四倍。我就給我們周圍的人説，你們去看看，三四年就能回本。 5、我們相信人民幣利率會長期處於下降趨勢，人民幣長期貶值的概率不大。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/856abba1-e574-49d0-9071-8a8db365ed2a.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="839" height="392" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/856abba1-e574-49d0-9071-8a8db365ed2a.png"/> 以下是投資作業本課代表（微信 ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家： <h2>巴菲特為何手握創紀錄現金</h2> 主持人 ：美股這輪上行中，巴菲特一直在增加現金的總量，甚至在 2024 年是加速提升的狀態，提升到 3000 億以上。現金資產比例達到 22%，1995 年以來的最高水平，這也反映出對美股高估值的高防禦姿態。 當大家都在質疑巴菲特是否又一次要錯過科技浪潮的時候，隨着特朗普的上台，政策不穩定性帶來了美股巨幅的波動。美股的 “七姐妹” 也回吐了部分漲幅，“股神” 二字的含金量又一次上升了。 請教一下林總，理想狀態下，大家是先抄底然後逃頂，但實際操作過程中，在市場大幅上漲時，我們什麼時候應該加倉去追，什麼時候減倉去出，您是怎麼看的？ 林園：實際上在實際操作的時候是非常困難的，這歸根結底是人性的問題。因為漲的時候大家都覺得手上的東西很好，不願意賣。 美國市場從 2008 年到現在，一直都處於長期的牛市。那麼現在美國股市的牛市到底什麼是高位、什麼是低位？我相信沒有人能説得清楚。 剛才主持人提到巴菲特的現金達到了 1995 年以來的高位，22%。我猜測，他可能是根據牛市上漲的幅度或者時間去考慮現金儲備。他或許有自己的評估，知道什麼時候是高了、什麼時候是低了，但具體我們也不清楚。 <h2>林園：基本滿倉，現金儲備不超 5%</h2> 主持人：林總，那您有時候要減倉，壓力大不大？會不會因為跟不上市場的漲幅，而被投資人質疑呢？ 林園：我的操作方法其實和剛才提到的巴菲特還是有很大區別的。我們始終想着，反正漲高了我也不會賣，也不會去減倉。比如減持一些高位的股票，換一些現金出來，這種操作在我的一生中幾乎很少遇到。所以本質上還是有區別的。 主持人：林總是長期投資，那是否基本面發生變化、估值過高，您也不減倉呢？ 林園：基本面發生變化，倒是有可能減倉。比如行業的興衰，如果大行業變成了夕陽行業，或者沒有市場前景，可能會賣出。但除了這一點，我們基本上是不理會股票的高低。 主持人：林總您是 “永遠滿倉，永遠熱淚盈眶” 啊。 林園 ：也不見得是永遠滿倉，手上也還是有一些現金的，大概我們的現金儲備量……不會超過 5%。總是留有 “子彈”，關鍵的時候還是得頂上去。 <h2>巴菲特為何 2024 年大幅減持美股如蘋果，林園：考慮的是風險</h2> 主持人：回到正題，今天的主題是跟巴菲特有關。巴菲特的減倉行動我們回頭看是比較正確的，而且目前他手持天量現金，對於未來購買優質資產也提供了非常充足的流動性。所以林總，巴菲特是看到了哪些信號，他才決定減倉的？您怎麼看？ 林園：我不知道。我剛才就説，美股過去十年漲幅驚人，從金融危機以後，大概 6000 多點起步，一直漲到現在的 4 萬多點。累計升幅這麼大，可能就是風險。他是不是從這方面考慮的？ 主持人 ：您覺得是風險的問題？ 林園：對，他一定是從風險的角度去考慮的。不過具體他為什麼要減倉，或者他持有的個股漲幅巨大但基本面並沒有發生變化，我也不清楚。 主持人 ：我們知道他賣出了大量的蘋果股票。 林園：這種情況在美股其實也很常見。 主持人：您覺得這很正常。 林園：對，估值不僅僅是看 PE 或者回報率。估值高不高，累計升幅大本身也是一個風險。 中國醫藥總市值未來 20 年超越美國，不足為奇 主持人：您覺得中國醫藥類公司如何呢？ 林園：它的空間是巨大的。中國醫藥公司按照我們的人口基數和競爭力來説，我相信不會輸給美國。但現在和美國相比差了十萬八千里，這肯定不對。 主持人：您預計多久我們可以追上甚至超過？您給個時間區間，讓我們有點期待。 林園：我認為在 20 年內趕上美國，甚至超過美國也不足奇，就醫藥工業的總市值而言。 主持人：那需要哪些導火索來引爆這件事情呢？ 林園：首先，市場趨勢是關鍵。比如我們要有一個牛市環境，因為現在中國不是牛市，美國是牛市，美國股市整體處於一個泡沫趨勢向上。中國至少目前還沒有明確的向上信號。 第二個是人口老齡化。我們看到美國的製藥公司都是針對全球市場的。而中國走向世界才剛剛開始。我們國家有 14 億人，20 年後醫藥消費的受眾人羣大概會增加十倍。所以我們相信中國醫藥公司會迎來發展，主要就是這兩個因素。 <h2>黃金沒有價值，即使回調一半也不會佈局</h2> 主持人：黃金，我們之前一直説 3000 美元每盎司以上，最近已經達到 3500 美元/盎司。林總認為，它未來的上漲空間怎麼樣？是不是要回調了？投資者朋友們現在還能去追嗎？是否過熱了？ 林園：黃金在過去幾年一直在走大牛市，它也是一種趨勢上漲。很難説什麼時候是頂。但從價值的角度來看，黃金是沒有價值的。 主持人：因為它沒有利息？ 林園：對，它沒有價值。所以這個東西完全是在趨勢上漲的時候，很難説清楚它的價格到底是高還是低。 事實上，過去 100 年黃金大部分時間可能是超過 60% 的時間是下跌的。所以從價值的角度來説，它是沒有價值的。在趨勢上我們不好判斷，高了還有更高。 主持人；我記得去年 10 月份跟您做專訪的時候，它還不到 3000 美元每盎司。然後現在是這樣的一個狀態了，您有關注嗎？您有佈局嗎？透露一下。 林園：我沒有佈局，我就認為它沒有價值。 主持人：您覺得它沒有價值，那您能不能給投資者朋友們一點建議呢？現在還是一個買入的時機嗎？還是説等它回調多少個點，我們才能再繼續？您有這個判斷嗎？ 林園：即使回調一半我也不會去買，我不會關注。 主持人：您只賺認知範圍之內的。 林園：對，沒有價值的東西，我去投資幹啥？ 主持人：徐猛總，您同意林總的這個觀點嗎？ 徐猛：我個人覺得還是稍微有一些差異。黃金在過去幾年漲得比較好，可能更多是一些邏輯。比如在美元不穩定、全球不確定性比較大的時候，配置黃金是一個邏輯。 再比如在通貨膨脹背景下，這也是一個配置環節。然後最近幾年，很多央行也開始大量購買黃金，這可能都是從配置環境的邏輯出發的。但從趨勢上來看，目前黃金應該還是處於一個上漲趨勢中。 我這裏提到一點，我們也是從統計的角度來看，發現最近黃金的熱度或者説擁擠度，可能和歷史相對高度差不多。所以短期是不是有一些回調，這個指標我覺得可以在適當的時候稍微提示一下風險。當然長期來看，其實我也看不準，但短期從過去走勢來看是一個大牛市。短期可能熱度比較高，是不是有一個短期回調，長期看不準。 主持人：長期看不準。好的，林總笑了，意猶未盡。林總這個笑有沒有什麼深意？ 林園：沒有，我就想着所有人都成了趨勢投資者，漲了就買，跌了就不買。現在市場大家都去買它 (黃金），包括國家也是這樣。我今天説的話可能不該説，總有一天要倒黴的。其實你認識到這種東西總有一天會倒黴的。 <h2>巴菲特加倉日本五大商社，我也買了日股</h2> 主持人：我們再回頭看巴菲特。他其實整體一直在減倉，但還是不斷加大對日本的投資。日本成功從通縮轉向通脹，帶動了經濟的回升。所以巴菲特還在日本發債，借日元買日債。這個行為是什麼思路？是不是借錢炒股呢？林總，您怎麼看？ 林園：日本的存款利息在發達國家裏面現在基本上沒有利息，這也是一個特例。日本説明日本把全世界的錢都真正賺到了。它的工業包括企業，都賺了全世界的錢，所以它現在幾乎沒有債務。但日本的生活水平已經達到了全球數一數二的水平，國內物價也很高。沒辦法，這就是日本的情況。 所以巴菲特借錢，他應該是有他的道理。因為日本的錢是實實在在的，沒有利息。 這五大商社把日本人的命根子都掌握了，這些商社包括能源、機械製造、藥品、服裝、食品飲料等，基本上都是五大商社的業務範圍。五大商社都是很大的財團。所以我認為這些商社在日本上市，盈利相對來説是穩定的。所以巴菲特借錢在裏面投資，分紅可能比這些都還高。至少現在是正確的。 假如我們算一下日本出現高利率、高存款利息的概率有多大？概率不大。 日本這個國家的情況比較特殊。為什麼？歐美國家或者發達國家，你看那些利息都很高。美元、英鎊的利息，存款利息都很高，但現在只有日本還是保持。 錢太多了，老百姓老齡化，不需要怎麼投資。日本的新企業應該不多，人的投資慾望小，所以五大商社也就掌握了日本的經濟命運，所以他們的回報是相對穩定的。從競爭的角度來説，這些投資應該是有壟斷性的。所以巴菲特投資穩定的收益應該是合算的。 而五大商社在過去很多年經營非常穩定的，在日本沒有什麼競爭對手，所以他的收入是穩定的。巴菲特可能就是看中了這一點，才去借錢幹這個事兒。 主持人 ：但是之前日元貶值、日元低息，現在日元是升值了。日本也在提加息的事，所以最近伯克希爾又要在日本發債，然後很有可能還是要繼續增持日股。林總，您怎麼看？ 林園：我沒注意日元升值。日元可能再升值，它也還是在歷史低位。比如現在美元兑日元大概是 140 多，很早以前，日元兑美元只有幾十塊錢。那日元貶值了多少？貶值了差不多 80% - 90%。所以即使升值百分之幾，也還是相對美元很便宜。 主持人：所以巴菲特繼續增持日股，您見怪不怪了。 林園：對，日元現在很便宜，相對於美元很便宜。很多投資者年初去日本買東西，其實還是很便宜的，相當於美元很便宜。 主持人：那您有相關的佈局嗎？ 林園：我們一直關注這個領域，也有一些佈局。 主持人：之前沒透露過。 林園：對，之前沒透露過。 <h2>人民幣利率長期處於下降趨勢，人民幣長期貶值概率不大</h2> 主持人：我們之前一直在討論國內經濟下行的壓力、價格下行的壓力。那現在日本的再通脹，對我們國內經濟的啓示是什麼？林總，您覺得有沒有我們可以借鑑、可以啓發的地方？ 林園：日本其實沒有明顯的通脹。日本的物價一直比較平穩。 因為國內現在確實生產的東西太多了，日本多年前可能也有類似情況，比如房產生產多了，最後日本幾十年都在防止房價下跌。中國現在情況也是這樣。 唯一我們跟日本相似的地方是，中國儲蓄率很高。所以從這個角度判斷，概率事件的話，我們相信人民幣利率會長期處於下降趨勢，人民幣長期貶值的概率不大。這是對我的啓示。 <h2>類似日本五大商社：這些窗口企業我們也該投</h2> 主持人：我們是不是應該在 A 股找一些像五大商社之類的資產呢？林總，您怎麼看？ 林園：如果做一個配置的話，類似五大商社這樣的資產是應該配置的。它能給你帶來穩定的現金流。 第二，它關係到整個民生問題。我倒覺得這些商社有點像李嘉誠那些企業，什麼行業都涉及，甚至做得更好。 A 股也有一些類似的公司，雖然不是特別大的部分，但它們的業務也很綜合。比如一些對外窗口企業，像北京、上海、天津這些城市的對外窗口企業，它們也是綜合性的，股權也投了很多領域，比如能源、供水供電等，現在估值也很便宜。我們覺得有類似的東西。 這些是綜合公司。你隨便把這類企業的資產分拆出去，都是很大的數字。它們的持股雖然不是經營性的，但都是參股，而且持股比例很大。但湊在一起又成了一個笑話，基本上我們看了一下，這些窗口企業現在是打兩折賣，甚至更低。資產淨值的兩折，甚至一點幾折（1 元的東西，2 毛賣）。 而且這些資產我們發現是很便宜的，而且都是優質資產，和五大商社經營的東西類似，甚至比他們還優質。 在目前這個經濟環境下，什麼都是過剩的，這些給我們一個啓示，可以的。股息率可能有 6% - 7%，對應的 PE 可能就是三倍、四倍。我就給我們周圍的人説，你們去看看，三四年就能回本，而且沒有風險。 所以剛才主持人問我為什麼笑，可能是因為七八或者 10 年前大家説房地產的時候，房地產漲，我也是這麼笑。 我心裏就有一個印象，都是趨勢投資者。他們總覺得買黃金資產比較保險，還能漲，但如果有突發事件，結果就不好説了。我心裏想什麼，別人也不會聽，所以我就笑。我只是笑我自己心裏清楚。 但便宜的東西，越跌越便宜。在目前這個經濟環境下，生產過剩的情況下，我覺得這些是一個很好的投資標的，沒問題，我不相信天會塌下來。 供水供電供氣能有啥問題呢？首先它們的業務不是在激烈競爭的環境下。港口碼頭，如果貴了，你不要投了。我就找了兩個指標，一個是 PE，第二個就是分紅率、派息率、高股息。這也是有的。雖然它不漲，你買了它還不漲，但總有一天大家會認識到它的價值。 主持人：好的，謝謝林總。這是給我們大家一個很好的提示，您主要是關注像供水、供電、港口碼頭這些領域。 林園：我不是關注這個，我聲明一下，我只是説這些是你提到的五大商社或者巴菲特的投。 <div>這些窗口公司的業務都很簡單，股價漲跌我不知道，現在沒有人關注這些。它一天成交不了幾個，沒人管。但從我們過去的經驗來説，投資這些東西至少是一箇中性。雖然讓你發不了大財，但作為一個組合，我們覺得是可以的。</div> 更多大佬觀點請關注↓↓↓ <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e60cb70c-8975-4774-9ad5-94191391987c.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="640" height="356" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e60cb70c-8975-4774-9ad5-94191391987c.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw"/> 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。</div>

中國醫藥

林園在巴菲特股東大會前分享了對黃金和醫藥市場的看法。他認為未來 20 年中國醫藥總市值有望超越美國，並表示黃金沒有價值，即使回調也不會投資。他提到保持一定現金儲備以應對市場機會，並相信人民幣利率將長期下降。林園還分析了巴菲特增加現金的策略，反映出對美股高估值的防禦姿態。

- 林園認為中國醫藥行業未來 20 年有望超越美國。  
- 他對黃金持否定態度，認為其沒有投資價值。  
- 林園建議關注供水供電等穩定收益的窗口企業。

林園：黃金沒有價值，回調一半也不會佈局，中國醫藥總市值未來 20 年超越美國，不足為奇