截止昨日四大行一季度財報已悉數出爐，在工行、建行、中行等利潤下滑情況下，農行營收和利潤均實現正增長，這種表現背後的核心驅動力是什麼？
4 月 30 日，招商證券研報指出，上市中大型銀行中，一季度營收利潤雙正增長的銀行不多，農行作為國有大行，營收利潤增速延續正增長是難得的表現，核心得益於其他非息逆勢高增長繼續對業績形成正貢獻。
報告稱，一季度債市調整，銀行業其他非息普遍承壓，不少銀行明顯負增長，對營收業績形成拖累。但是農行其他非息增速不降反升，25Q1 其他非息增速 45.3%，較 24 年全年增速（26.3%）進一步上行。
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來源：iFind，招商證券
<h2 style="text-align: left">非息收入逆勢增長的神奇操作：精準擇時的戰略佈局</h2>
農行一季度非息收入逆勢增長，堪稱市場一大亮點。
值得注意的是，這種增長髮生在債市調整背景下。一季度 2 年期國債收益率上行了 43BP，原本應對銀行資產估值形成壓力。眾多大中型銀行的確也因此出現其他非息收入負增長。
招商證券認為，債市調整情況下，其他非息逆勢高增説明農行可能在一季度利率低點時進行了兑現，一方面實現了 OCI 浮盈進入投資收益，另一方面減少了債市調整導致的浮虧幅度。
數據顯示，2024 年末農行 TPL 投資（以公允價值計量且其變動計入當期損益）餘額 0.51 萬億元，OCI 投資（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益）餘額 3.43 萬億元，兩者合計 3.84 萬億元。若按 2 年平均久期計算，理論上債券投資應浮虧約 330 億元。
然而，農行實際結果顯示，其投資淨收益 +71 億元（同比多增 35 億元）、公允價值變動淨收益 +39 億元（同比少 3 億元）、其他綜合收益-216 億元（同比少 168 億元），三者合計-105 億元（同比少 136 億元），明顯低於 330 億預估浮虧幅度，證明農行擇時操作取得了成效。
<h2 style="text-align: left">規模降速固成果：主動控制資產增速與結構</h2>
招商證券在報告中指出，農行在資產負債表管理上同樣展現出獨到之處。
2025 年一季度末，農行總資產增速降至 6.3%，為六大國有銀行最低，主要源於兩方面主動調整：
<blockquote>
一是大幅壓降了存放同業和拆出資金等同業資產；二是金融投資增速從 2024 年末的 23.5% 降至一季度末的 12.7%。
</blockquote>
這些調整與貸款業務形成對比，農行貸款增速維持在 10% 左右的中高增速。
這表明農行資負擇時擺佈主要通過同業和金融投資實現，這一策略使其在資產定價下行週期中，仍然保持了較好的收益水平。
同時，農行一季度資產負債表中貴金屬投資大幅增長，與相關市場行情呼應，顯示農行在資產配置上注重把握市場機會。
<h2 style="text-align: left">存款與中收增速：仍需進一步提升</h2>
儘管農行資產配置表現亮眼，但其存款和中間業務收入仍有提升空間。
2025 年一季度末，農行存款同比增長 3.1%，低於其總資產和貸款增速；一季度淨手續費收入同比下降 3.5%，雖然降幅較 2024 年有所收窄，但依然為負增長。
招商證券研究指出，儘管農行近年在資產負債擺佈方面創造了超額收益，但從長期來看，存款、中收和資產質量才是銀行長期超額收益的基礎。農行資產質量已在大型銀行中領先，如果未來存款和中收能進一步改善，將為農行的估值帶來更大提升空間。

農業銀行(ADR)

農業銀行

招商證券認為，核心得益於其他非息逆勢高增長，25Q1 增速高達 45.3%。其他非息逆勢高增説明農行可能在一季度利率低點時進行了兑現，一方面實現了 OCI 浮盈進入投資收益，另一方面減少了債市調整導致的浮虧幅度。

- 農行一季度營收和利潤雙正增長，成為市場亮點。  
- 其非息收入在債市調整中逆勢增長，得益於精準的戰略佈局。  
- 存款和中間業務收入仍需提升，以支撐長期超額收益。  

大行中少見！農行 Q1 營收、利潤為何能逆勢增長？