如何理解招行利潤負增長？

4 月 29 日晚間，有着 “零售之王” 的招商銀行披露 2025 年 1 季報。

儘管在最重要的淨利息收入方面，該行取得了同行報表中較為寶貴的正增長，同比增長 1.92%，但營收、撥備前利潤、歸母利潤同比降幅分別為 3.1%、4.0% 和 2.1%，低於市場預期。

招商證券 29 日發佈研報表示，利潤負增長的主要原因是債市調整導致非息收入下降，以及美國關税政策的滯後影響可能需要撥備應對。 儘管如此，若剔除一次性債市調整的影響，招行營收仍保持增長態勢。

報告認為，一季度利潤負增長並不代表全年趨勢，宏觀政策的有效實施有助於招行業績回升，並維持對招商銀行 “強烈推薦” 的評級。

一季度利潤下滑的四大主因

首先，2025 年一季度債市利率波動成為主要拖累因素。招行其他非息收入增速從 2024 年的 +34% 轉為-22%，拖累營收增速約 9 個百分點。這種影響是短期的，隨着二季度債市回暖，相關負面影響預計將明顯減輕。值得注意的是，剔除其他非息影響，招行淨利息收入已實現 1.9% 的正增長；一季度淨手續費收入雖然仍為負增長，但降幅較 2024 年有所收窄。財富板塊手續費收入增速 10.5%，重回兩位數增長。

其次，美國 4 月開始加碼關税政策，其對經濟和銀行資產質量的滯後影響尚未完全顯現。銀行選擇保留充足撥備以應對潛在不確定性，這是審慎之舉。如果未來風險未兑現，撥備釋放將支撐利潤回升；如果風險確實發生，當前的負增長則體現了前瞻性風險管理。

此外，銀行釋放盈利壓力有助於政策客觀評估經濟狀態。銀行作為"百業之母"，其經營狀況反映宏觀經濟實況。如果銀行過度通過撥備反哺利潤，可能掩蓋真實經濟壓力，反而不利於宏觀政策及時調整。銀行客觀反映盈利壓力，有助於推動有效政策出台，長期看反而有利於銀行經營環境改善。

最後，銀行分紅是年度概念，一季度利潤增速負增長不代表全年負增長。一季度負增長不等於全年負增長。2024 年銀行業也經歷了先負後正的利潤曲線。未來關鍵在於宏觀政策能否有效出台，名義經濟能否持續恢復。一季度銀行業利潤下滑反而可能促使財政政策更早、更大力度出台，最終有望帶動全年業績恢復。

核心指標穩健，基本面堅實

該行表示，儘管利潤短期承壓，但招商銀行的核心經營指標仍保持穩健：

• 資產質量穩定：不良貸款率 0.94%，撥備覆蓋率維持在 410% 高位
• 資本充足：核心一級資本充足率 14.86%，資本充足率 19.06%
• AUM 增長強勁：零售 AUM 同比增長 12.35%
• 規模持續擴張：貸款同比增長 4.54%，存款同比增長 10.22%
• 息差回暖跡象：淨利息收入同比增長 1.92%，相較 2024 年-1.58% 有明顯改善