中金：維持小米集團-W“跑贏行業” 評級 目標價 70 港元

智通財經 APP 獲悉，中金髮布研報稱，考慮小米集團-W(01810) IoT 及汽車業務表現亮眼，上調 2025/2026 年經調整淨利潤預測 4.6%/3.8% 至 401.97 億元/547.43 億元，當前股價對應 2025/2026 年 29.4 倍/21.2 倍市盈率。維持跑贏行業評級，綜合考慮盈利預測調整及行業估值中樞下移，維持目標價 70 元港幣 (SOTP 估值法) 不變，對應 2025/2026 年 41.2 倍/29.8 倍市盈率，較當前股價有 40.1% 的上行空間。

中金主要觀點如下：

預測 1Q25 經調整淨利潤同比增長 53.03%

該行預計小米集團 1Q25 收入同比增長 44.85% 至 1,093.7 億元，經調整淨利潤同比增長 53.03% 至 99.33 億元 (含 3.4 億元汽車及創新業務虧損)。

1Q25 智能手機出貨量穩中有升，中國市場排名躍居第一

根據 Canalys，1Q25 小米全球智能手機出貨量同比增長 3% 至 4,180 萬台，中國市場出貨量同比增長 40% 至 1,330 萬台，中國市場排名躍居第一，該行判斷主因國補政策對中端產品需求的拉動。考慮中國銷售佔比提升，該行預計 ASP 同比提升 5.2% 至 1,204 元。綜合出貨量及 ASP，該行預計 1Q25 手機收入同比增長 8.3% 至 503.27 億元。考慮存儲漲價趨緩，該行預計 1Q25 手機毛利率環比增長 0.3ppt 至 12.3%。

國補政策料帶動收入持續高增，毛利率或將創單季度新高

考慮到家電及平板等產品補貼政策帶動大家電及平板銷售，該行預計 1Q25 IoT 收入同比增長 52% 至 309.68 億元，毛利率同比增加 3.68ppt 至 23.5%，主要系高毛利單品佔比提升帶動。互聯網業務方面，隨硬件出貨量增長穩步提升，該行預計 1Q25 互聯網服務收入同比增長 13% 至 90.94 億元，毛利率同比提升 2.26ppt 至 76.5%，維持在健康水平。

汽車毛利率有望環比持續提升，關注 SU7 Ultra 銷售情況及 YU7 發佈，端側 AI 打開長期成長空間

該行預計 1Q25 小米 SU7 交付量達 7.6 萬台，對應收入 181.8 億元;毛利率環比提升 0.76ppt 至 21.2%。展望 2025 年，隨着 SU7 Ultra 開始銷售及 YU7 計劃於 6/7 月正式上市，該行看好公司汽車訂單及交付量持續增長，該行預計 2025 年小米汽車出貨量同比增長 192% 至 40 萬台。此外，1 月中下旬澎湃 OS 2「超級小愛」已向正式版用户開放，該行看好小米憑藉 “人車家” 全生態的閉環模式，在端側 AI 蓬勃發展的未來發揮平台 + 硬件 + 軟件生態 + 用户的生態價值和入口地位。

風險提示：全球宏觀經濟影響智能手機及 IoT 產品需求，智能汽車銷量低於預期。