4 月非農今夜來襲，債券交易員押注關税 “凍僵” 美國就業市場

智通財經 APP 獲悉，4 月非農就業報告將於今晚發佈，經濟學家預計，4 月美國就業報告將顯示新增就業崗位 13.5 萬個，低於 3 月的 22.8 萬個。報告披露前夕，貨幣市場預期 2025 年美聯儲將進行近四次 25 個基點的降息操作，比特朗普上月宣佈大規模關税政策前的預期多出一次。美國債券投資者紛紛押注，唐納德·特朗普總統推行的關税政策將拖累全球最大經濟體的發展步伐，進而迫使美聯儲下調利率。

與此同時，週三的持倉數據顯示，美國短期國債的多頭頭寸不斷增加。投資者押注特朗普的大規模關税政策對經濟增長的衝擊，將超過其帶來的通脹影響。

然而，經濟數據也在不斷檢驗着這種經濟大幅放緩的預期：週四，一份製造業調查結果好於預期，交易員紛紛回補部分降息押注。市場的緊張氛圍使得 4 月非農就業報告備受關注，這份報告將為市場初步揭示關税政策的不確定性對勞動力市場的影響。

三菱日聯金融集團 (MUFG) 策略師李·哈德曼表示：“市場參與者在權衡關税政策對美聯儲決策的影響時，對經濟增長大幅放緩的擔憂，遠遠超過了關税上調帶來的短期通脹上行風險。”

對於債券投資者而言，一個關鍵問題在於，近期各類調查所反映出的經濟悲觀情緒，是否會傳導至就業和消費支出等核心經濟指標之中。4 月，美國消費者信心跌至近五年低點，同時一項衡量美國製造業活動的指標也出現了五個月來最大幅度的收縮。

經濟疲軟的跡象推動本月美國短期國債價格上漲，收益率曲線隨之陡峭化。4 月，2 年期和 5 年期國債的表現優於 30 年期國債，二者的表現差異達到 2023 年初以來的最大水平。

美國與主要貿易伙伴的談判正在進行或處於籌備階段，關税政策最終如何落地以及何時實施仍存在不確定性，這使得經濟前景更加撲朔迷離。

日本稱相關討論可能在 5 月中旬加速推進。日本財務大臣加藤勝信甚至暗示，日本可能會利用其持有的大量美國國債作為談判籌碼，不過目前尚不清楚他這番表態的認真程度。作為美國國債最大的海外持有國，日本持有約 1.1 萬億美元的美國國債。

關鍵數據的重要性

目前，美聯儲官員們正在等待 “硬數據” 的進一步驗證，同時警惕關税可能引發的通脹風險。美聯儲理事克里斯托弗·沃勒上週表示，如果失業率大幅上升，他將支持降息。而一旦特朗普恢復更激進的關税政策，企業開始大規模裁員，失業率就可能出現這種情況。

貝萊德集團美洲區首席投資與投資組合策略師加吉·喬杜裏指出：“勞動力市場的降温是美聯儲繼續實施寬鬆政策的必要條件。”

她認為，儘管 4 月疲軟的就業數據 “朝着這一方向邁出了一步”，但美聯儲需要看到更多數據反映出經濟疲軟的趨勢。“他們必須綜合考量所有數據，我認為單憑一份疲軟的數據報告，不足以讓他們暗示或啓動降息週期。”

在 5 月 6 日美聯儲會議召開前，美聯儲進入噤聲期。交易員預計 2025 年美聯儲將進行約四次 25 個基點的降息，首次降息可能在 6 月。而在 3 月中旬時，市場預計今年僅會有兩次降息。

太平洋投資管理公司 (Pimco) 投資組合經理邁克爾·庫齊爾週三接受採訪時表示：“如果我們看到經濟出現實質性轉向，那麼今年晚些時候，美聯儲很可能會做出反應，而且力度可能相當大。” 庫齊爾還透露，Pimco 一直在增加對 5 至 10 年期美國國債的持倉。

經濟學家預計，4 月美國就業報告將顯示新增就業崗位 13.5 萬個，低於 3 月的 22.8 萬個。不過，多數人認為這份數據只能有限地反映美國關税上調的影響。即便報告數據表現強勁，投資者可能仍會認為這只是過去的情況，繼續預期未來幾個月會出現裁員潮。

彭博經濟團隊的安娜·王等人寫道，週五公佈的 4 月數據將是 “風暴前的最後一份可靠數據”，“勞動力市場可能最早在 5 月就會出現更明顯的惡化跡象” 。

圍繞非農就業報告的期權交易——將於週五收盤時到期的 10 年期美國國債單日跨式期權——目前暗示 10 年期國債收益率在當日的波動幅度約為 9 個基點，這與此前非農數據公佈時的波動幅度大致相當。

在美債期貨市場，自關税政策公佈初期引發拋售潮以來，近期未平倉合約數量 (即交易員承擔的風險總量) 急劇上升。在 5 年期國債期貨合約中，未平倉合約數量已攀升至 20 世紀 90 年代初首次有數據記錄以來的最高水平。