光大證券：非農暫時穩定 緩和市場衰退擔憂

智通財經 APP 獲悉，光大證券發佈研報稱，儘管美國經濟承壓，但高於預期的非農數據減弱了市場對美國經濟衰退的擔憂，美聯儲或保持更多耐心。從就業數據看，儘管後續就業數據或有轉弱風險，但就 4 月數據本身而言，失業率未有抬升，以及新增就業 17.7 萬人的讀數並不差，短期內美聯儲或繼續保持觀望，尚在等待經濟轉弱的更多信號。

以下為研報核心觀點

事件：

2025 年 5 月 2 日，美國勞工部公佈 2025 年 4 月非農數據：新增非農就業 17.7 萬人，預期 13.0 萬人，前值由 22.8 萬人修正至 18.5 萬人;4 月失業率 4.2%，預期 4.2%，前值 4.2%;平均時薪同比升 3.8%，預期升 3.9%，前值升 3.8%。

核心觀點：

2025 年 4 月美國新增就業回落，但高於市場預期。從結構看，關税擾動下零售業、休閒酒店業就業轉弱，顯示美國經濟承壓，但 4 月運輸和倉儲行業新增就業大幅回升，部分對沖了關税對就業數據的影響，或因美國廠商在對等關税生效前趕工而大量招聘人員，持續性存疑。結合本次非農數據的結構與被下修的前值，美國就業市場壓力依然存在。

儘管美國經濟承壓，但高於預期的非農數據減弱了市場對美國經濟衰退的擔憂，美聯儲或保持更多耐心。從就業數據看，儘管後續就業數據或有轉弱風險，但就 4 月數據本身而言，失業率未有抬升，以及新增就業 17.7 萬人的讀數並不差，短期內美聯儲或繼續保持觀望，尚在等待經濟轉弱的更多信號。

新增非農就業回落，運輸和倉儲就業回升，零售業、休閒和酒店業就業轉弱。

(一) 運輸和倉儲業：4 月運輸和倉儲行業新增就業大幅回升，新增就業 2.9 萬人，明顯高於 3 月的 0.3 萬人，部分對沖了關税對就業數據的影響。(二) 零售業、休閒酒店業：新增就業-0.2 萬人、+2.4 萬人，大幅低於前值的 +2.2 萬人和 +3.8 萬人。

勞動參與率回升，失業率持平於前值。

2025 年 4 月勞動參與率錄得 62.6%，高於前值的 62.5%，中老年羣體勞動參與率抬升。從失業人口看，4 月失業人口增加了 8.2 萬人 (前值為增加 3.1 萬人)，就業人口也同步增加了 43.6 萬人 (前值為增加 20.1 萬人)，驅動 4 月 U3 失業率 (=失業人數/勞動力人數) 穩定在 4.2%。此外，4 月 U6 失業率 (=(失業總人數 + 因經濟原因而選擇兼職人數)/勞動力人數) 錄得 7.8%，低於前值的 7.9%，兼職市場就業改善。

從降息節奏看，儘管美國經濟承壓，但高於預期的非農數據減弱了市場對美國經濟衰退的擔憂，美聯儲或保持更多耐心。

展望看，從就業數據看，儘管後續就業數據或有轉弱風險，但就 4 月數據本身而言，失業率未有抬升，以及新增就業 17.7 萬人的讀數並不差，短期內美聯儲或繼續保持觀望，尚在等待經濟轉弱的更多信號。

非農數據公佈後，10 年期國債收益率上行 8 個 bp 至 4.33%，CME Fedwatch 工具顯示，市場預期最早於 2025 年 7 月降息 25 個 BP，概率為 55.2%，第二次降息時點為 9 月，概率為 48.9%，全年累計降息 3 次。

風險提示：美國經濟超預期回落;貿易、地緣政治形勢超預期演變。