儘管高盛説未來 12 個月美國有 45% 的可能陷入衰退，阿波羅甚至喊出 90% 的高概率，但市場卻在 “無視預警” 地狂歡。標普 500 九日連漲，今年至今僅跌 3.3%，債券收益率和美元也已企穩，似乎沒有人真正在擔心接下來會怎樣。
美東時間 5 月 3 日，華爾街日報作者 Jack Pitcher 和 Sam Goldfarb 指出，市場之所以能如此淡定，主要因為投資者對包括週五就業報告在內的穩健經濟數據充滿信心，並指望特朗普總統的全球貿易戰迅速降級。
然而，經濟學家卻憂心忡忡。他們擔心持續的關税會拖累消費、企業投資和就業，最壞的可能是出現 “滯脹”，也就是物價漲但經濟增長放緩。PGIM 首席經濟學家 Tom Porcelli 指出，現在的股市就像是大家在明知道前方有風險，卻還裝作無事發生的樣子：
<blockquote>
“由於仍然存在很大的不確定性，股市的反彈感覺就像在墳場旁邊吹口哨。”
</blockquote>
<h2>市場高興太早了？</h2>
作者指出，部分強勁數據只是短期掩蓋了真相。3 月份經通脹調整後的家庭支出激增 0.7% 超過預期，但這可能是搶在關税前的囤貨；Visa 信用卡數據也顯示，到 4 月 21 日都沒看到消費者變摳的跡象。Raymond James 首席投資官 Larry Adam 表示：
<blockquote>
“我現在像鷹一樣盯着信用卡數據看，這會是最早的經濟衰退信號。”
“我認為我們已經度過了關税的最高不確定性期，現在我們正處於經濟的最高不確定性期。”
</blockquote>
但高盛經濟學家警告稱，等關税的影響真的反映到 CPI 通脹裏，可能還要再等兩三個月，隨後才會看到消費放緩。
還有機構已經開始下調全年經濟增長預期，比如先鋒集團把全年美國 GDP 增長預期直接砍到不到 1%，並預計年底通脹會升到 4%，高於此前 2.7% 的預測。
該機構經濟學家 Kevin Khang 還提醒：“認為我們將回到以前的狀態，不會對經濟造成任何干擾，其實是太樂觀了。”
此外，雖然股市整體漲了，但細看有隱憂。大部分上漲靠的是少數幾個巨頭科技股支撐的。而通常被視為經濟低迷時期的避風港的防禦型股票，比如消費必選、公用事業板塊反而漲得不錯。而對經濟敏感的能源和可選消費板塊則表現落後。
其他市場的交易者明顯為至少經濟增長放緩做好了準備。利率期貨交易員現在確信美聯儲今年至少會降息三次，反映出市場預期央行將需要通過寬鬆的貨幣政策來支持經濟。預測市場 Kalshi 的投注者認為今年出現衰退的概率為 63%，高於 3 月份的約 40%。
而且，股票可能沒想的那麼划算。美國 10 年期國債收益率仍在高位。截至 4 月底，衡量股票相對國債 “值不值得買” 的 “超額 CAPE 收益率” 現在僅有 1.8%，約為其 50 年平均水平的一半，説明投資股票所獲得的 “超額補償” 很低。

高盛

對非農樂觀疊加預期 “關税降級”，美股迎來 2004 年以來最長連漲，標普 500 年內僅跌 3.3%。有經濟學家警告稱，當前市場其實 “在墳場旁吹口哨”，高盛稱等關税的影響真的反映到 CPI 通脹裏，可能還要再等兩三個月，隨後才會看到消費放緩。

- 高盛預測美國未來 12 個月有 45% 的衰退風險，阿波羅稱高達 90%。  
- 儘管經濟學家擔憂關税影響，市場卻因穩健數據而樂觀。  
- 先鋒集團下調美國 GDP 增長預期至不足 1%，通脹預期升至 4%。

定價 “關税降級”，美股強勁反彈，市場高興得太早了？