關税、衰退？美股都 “不在乎”！

華爾街最優秀的預測者一直在警告，關税可能引發經濟衰退。然而，股市似乎對此 “置若罔聞”。

一方面，高盛認為未來 12 個月內發生衰退的幾率為 45%，而 Apollo Global Management 的首席經濟學家最近將其定為 90%。

另一方面，標普 500 指數剛剛結束了自 2004 年以來最長的九天連漲——上漲約 10%，抹去了上個月特朗普總統宣佈關税後的大幅下跌。今年以來，該指數僅下跌 3.1%。債券收益率和美元已經企穩，表明投資者對未來的擔憂情緒有限。

PGIM 固定收益公司首席美國經濟學家 Tom Porcelli 表示：

“鑑於仍存在如此多的不確定性，股票市場在此反彈感覺就像他們在墳墓旁邊吹口哨。”

消費者信心尚未出現改變，但潛在風險猶存

根據許多經濟學家的説法，即使關税水平較低，持續的關税也可能通過美國經濟產生連鎖反應，從消費者支出到企業投資再到就業。

投資者將在未來一週從鮑威爾那裏獲得對經濟狀況的最新看法，他將於週三在美聯儲 5 月會議結束時發表講話。經濟學家們的主要擔憂之一是：特朗普對進口商品的關税，有可能推高消費價格並減緩經濟增長，即 “滯脹” 的糟糕組合。

這種擔憂正在出現在備受關注的調查中，這些調查最近顯示消費者信心和小企業樂觀情緒正在下降。但美國消費者已經開始改變其行為的證據卻很少。

一項最新報告顯示，經通脹調整後的家庭支出 3 月份飆升了 0.7%，超過預期，這可能受到在關税生效前購買商品願望的刺激。投資者對數據顯示第一季度經濟萎縮的數據不以為然，稱其被企業在關税生效前急於進口商品的情況所扭曲。Visa 表示，截至 4 月 21 日，其信用卡消費並未顯示出整體疲軟的跡象。

Raymond James 的首席投資官 Larry Adam 表示：

“我密切關注信用卡數據，因為這將是預警信號之一。我認為我們已經度過了關税方面的不確定性高峰，但現在正處於經濟方面的不確定性高峰。”

高盛的經濟學家在最近的一份報告中表示，關税的影響可能需要兩到三個月才能在通脹數據中顯現出來，消費者支出應該會在不久之後放緩。

管理着 10 萬億美元資產的先鋒基金最近將其對美國全年經濟增長的預測下調至 1% 以下，理由是關税和相關的政策不確定性。它預計，到今年年底通脹將達到 4%，高於此前預測的 2.7%。該行資深國際經濟學家 Kevin Khang 表示：

“認為我們僅僅回到之前的狀態，而不會對經濟造成任何干擾的想法，當然是樂觀的。”

超額收益率低位徘徊：股市的風險補償不足

雖然整體股票收益強勁，但表面之下也存在擔憂的跡象。

少數幾家報告了強勁收益的超大型科技公司是反彈的主要推動力。而消費必需品和公用事業股票——通常被視為在經濟不景氣時期的避風港——表現出色，而對經濟敏感的能源和可選消費品行業則表現滯後。

其他市場的交易者顯然正在為至少經濟增長放緩做好準備。利率期貨交易者現在確信美聯儲今年將降息至少三次。預測市場 Kalshi 的押注者認為，今年出現衰退的幾率為 63%，高於 3 月份的 40% 左右。

10 年期國債收益率已從 4 月拋售潮高點回落。但它與 3 月中旬相比變化不大，受到對通脹的焦慮的支撐，並受到對增長的擔憂的抑制。

結合股市的反彈，這意味着投資者在持有股票而非國債的風險方面，仍然得到的補償低於歷史標準。

衡量這種補償的一個常用指標是 “超額 CAPE 收益率”，該指標顯示了標普 500 指數的週期性調整收益率（其市盈率的倒數）與 10 年期國債收益率之間的差距，這兩者都經過通脹調整。

在 4 月底，這種額外收益僅為 1.8%。這大約是其 50 年平均水平的一半，略高於 3 月份的 1.7%，低於 9 月份的水平。