智通財經 APP 獲悉，中泰證券發佈研究報告稱，“對等關税” 背景下，銀行股紅利屬性凸顯，建議積極關注銀行股的投資價值，關注大行、招行和優質城農商行。一季度國債收益率上行的趨勢面臨邊際變化，銀行板塊高股息的性價比提升。兩條投資主線：一是高股息的大型銀行；二是擁有區位優勢、確定性強的城農商行。核心要點：42 家上市銀行財報綜述及展望1、營收邊際放緩：同比-1.8%，息差、其他非息成為拖累項，規模增長、手續費成為支撐項。國股行、城農商分別同比-1.5%、-4%、+3.1% 和 +0.2%，增速邊際均有下降。2、淨利潤邊際放緩：同比-1.2%，增速轉負。國股行、城農商分別同比-2.1%、-2.1%、+5.6%、4.8%。3、資產質量與費用穩健：行業 1Q25 年化不良生成率為 0.64%，環比-9bp，同比 +2bp，不良生成抬頭趨勢邊際有所改善。1Q25 業務及管理費同比-1.1%(vs 2024 同比 +1.2%)，同比增速邊際改善。4、業績全年展望：重定價後大行息差壓力後續有緩釋；城農商 OCI 儲備可觀，銀行收入端壓力可控，資產質量能保持穩健，盈利增速亦能保持穩健。5、投資建議：關税挑戰後，我們持續重點推薦銀行板塊的穩健性。繼續看好銀行業績的穩健性，及其帶來的投資收益的持續性。盈利驅動因子拆分：息差、手續費貢獻邊際擴大，其他非息、規模支撐有所下降。各板塊營收驅動因子邊際變化：大行量價承壓但非息拖累小，其他板塊量價壓力小但非息拖累大。1、國有行：規模貢獻邊際收窄幅度最大、淨息差貢獻邊際改善幅度最小、其他非息貢獻邊際收窄幅度最小的板塊。2、股份行：淨息差貢獻邊際改善幅度最大、其他非息貢獻邊際收窄幅度較大的板塊。3、城商行：淨手續費貢獻邊際改善最大、其他非息貢獻邊際收窄幅度最大的板塊。4、農商行：淨息差貢獻邊際改善較大、其他非息貢獻邊際收窄幅度較大。利息收入詳拆：國有行量價短期略有承壓，其他板塊增速均邊際改善，城商行、股份行息差表現最有韌性且資產增速提升。大行、股份行、城商行和農商行淨利息收入分別同比-3.4%，-0.5%、+8.3% 和-0.9%。從同比、環比拆解來看，2024 年 1、5 年期 LPR 降幅均為過去四年最高，國有行對公中長期、按揭佔比高，Q1 重定價壓力最大，疊加生息資產同比增速邊際小幅放緩，因此國有行短期量價承壓，利息收入增速表現最弱。而城商行、股份行息差表現較好 (城商行息差同比、環比分別僅收窄 8bp、1bp，股份行行息差同比、環比分別僅收窄 8bp、2bp)，疊加城商行、股份行生息資產同比增速提升，助力城商、股份行淨利息收入增速改善顯著。非息收入詳拆：同比-2.1%；手續費降幅大幅收窄；大行其他非息韌性較強，城農商 Q1 壓力大但 OCI 浮盈最豐厚。1、其他非息拖累行業整體非息收入增速由正轉負；大行其他非息收入韌性較強，大行、股份行、城商行和農商行非息同比 +4.5%、-10.7%、-7.2%、3.3%。2、行業手續費增速大幅改善；城商行改善幅度最大，股份行其次。3、淨其他非息：大行韌性較強；城農商行短期壓力大，但 OCI 浮盈儲備最厚。資產質量拆分分析：時間換空間，穩健性持續。行業 1Q25 年化不良生成率為 0.64%，環比-9bp，同比 +2bp，不良生成抬頭趨勢邊際有所改善。不良率環比下降 1bp 至 1.23%，延續穩中有降態勢。2024 年末，關注類佔比較 1H24 下降 1bp 至 1.71%，行業未來不良壓力可控。1Q25 撥備覆蓋率環比-2.08 個點至 237.99%。撥貸比環比下降 4bp 至 2.94%。分行業來看：2024 零售貸款不良率環比 +11bp 至 1.15%，大行環比 +18bp，升幅最大，主要是經營貸拖累 (環比 +24bp 至 1.54%)。公司貸款不良率環比下降 7bp 至 1.54%，大行環比-8bp，改善幅度最大。其他：費用方面，1Q25 業務及管理費同比-1.1%(vs 2024 同比 +1.2%)，同比增速邊際改善；1Q25 成本收入比 27.7%，同比小幅上升 0.2 個點。資本方面，1Q25 行業核心一級資本充足率環比-24bp 至 11.38%；1Q25 風險加權資產增速同比提升 0.7 個點至 6.5%。可轉債方面，當前上市銀行存續可轉債為 10 只，股價距離強贖價較為接近的有杭州銀行 (0.4%)、南京銀行 (2.6%) 和齊魯銀行 (9.2%)。分紅方面，2024 年上市銀行平均分紅比例為 26.1%，較 2023 年提升 0.7 個點，個股提升幅度最大的前五名分別為西安、寧波、滬農、中信、杭州。股息率方面，按照 20250430 收盤價計算，2024 年靜態股息率高於 5% 的合計有 14 家，佔 42 家上市銀行的三分之一。展望：重定價後大行息差壓力後續有緩釋；城農商 OCI 儲備可觀，全年其他非息壓力可控。1、規模：地方債發行維持高位、按揭增長企穩；優質區域中小行仍有望維持高增長。對公端：地方債發行量和淨融資額在去年下半年開始同比維持高增，今年一季度發行規模 2.8 萬億，同比增 81%。4 月發行規模 6933 億，同比增 102%，將帶動實物工作量。零售端：按揭貸款增長有望企穩，自去年 9 月地產新政以來，24.10-25.03 居民中長期貸款淨增 1.55 萬億，同比多增 1171 億；24 年四季度單季居民購房貸款扭轉下跌趨勢，單季實現淨增 1200 億，為過去 6 個季度最高。僅 1Q24 實現 200 億淨增，其他季度均呈下跌趨勢。2、息差：公私貸款定價均設底線 + 負債支撐，預計息差降幅小於去年；Q1 重定價後大行壓力趨緩。對公端貸款税後利率不得低於同期限國債；零售端消費貸利率不得低於 3% 左右。負債端預計仍持續釋放，近五個季度 (1Q24-1Q25) 上市銀行單季年化計息負債成本率分別邊際變化-4、-7、-6、-7、-15bp，1Q25 降幅為過去五個季度降幅最大，進入 2025 年，預計過去幾年高定價定期存款今年到期較多，形成置換，存款端定價&amp;amp;；結構同步優化將持續對息差形成支撐。3、手續費收入：降費擾動消退；公募三階段降費預計影響較小；手續費進入正常增長態勢。降費基數因素消退，疊加資本市場回暖，手續費迴歸正常增長。測算上市銀行代銷基金佔手續費約 3%，佔總收約為 0.5%，公募三階段降費，則影響較小。4、其他非息：Q1 承壓，但城農商 OCI 浮盈儲備可觀，全年其他非息壓力可控。預計債市長期中樞下行，但短中期波動加大，通過測算上市銀行 1Q25 其他綜合收益佔 25E 淨利潤比重平均為 15.7%，大行、股份行、城商行、農商行分別為 15.7%、12.5%、20.8%、26.6%，整體儲備仍可觀，城農商儲備最厚，全年其他非息收入預計壓力可控。

招商銀行

中泰證券發佈研究報告指出，在 “對等關税” 背景下，銀行股的紅利屬性愈加明顯，建議關注大型銀行、招商銀行及優質城農商行的投資價值。報告提到，儘管一季度國債收益率上行趨勢面臨變化，銀行板塊的高股息性價比提升。投資建議包括關注高股息的大型銀行和具有區位優勢的城農商行。整體來看，銀行業績穩健，盈利增速可控。

中泰證券：銀行股紅利屬性凸顯 關注兩條投資主線

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