市場太樂觀了！關税對美國經濟影響有 “三階段”，即將開始第二階段

美國經濟表現尚強勁的背後，關税衝擊才剛剛開始？

據追風交易台消息，花旗銀行分析師 Veronica Clark 等的最新研報顯示，儘管近期市場樂觀情緒因關税減緩預期而升温，美股已完全收復 4 月 2 日關税宣佈後的跌幅，但美債收益率（尤其是 2 年期）顯著下行，市場仍在消化美聯儲今年將降息超過 80 個基點的預期。

與此同時，4 月 2 日關税政策宣佈後，軟數據呈現明顯走弱趨勢，美國 4 月製造業 PMI 略高於 50，本週公佈的 ISM 製造業指數跌幅小於預期，為 48.7，新訂單和就業分項指標較 3 月有所增加，但仍處於收縮狀態。

報告預測，在關税至少未來幾個月內保持在當前水平的情況下，美國經濟將經歷三個階段的影響：“搶購潮” 暫時提振經濟數據、不確定性導致投資僱傭放緩、供應受限引發裁員潮和漲價潮。這一過程可能迫使美聯儲今年降息 125 個基點，遠超市場預期。

第一階段：“搶購潮” 暫時提振經濟數據

數據顯示，美國一季度 GDP 因進口激增而下滑 0.3%，但最終私人國內需求卻強勁增長 3.0%，與過去約 2 年的增長步伐一致。這種強勁的消費和投資至少部分與關税有關。

報告稱，美國消費數據在一季度早期放緩後，3 月有所回升，這種強勁支出可能在 4 月（甚至 5 月）持續，因為更多消費者會在可能的短缺或關税導致價格上漲前提前購買。4 月汽車銷量略微回落至 1727 萬輛，但仍保持在近期高位。

花旗指出，一季度投資異常強勁也可能反映關税前 “窗口期” 的 “搶購潮”。數據顯示，美股信息處理設備 (如電腦等) 投資增幅為 1955 年以來最高；消費品進口在 3 月大幅增長，創歷史新高。

報告稱，“搶購潮” 可能導致短期內經濟數據表現強勁，但這種增長是不可持續的，預計美國二季度 GDP 將增長 1.4%。

第二階段：不確定性導致投資僱傭放緩

到第二階段，關税的最直接影響是大幅增加不確定性，進而導致投資和招聘計劃暫停。雖然經濟活動數據可能暫時保持支撐，但勞動力市場可能很快開始出現疲軟跡象。

根據花旗分析，招聘率在 3 月 JOLTS 數據中橫向移動在 3.4%(私營部門為 3.7%)。但職位空缺在 3 月下降，並可能進一步下降，高頻數據顯示，職位發佈在 4 月下旬開始快速下降。另據招聘網站 Indeed 的數據，自 4 月 2 日關税宣佈以來，工作崗位發佈已經出現明顯下滑。

值得注意的是，4 月非農就業數據並未反映出招聘疲軟的跡象，新增 17.7 萬就業崗位，失業率保持在 4.2%。建築業和休閒/酒店業的招聘強度出乎分析師意料。

但報告強調，4 月就業數據反映的是當月前兩週的情況，過早反映 4 月 2 日關税宣佈後做出的招聘和解僱決定。預計最早在 5 月就會看到招聘疲軟對就業的影響（同時可能出現更多聯邦工人裁員的下行風險）。

此外，失業金申領數據已經顯示出勞動力市場惡化的早期跡象。截至 4 月 19 日當週，持續領取失業救濟人數達到疫情後的最高水平。如果這一水平持續到 5 月中旬，意味着下月失業率可能高達 4.4-4.5%。

報告還補充稱，學生和應屆畢業生在夏季進入勞動力市場可能帶來額外的上行風險。

第三階段：關税限制供應，引發裁員潮和漲價潮

關税本身對經濟活動數據的影響將高度依賴未來幾個月的實際關税狀況，以及企業前期搶購和規劃的程度。花旗表示，關税持續時間越長，關税直接導致供應減少和活動減弱的風險就越大。

報告數據顯示，洛杉磯港口等待抵達的船隻數量已經出現下滑跡象。這將導致卡車運輸和交通等相關行業活動減弱。製造業也可能經歷早期負面影響，因為某些投入品短缺可能導致更廣泛的生產暫停。

花旗預計，最早可能在 5 月底/6 月就會看到這些行業的徹底裁員跡象。Challenger 數據顯示，由於關税而計劃的裁員已經開始上升，未來幾個月可能大幅增加。

報告稱，到夏末/初秋時，關税對消費價格的最大影響可能變得更加明顯，商品價格上漲可能既反映了進口成本上漲的傳導效應，也反映了各種商品的短缺，從而可能推高替代品的價格。

儘管一季度核心 PCE 通脹弱於預期，但在 3 月放緩至 2.6%。但報告預計，來自 2 月開始的關税影響可能最早在兩週後的 4 月通脹數據中顯現，不過通脹可能仍將主要集中在商品價格上，服務通脹仍在放緩。

美聯儲政策前景：被迫大幅降息

儘管關税相關影響的時機和規模很難估計，但花旗認為，經濟硬數據的演變將成為決定美聯儲何時恢復降息的最終因素。

根據該行的基本情景假設，到 5 月，勞動力市場硬數據將出現足夠的疲軟（比如失業率上升 0.2 個百分點或更多），這將促使美聯儲在 6 月降息，全年共降息 125 個基點。

對於將在 5 月 7 日召開的 FOMC 會議，花旗預期美聯儲將繼續維持政策利率不變。鑑於本次會議不會公佈季度經濟預測預測，聲明可能只會略有變化，焦點將落在會後的新聞發佈會上。

報告預測，由於勞動力市場指標尚未明顯惡化，通脹仍高於目標，以及不確定性依然高企，鮑威爾主席可能重申美聯儲不急於降低政策利率，但仍將在聲明中為 6 月降息留下空間，表示如果勞動力市場數據明顯惡化，美聯儲可能採取行動。